コポファイ輪読会第1部4章 常峰
- 1. コーポレートファイナンス轮読会 ?第1部 4章? 2011/07/11 DAY1 常峰
- 2. 4.1 債権の評価に現在価値の公式を用いる ?期債 ? 満期まではクーポンのみ、満期には?期債の元本とクーポンを受けることが出来る。 1年後 2年後 3年後 4年後 5年後 t年後(満期) クーポン クーポン クーポン クーポン クーポン クーポン 元本 /(1+r) /(1+r)2 /(1+r)3 /(1+r)4 /(1+r)5 /(1+r)t /(1+r)t Σ 現在価値 = 債権価格 債権価格 = クーポン × t年間の年?現価 + 最終の支払 × 割引ファクター 1 1 1 債権価格 = クーポン × – + 最終の支払 × r r×(1+r)t (1+r)t ? 債権価格を求めたい場合はrに同等のリスクの?融商品(同じ国の期間の違う債権など)の割引率を採用して算出する。 ? 債権の満期利回り(r)を求めたい場合は、現在の債権価格とクーポン?元本を上式に割り当てて算出する。 年間d回のクーポン支払があるt年間の債権の現在価値(債権価格)の求め方 債権価格 = クーポン × t年間の年?現価 + 最終の支払 × 割引ファクター クーポン 1 1 1 債権価格 = × – + 最終の支払 × d r/d r/d×(1+r/d)t×d (1+r/d)t×d
- 3. 4.2 普通株式の取引 株式の市場 ① 発?市場(primary market) : 新株発?時に資?調達する市場 ② 流通市場(pecondary market)：既存株式の売買(所有権の異動)が?われる市場 ③ 競争売買市場(auction market)：オークションで株式を売買する市場 ④ ディーラー市場(dealer market)：ディーラーの決めた価格で株式を売買する市場 ③ ④ 既存株式 証券取引場 投資家 ② 投資家 新株 ① 既存株式 企業 証券会社 投資家 ① ② 投資家
- 4. 4.3 普通株式の評価 株価の決定要因 ? 株式により?込める収入は配当(income gain)と売却益(capital gain) 1年後 2年後 3年後 t年後 ??? 配当 配当 配当 配当 売値 /(1+r) /(1+r)2 /(1+r)3 /(1+r)t /(1+r)t Σ 現在価値 ： = 株価 t 株価 = Σ 配当nの現在価値 + 売値の現在価値 n=1 1 1 1 株価 = 配当 × – + 売値 × r r×(1+r)t (1+r)t r:期待収益率、市場割引率が変化しないと仮定 t=∞(永久に株式を保有する)と仮定した場合 1 1 1 1 ∞ 配当n 株価 = 配当 × – + 売値 × = 配当 × = Σ r r×(1+r)t (1+r)t r n=1 (1+r) n 0 0 同等のリスク?クラスの証券は全て同じ期待収益率を提供する。
- 5. 4.4 株主資本コストの推計 配当の予想成?トレンドからのr：期待収益率(配当利回り) の推定 ? 配当の期待成?率をgとおき、成?型永久債の公式 PV=CFn/(r-g)を適用する。 翌年の配当 翌年の配当 現在の株価 = r-g = 翌年の配当 r= +g r-g 現在の株価 現在の株価 配当の期待成?率の求め方 n年目 n+1年目 再投資率 再投資n 再投資n+1 EPSn ROE EPSn+1 再投資率 配当n 配当性向 配当n+1 配当性向 配当n= EPSn+1= 配当n+1= EPSn×配当性向 EPSn+ EPSn×再投資率×ROE (EPSn+ EPSn×再投資率×ROE)×配当性向 配当n+1 － 配当n (EPSn+ EPSn ×再投資率×ROE)×配当性向 － EPSn ×配当性向 配当成?率＝ ＝ = 再投資率×ROE 配当n EPSn×配当性向 成?は永遠に続くものではなく、いずれROEは悪化し再投資する額を 維持するために再投資率が上がり配当性向は悪化する。
- 6. 4.5 株価と?株当たり利益の関係① 成?機会の純現在価値(ゼロ成?の場合) ? 期待収益率 株価 = 配当/期待収益率 → 期待収益率 = 配当/株価 ? 利益がすべて配当として分配(配当＝EPS)されると??? 期待収益率 = EPS/株価 ? ゼロ成?の状態から新たな投資機会を得て成?できるとすると??? 株価 = EPS/市場割引率 + 成?機会の純現在価値(PVGO) ※PVGO:present value of growth opportunity) 株価 = EPS(=配当)/市場割引率 + PVGO 株価/株価 = EPS/(株価×市場割引率) + PVGO/株価 ←両辺を株価で割る 1 = EPS/(株価×市場割引率) + PVGO/株価 市場割引率 = EPS/株価 + PVGO×市場割引率/株価 ←両辺に市場割引率を掛ける EPS/株価 = 市場割引率 × (1 – PVGO/株価) 配当=EPSの前提によれば、本来はEPS/株価と市場割引率は同じ値を取るはず。 EPS/株価 = 市場割引率が成り?たないのはPVGOが０以外の場合。 →PVGOが正の場合は市場割引率(＝株式のリスク)は低くなる。
- 7. 4.5 株価と?株当たり利益の関係② 成?株(growth stock)と収益株(income stock) ? 成?株：株価のうち、PVGOが支配的な銘柄 ? 収益株：株価のうち、EPS/市場割引率が支配的な銘柄 株価 = EPS/市場割引率 + 成?機会の純現在価値(PVGO) 市場割引率(PVGOが0)以下で利益を再投資している会社は、利益を増 大させるかもしれないが、株価は確実に引き下がる。 PVGOが負になる企業は、企業価値が下がる負のNPVのプロジェクトに 投資することが予想されるか、既存資産による収益?が過大評価され ている。