際際滷

際際滷Share a Scribd company logo

Dcf simpl ppt

Download as PPTX, PDF
貼an Rupar
貼an Rupar

Vrednost podjetja: Enostavna predstavitev metode diskontiranega denarnega toka

1 of 15
Download to read offline
Metoda diskontiranega denarnega toka SIMPL razlo転ena v petih minutah VREDNOST PODJETJA
Kaj je osnovna logika? Podjetje ustvarja pozitivni denarni tok (DT) Ustvarjanje DT ni zagotovljeno obstaja tveganje Zanima nas vrednost podjetja danes Nekdo je lastnik podjetja (predpostavimo, da gre za d.o.o.) zato, ker od njega priakuje doloene koristi Za oceno vrednosti so bistvene ekonomske koristi kot je denarni tok Vrednost podjetja je torej dana邸nja vrednost prihodnjega denarnega toka, ki ga bo podjetje ustvarjalo Obiajna podlaga vrednosti je tr転na vrednost, obstajajo pa tudi druge
Kaj je denarni tok? Denarni tok je denar, ki ga lahko podjetje izplaa vlagateljem, ne da bi s tem ogrozilo dolgorono poslovanje = prosti denarni tok Vlagatelji so tako lastniki kot zunanji financerji Denarni tok tako predstavlja dividende, obresti, glavnico Denarni tok za vse vlagatelje, torej za celotni kapital je opredeljen kot: Dobiek iz poslovanja (EBIT), prilagojen za davek povean za Nedenarne stro邸ke (npr. amortizacija) zmanj邸an za Investicije zmanj邸an za Spremembo obratnega kapitala EBIT je razlika med poslovni prihodki in odhodki, prilagojen za davek iz dobika (DDPO) Ker te raunovodske kategorije ne predstavljajo odliva denarja Pozitiven obratni kapital zahteva financiranje v primeru rasti Podjetje ustvarja pozitivni denarni tok(DT)
Kako napovedati denarni tok? Napoved denarnega toka je seveda vedno povezana s kupom negotovosti Da je ta negotovost imbolj zmanj邸ana, ocenjevalec ustrezno: Analizira preteklo poslovanje Analizira makroekonomsko situacijo Analizira dejavnost podjetja Uporabi napovedi poslovodstva Predpostavlja se, da bo podjetje poslovalo v neskonnost (going concern) Za veino nalo転b smiselno, da se pripravi napoved denarnega toka za omejeno obdobje v prihodnosti, za katero obstaja mo転nost predvidevanja, obiajno je to za obdobje 5-ih let. Za obdobje po obdobju napovedi se izrauna preostala (rezidualna) vrednost doloi se normaliziran denarni tok, ki ga lahko podjetje ustvarja v neskonnost
Kaj je diskonta mera? Diskontna mera je definirana kot mera donosa, s katero spremenimo prihodnji denarni tok v sedanjo vrednost = stro邸ek kapitala Poenostavljeno predstavlja zahtevan donos, ki ga trg zahteva za vlaganje v nalo転be s podobnim tveganjem Ustvarjanje DT ni zagotovljeno obstaja tveganje Tveganje pri tem pomeni stopnjo negotovosti v zvezi z uresniitvijo prihodnjih denarnih tokov Diskontna mera je sestavljena iz Netvegane mere donosa (npr. dr転avna obveznica) Premije za tveganje
Kako jo definirati? Ker napovedujemo denarni tok, ki je namenjen vsem vlagateljem potrebujemo diskontno mero, ki upo邸teva tako stro邸ek lastni邸kega kot dol転ni邸kega kapitala Slednji se izrauna skladno s CAPM teorijo (podrobnosti presegajo okvire SIMPL razlage) Vrednost diskontne mere se spreminja, nanjo pa vpliva ve faktorjev. Npr. Govorimo o t.i. tehtanem povprenem stro邸ku kapitala ali WACC - Dra転je financiranje poveuje stro邸ek kapitala (in obratno) - Slab邸a makroekonomska situacija poveuje stro邸ek kapitala (in obratno) - Manj邸e je podjetje, veji bo stro邸ek kapitala (in obratno) - Dodatna tveganja, znailna za podjetje poveujejo stro邸ek kapitala - Bolj tvegana je dejavnost, veji bo stro邸ek kapitala (in obratno) Za Slovenijo lahko vzamete vrednost stro邸ka kapitala 10% (ez palec)
Na kateri datum vrednotimo? Teoretino lahko dru転bo vrednotimo na katerikoli datum, obiajno pa nas zanima vrednost na aktualni datum Datum je tako odvisen predvsem od razpolo転ljivosti raunovodskih podatkov, obiajno gre za ocenjevanje konec leta ali pa na polovici leta Zanima nas vrednost podjetja danes Sedanjo vrednost prihodnjih denarnih tokov izraunamo tako, da denarni tok delimo z diskontno mero, upo邸tevajo asovni faktor (100 enot denarja prejetih ez eno leto je manj vrednih kot e jih prejmemo danes)
Primer izrauna Vrednost podjetja (ang. Enterprise Value) v na邸em primeru zna邸a 1,7 mio EUR. Pogosto se vrednost primerja s kategorijami kot je: EV/Sales = 2,1 EV/EBITDA = 6,3 EV/EBIT = 10,3 nerevidirano napoved napoved napoved napoved napoved preostala v. v EUR 2019 2020 2021 2022 2023 2024 NDT isti prihodki od prodaje 800.000 840.000 882.000 926.100 972.405 1.001.577 EBIT mar転a 20,0% 20% 20% 20% 20% 20% EBIT 160.000 168.000 176.400 185.220 194.481 200.315 davna stopnja 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% davek na EBIT -31.920 -33.516 -35.192 -36.951 -38.060 EBIT po davkih 136.080 142.884 150.028 157.530 162.255 160.000 Plus: amortizacija 100.000 100.000 100.000 100.000 100.000 100.000 Bruto denarni tok 236.080 242.884 250.028 257.530 262.255 Manj: poveanje obratnega kapitala -28.870 -3.536 -3.713 -3.899 -2.456 -2.456 Manj: izdatki za investicije -100.000 -100.000 -100.000 -100.000 -100.000 Prosti denarni tok pred financiranjem 107.210 139.348 146.315 153.631 159.799 157.544 WACC 11,05% 11,05% 11,05% 11,05% 11,05% 11,05% asovni faktor (mid-year convention) 0,50 1,50 2,50 3,50 4,50 4,50 Diskontni faktor 0,95 0,85 0,77 0,69 0,62 0,62 Sedanja vrednost prostega denarnega toka 1.647.154 101.735 119.072 112.583 106.448 99.703 1.107.614
Kako dobimo vrednost dele転a? Da dobimo vrednost za lastnika, je potrebno od vrednosti podjetja od邸teti neto dolg Neto dolg je sestavljen iz: Finannih obveznosti, od katerih se od邸tejejo Finanne nalo転be in druga poslovno nepotrebna sredstva V na邸em primeru dobimo vrednost 900 tiso EUR. Smo s tem konali? Ocenjena vrednost investiranega kapitala za 100% dele転, ob tr転ni predpostavki z elementi kontrole 1.647.154 Minus: Dolg -1.000.000 Plus: Prese転na denarna sredstva 50.000 Plus: Finanne nalo転be 100.000 Plus: Nalo転bena nepreminina 100.000 Ocenjena vrednost lastni邸kega kapitala za 100% dele転, ob tr転ni predpostavki z elementi kontrole 897.154
Odbitki Pri oceni vrednosti se obiajno sreamo z dvema vrstama odbitkov: Odbitek za pomanjkanje tr転ljivosti Odbitek za pomanjkanje kontrole Odbitek za pomanjkanje tr転ljivosti: Tr転ljivost je zmo転nost hitrega preoblikovanja lastni邸kega dele転a v denar s im manj邸imi stro邸ki ter veliko verjetnostjo, da bomo ta denar tudi dobili Pojem tr転ljivega dele転a so delnice na borzi (obiajno jih konvertiramo v denar v parih dneh) Diskont za pomanjkanje tr転ljivosti je tako znesek ali odstotek, ki se od邸teje od vrednosti lastni邸kega kapitala in odra転a pomanjkanje tr転ljivosti
Doloanje odbitka za tr転ljivost Odvisen je od tega, ali ocenjujemo veinski ali manj邸inski dele転, na vi邸ino pa vplivajo faktorji kot so: Velikost dele転a Manj邸i dele転i imajo vi邸je odbitke Potencialni kupci Ve kupcev zmanj邸uje odbitek Zanesljivost informacij Veja zanesljivost zmaj邸uje odbitek Znailnosti podjetja Moan brend, kvaliteten kader zmanj邸uje odbitek Omejitve prodaje Poveujejo odbitek Ocena vi邸ine odbitka za manj邸inske dele転e temelji na 邸tudijah Razponi so visoki, generalno pa je povpreje za manj邸inske dele転e med 20% in 40% Za veinske dele転e so odbitki ni転ji Odbitki so vedno (mono) podvr転eni subjektivni presoji!
Odbitek za pomanjkanje kontrole Druga vrsta odbitka predstavlja odbitek za pomanjkanje kontrole Nekateri izmed dejavnikov kontrole so: Imenovanje direktorja Mo転nost likvidacije ali prodaje podjetja Sprememba statuta Pri metodi diskontiranega denarnega toka se dejavniki kontrole upo邸tevajo pri napovedi denarnega toka. Kar pomeni, da odbitka ne uporabimo. Tako se pri oceni: Lastnik kontrolnega (naeloma = veinskega) dele転a u転iva doloene prednosti napram lastniku manj邸inskega dele転a Doloanje izplaevanja dividend Kontrolnega dele転a upo邸teva vse elemente obvladovanja denarnega toka (nove strategije, 転eljena struktura dolga, odprodaja sredstev) Nekontrolnega dele転a upo邸teva vse elemente neobvladovanja denarnega toka (poslovanje brez vejih sprememb, obstojea struktura financiranja, )
Konna vrednost dele転a Ocenjena vrednost lastni邸kega kapitala za 100% dele転, ob tr転ni predpostavki z elementi kontrole 897.154 Manj: diskont za pomanjkanje kontrole 0% 0 Manj: diskont za pomanjkanje tr転nosti 10,00% 89.715 Ocenjena tr転na vrednost lastni邸kega kapitala za 100% dele転 popravljen za diskont za pomanjkanje tr転nosti in kontrole 807.439 Dele転, ki je predmet ocenjevanja 100,00% Ocenjena tr転na vrednost lastni邸kega kapitala za 100% dele転 na veinski in nepopolno tr転ni osnovi 807.439
Praksa je redko enostavna Nekateri dejavniki, ki vplivajo na vrednost: Direktor si izplauje minimalno plao Potrebno je upo邸tevati tr転no primerljiv stro邸ek, posledino bo ni転ji EBIT in ni転ja vrednosti Podjetje obratuje na dragi lokaciji Potrebno je razmisliti o upo邸tevanju nepreminine kot (deloma) poslovno nepotrebnem sredstvu Podjetje je prodalo del opreme Potrebno je izloiti vpliv te prodaje, kar bo vplivalo na EBIT Podjetje zaposluje sorodnike Presoditi, ali so njihove funkcije kot tudi vi邸ina prejemkov upraviena in napraviti ustrezne prilagoditve Podjetje ima precej slabih terjatev Napraviti je treba ustrezne prilagoditve pri obratnem kapitalu Podjetje daje posojila lastniku Oceniti je treba vrednost teh posojil (ali se bodo vrnila) Podjetje je odvisno od vejega kupca Obiajno poveamo stro邸ek kapitala Podjetje ima v lasti barko Izloiti je treba vpliv tega lastni邸tva iz poslovanja ter upo邸tevati sredstvo kot poslovno nepotrebno
Konec prezentacije Ve na www.iconsult.si

More Related Content

Dcf simpl ppt

  • 1. Metoda diskontiranega denarnega toka SIMPL razlo転ena v petih minutah VREDNOST PODJETJA
  • 2. Kaj je osnovna logika? Podjetje ustvarja pozitivni denarni tok (DT) Ustvarjanje DT ni zagotovljeno obstaja tveganje Zanima nas vrednost podjetja danes Nekdo je lastnik podjetja (predpostavimo, da gre za d.o.o.) zato, ker od njega priakuje doloene koristi Za oceno vrednosti so bistvene ekonomske koristi kot je denarni tok Vrednost podjetja je torej dana邸nja vrednost prihodnjega denarnega toka, ki ga bo podjetje ustvarjalo Obiajna podlaga vrednosti je tr転na vrednost, obstajajo pa tudi druge
  • 3. Kaj je denarni tok? Denarni tok je denar, ki ga lahko podjetje izplaa vlagateljem, ne da bi s tem ogrozilo dolgorono poslovanje = prosti denarni tok Vlagatelji so tako lastniki kot zunanji financerji Denarni tok tako predstavlja dividende, obresti, glavnico Denarni tok za vse vlagatelje, torej za celotni kapital je opredeljen kot: Dobiek iz poslovanja (EBIT), prilagojen za davek povean za Nedenarne stro邸ke (npr. amortizacija) zmanj邸an za Investicije zmanj邸an za Spremembo obratnega kapitala EBIT je razlika med poslovni prihodki in odhodki, prilagojen za davek iz dobika (DDPO) Ker te raunovodske kategorije ne predstavljajo odliva denarja Pozitiven obratni kapital zahteva financiranje v primeru rasti Podjetje ustvarja pozitivni denarni tok(DT)
  • 4. Kako napovedati denarni tok? Napoved denarnega toka je seveda vedno povezana s kupom negotovosti Da je ta negotovost imbolj zmanj邸ana, ocenjevalec ustrezno: Analizira preteklo poslovanje Analizira makroekonomsko situacijo Analizira dejavnost podjetja Uporabi napovedi poslovodstva Predpostavlja se, da bo podjetje poslovalo v neskonnost (going concern) Za veino nalo転b smiselno, da se pripravi napoved denarnega toka za omejeno obdobje v prihodnosti, za katero obstaja mo転nost predvidevanja, obiajno je to za obdobje 5-ih let. Za obdobje po obdobju napovedi se izrauna preostala (rezidualna) vrednost doloi se normaliziran denarni tok, ki ga lahko podjetje ustvarja v neskonnost
  • 5. Kaj je diskonta mera? Diskontna mera je definirana kot mera donosa, s katero spremenimo prihodnji denarni tok v sedanjo vrednost = stro邸ek kapitala Poenostavljeno predstavlja zahtevan donos, ki ga trg zahteva za vlaganje v nalo転be s podobnim tveganjem Ustvarjanje DT ni zagotovljeno obstaja tveganje Tveganje pri tem pomeni stopnjo negotovosti v zvezi z uresniitvijo prihodnjih denarnih tokov Diskontna mera je sestavljena iz Netvegane mere donosa (npr. dr転avna obveznica) Premije za tveganje
  • 6. Kako jo definirati? Ker napovedujemo denarni tok, ki je namenjen vsem vlagateljem potrebujemo diskontno mero, ki upo邸teva tako stro邸ek lastni邸kega kot dol転ni邸kega kapitala Slednji se izrauna skladno s CAPM teorijo (podrobnosti presegajo okvire SIMPL razlage) Vrednost diskontne mere se spreminja, nanjo pa vpliva ve faktorjev. Npr. Govorimo o t.i. tehtanem povprenem stro邸ku kapitala ali WACC - Dra転je financiranje poveuje stro邸ek kapitala (in obratno) - Slab邸a makroekonomska situacija poveuje stro邸ek kapitala (in obratno) - Manj邸e je podjetje, veji bo stro邸ek kapitala (in obratno) - Dodatna tveganja, znailna za podjetje poveujejo stro邸ek kapitala - Bolj tvegana je dejavnost, veji bo stro邸ek kapitala (in obratno) Za Slovenijo lahko vzamete vrednost stro邸ka kapitala 10% (ez palec)
  • 7. Na kateri datum vrednotimo? Teoretino lahko dru転bo vrednotimo na katerikoli datum, obiajno pa nas zanima vrednost na aktualni datum Datum je tako odvisen predvsem od razpolo転ljivosti raunovodskih podatkov, obiajno gre za ocenjevanje konec leta ali pa na polovici leta Zanima nas vrednost podjetja danes Sedanjo vrednost prihodnjih denarnih tokov izraunamo tako, da denarni tok delimo z diskontno mero, upo邸tevajo asovni faktor (100 enot denarja prejetih ez eno leto je manj vrednih kot e jih prejmemo danes)
  • 8. Primer izrauna Vrednost podjetja (ang. Enterprise Value) v na邸em primeru zna邸a 1,7 mio EUR. Pogosto se vrednost primerja s kategorijami kot je: EV/Sales = 2,1 EV/EBITDA = 6,3 EV/EBIT = 10,3 nerevidirano napoved napoved napoved napoved napoved preostala v. v EUR 2019 2020 2021 2022 2023 2024 NDT isti prihodki od prodaje 800.000 840.000 882.000 926.100 972.405 1.001.577 EBIT mar転a 20,0% 20% 20% 20% 20% 20% EBIT 160.000 168.000 176.400 185.220 194.481 200.315 davna stopnja 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% davek na EBIT -31.920 -33.516 -35.192 -36.951 -38.060 EBIT po davkih 136.080 142.884 150.028 157.530 162.255 160.000 Plus: amortizacija 100.000 100.000 100.000 100.000 100.000 100.000 Bruto denarni tok 236.080 242.884 250.028 257.530 262.255 Manj: poveanje obratnega kapitala -28.870 -3.536 -3.713 -3.899 -2.456 -2.456 Manj: izdatki za investicije -100.000 -100.000 -100.000 -100.000 -100.000 Prosti denarni tok pred financiranjem 107.210 139.348 146.315 153.631 159.799 157.544 WACC 11,05% 11,05% 11,05% 11,05% 11,05% 11,05% asovni faktor (mid-year convention) 0,50 1,50 2,50 3,50 4,50 4,50 Diskontni faktor 0,95 0,85 0,77 0,69 0,62 0,62 Sedanja vrednost prostega denarnega toka 1.647.154 101.735 119.072 112.583 106.448 99.703 1.107.614
  • 9. Kako dobimo vrednost dele転a? Da dobimo vrednost za lastnika, je potrebno od vrednosti podjetja od邸teti neto dolg Neto dolg je sestavljen iz: Finannih obveznosti, od katerih se od邸tejejo Finanne nalo転be in druga poslovno nepotrebna sredstva V na邸em primeru dobimo vrednost 900 tiso EUR. Smo s tem konali? Ocenjena vrednost investiranega kapitala za 100% dele転, ob tr転ni predpostavki z elementi kontrole 1.647.154 Minus: Dolg -1.000.000 Plus: Prese転na denarna sredstva 50.000 Plus: Finanne nalo転be 100.000 Plus: Nalo転bena nepreminina 100.000 Ocenjena vrednost lastni邸kega kapitala za 100% dele転, ob tr転ni predpostavki z elementi kontrole 897.154
  • 10. Odbitki Pri oceni vrednosti se obiajno sreamo z dvema vrstama odbitkov: Odbitek za pomanjkanje tr転ljivosti Odbitek za pomanjkanje kontrole Odbitek za pomanjkanje tr転ljivosti: Tr転ljivost je zmo転nost hitrega preoblikovanja lastni邸kega dele転a v denar s im manj邸imi stro邸ki ter veliko verjetnostjo, da bomo ta denar tudi dobili Pojem tr転ljivega dele転a so delnice na borzi (obiajno jih konvertiramo v denar v parih dneh) Diskont za pomanjkanje tr転ljivosti je tako znesek ali odstotek, ki se od邸teje od vrednosti lastni邸kega kapitala in odra転a pomanjkanje tr転ljivosti
  • 11. Doloanje odbitka za tr転ljivost Odvisen je od tega, ali ocenjujemo veinski ali manj邸inski dele転, na vi邸ino pa vplivajo faktorji kot so: Velikost dele転a Manj邸i dele転i imajo vi邸je odbitke Potencialni kupci Ve kupcev zmanj邸uje odbitek Zanesljivost informacij Veja zanesljivost zmaj邸uje odbitek Znailnosti podjetja Moan brend, kvaliteten kader zmanj邸uje odbitek Omejitve prodaje Poveujejo odbitek Ocena vi邸ine odbitka za manj邸inske dele転e temelji na 邸tudijah Razponi so visoki, generalno pa je povpreje za manj邸inske dele転e med 20% in 40% Za veinske dele転e so odbitki ni転ji Odbitki so vedno (mono) podvr転eni subjektivni presoji!
  • 12. Odbitek za pomanjkanje kontrole Druga vrsta odbitka predstavlja odbitek za pomanjkanje kontrole Nekateri izmed dejavnikov kontrole so: Imenovanje direktorja Mo転nost likvidacije ali prodaje podjetja Sprememba statuta Pri metodi diskontiranega denarnega toka se dejavniki kontrole upo邸tevajo pri napovedi denarnega toka. Kar pomeni, da odbitka ne uporabimo. Tako se pri oceni: Lastnik kontrolnega (naeloma = veinskega) dele転a u転iva doloene prednosti napram lastniku manj邸inskega dele転a Doloanje izplaevanja dividend Kontrolnega dele転a upo邸teva vse elemente obvladovanja denarnega toka (nove strategije, 転eljena struktura dolga, odprodaja sredstev) Nekontrolnega dele転a upo邸teva vse elemente neobvladovanja denarnega toka (poslovanje brez vejih sprememb, obstojea struktura financiranja, )
  • 13. Konna vrednost dele転a Ocenjena vrednost lastni邸kega kapitala za 100% dele転, ob tr転ni predpostavki z elementi kontrole 897.154 Manj: diskont za pomanjkanje kontrole 0% 0 Manj: diskont za pomanjkanje tr転nosti 10,00% 89.715 Ocenjena tr転na vrednost lastni邸kega kapitala za 100% dele転 popravljen za diskont za pomanjkanje tr転nosti in kontrole 807.439 Dele転, ki je predmet ocenjevanja 100,00% Ocenjena tr転na vrednost lastni邸kega kapitala za 100% dele転 na veinski in nepopolno tr転ni osnovi 807.439
  • 14. Praksa je redko enostavna Nekateri dejavniki, ki vplivajo na vrednost: Direktor si izplauje minimalno plao Potrebno je upo邸tevati tr転no primerljiv stro邸ek, posledino bo ni転ji EBIT in ni転ja vrednosti Podjetje obratuje na dragi lokaciji Potrebno je razmisliti o upo邸tevanju nepreminine kot (deloma) poslovno nepotrebnem sredstvu Podjetje je prodalo del opreme Potrebno je izloiti vpliv te prodaje, kar bo vplivalo na EBIT Podjetje zaposluje sorodnike Presoditi, ali so njihove funkcije kot tudi vi邸ina prejemkov upraviena in napraviti ustrezne prilagoditve Podjetje ima precej slabih terjatev Napraviti je treba ustrezne prilagoditve pri obratnem kapitalu Podjetje daje posojila lastniku Oceniti je treba vrednost teh posojil (ali se bodo vrnila) Podjetje je odvisno od vejega kupca Obiajno poveamo stro邸ek kapitala Podjetje ima v lasti barko Izloiti je treba vpliv tega lastni邸tva iz poslovanja ter upo邸tevati sredstvo kot poslovno nepotrebno
  • 15. Konec prezentacije Ve na www.iconsult.si