ݺߣ

ݺߣShare a Scribd company logo

FIM - Hedge-rahastot

•
•
FIM
FIM

Hedge-rahastot: historia, nykyisyys ja paikka salkussa Mark Mattila, salkunhoitaja, vaihtoehtoiset omaisuusluokat, FIM Päivi Riutta-Nykvist, johtaja, vaihtoehtoiset omaisuusluokat, FIM

1 of 27
Hedge-rahastot: historia, nykyisyys ja paikka salkussa Mark Mattila ja Päivi Riutta-Nykvist, FIM
Määritelmiä Kuinka hedge-rahastot eroavat perinteisistä rahastoista
Mikä on hedge-rahasto? 3  Hedge-rahastoilla ja absoluuttisen tuoton rahastoilla tarkoitetaan kaikkia rahastoja, joilla ei ole vertailuindeksiä ja jotka tavoittelevat todellista tuottoa ja pyrkivät suojaamaan pääomaa.  Niillä ei ole vertailuindeksiä, vaan sijoitukset määräytyvät sijoitusstrategian mukaan.  Hedge-rahastoilla on perinteisiä sijoitusrahastoja laajempi vapaus sijoitustoiminnassaan: Ne voivat käyttää velkavipua ja myydä lyhyeksi.  Hedge-rahastot ovat syntyneet hoitamaan perustajiensa omia rahoja  pääoman suojelu on kaikki kaikessa ja riskinhallinta tiukkaa.  Hedge-rahastot ovat nyt olennainen osa suurimpien instituutiosijoittajien salkkua.  Suurin etu on alhainen tai negatiivinen korrelaatio osakemarkkinaan ja korko/osakesalkkuun, eli hedge-rahastot hajauttavat salkkua tehokkaasti.
Tuottovertailua pidemmältä aikaväliltä 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Global Stocks Global Bonds Hedge Fund Index Commodities Lähde: Bloomberg
Kuinka hedge-rahastot eroavat perinteisistä 5 Perinteinen salkunhoito Hedge-rahastot Tuottotavoite Suhteellinen tuotto Absoluuttinen tuotto Miten tuotto saavutetaan Pääosin yleisen positiivisen markkinakehityksen myötä (beta) Salkunhoitajien kyky valita hyviä arvopaperisijoituksia (alpha) ja ajoittaa markkinaa Miten menestys mitataan Menestystä verrataan salkun vertailuindeksiin Positiivinen tuotto mahdollisimman alhaisella riskillä Riskin määritelmä Häviäminen vertailuindeksille Todellinen tappio
Hedge-rahastojen historia Yksityisistä rahastoista instituutioiden omaisuusluokaksi
Esihistoria 7  Ensimmäisen hedge-rahaston perusti 1949 New Yorkissa Alfred Winslow Jones, joka otti käyttöön lyhyeksimyynnin. Hänen rahastonsa arvo kasvoi 670 % (1955–1965), mikä inspiroi muita toimijoita ja sijoittajia.  Hedge-rahastot syntyivät perustajiensa omien ja lähipiirin varojen hoidosta, muotona oli ”kommandiittiyhtiö” ( LLC), ja rahastolla oli täysi vapaus sijoittaa kaikille markkinoille kaikkia instrumentteja käyttäen, myydä lyhyeksi ja käyttää velkavipua. Valvontaa ei ollut, koska rahastot olivat pieniä ja yksityisiä.  1990-luvulta alkoi omaisuusluokan nopea kasvu (makro managerit Soros, Steinhardt). Vuosina 1990–2000 rahastojen määrä kasvoi 530:stä 3335:een, hallinnoitavat varat 39 miljardista 490:een miljardiin dollariin. Rahastot olivat lähinnä osake long/short ja makro, muiden strategioiden kehitys nopeaa.  1990-luvun lopulla ja 2000-luvulla lisääntyi institutionaalisten sijoittajien osuus, esim. Calpers -99 aloitti 11 mrd:lla hedge-rahastoihin sijoittamisen, Harvard, Yale Endowment uranuurtajia  2004 SEC vaati rekisteröintiä, joka nosti toimintojen laatua ja lisäsi sijoittajien suojaa – tästä alkoi globaali regulaatioaalto ja UCITS-rahastojen perustusinto.
Finanssikriisi 8  Vuoden 2008 finanssikriisi oli opetus huonon likviditeetin ja korkean velkavivun vaarallisuudesta yhdistelmänä  Finanssikriisi (2008) johti hedge-rahastoissa indeksitasolla -21,9 %:n tappioon Väärän positioitumisen lisäksi tappioita aiheuttivat markkinoiden toimimattomuus eli likviditeetin kuivuminen, suojausten toimimattomuus ja Lehman-vastapuoliriskin toteutuminen  Joitakin korkean profiilin kaatumisia: Bear Stearns subprime mortgage -rahasto (8x leverointi) ja muita subprimeen sijoittaneita rahastoja  798 hedge-rahastoa poistui vuoden 2008 finanssikriisissä, suurin osa ilman dramatiikkaa ~20 %:n tappion jälkeen high watermark kaukana ja sijoittajat lähtivät, eli liiketoiminta kannattamatonta.  Hoidettavien varojen vuoden 2007 huippu saavutettiin uudestaan vuonna 2012.
Hedge-rahastouniversumi 2009 jälkeen 9  Puhdistus; heikon riskinhallinnan omaavat rahastot pyyhkiytyivät ansaitusti pois finanssikriisissä, niin hedge-rahastoissa kuin UCITS-rahastoissakin. Jäljelle jäivät selviytyjät; ne joiden riskienhallinta toimi ja sijoittajien luottamus säilyi.  Paitsi 798 hedge-rahastoa, poistui markkinoilta myös investointipankkien proprietary trading -deskit  markkinoiden tehottomuus kasvoi eli toimintaympäristö parani. Myös käytetyn velkavivun määrä pieneni murto- osaan.  Valvonta ja läpinäkyvyys ovat lisääntyneet.  Tänään rahastoja n. 10 000 ja varat 1 830 mrd USD  Hedge-rahastojen hajautushyödyt ja hyvä riskikorjattu tuotto tekevät niistä omaisuusluokan, joka on osa lähes jokaisen suuren instituutiosijoittajan sijoitussalkkua.
Rahastojen rahastojen olemassaolon oikeutus 10  Parhaat hedge-rahastot eivät ole yksityissijoittajan ulottuvilla ja niiden minimisijoitus on korkea.  Strategioiden, tuoton lähteiden ja riskien hajautus.  Salkunhoitaja tekee analyysi- , salkunrakennus- , riskienhallinta- ja monitorointityön, joka on aikaa vievää ja vaatii instituutiosijoittajalta erillisiä resursseja.
Hedge-rahastojen strategiajako Monimuotoinen omaisuusluokka
Osake Long/Short Markkinaneutraali Short bias Makrorahastot Trendinseuraajat (CTA)Convertible & volatility arbitrage Credit arbitrage Credit Long/Short Distressed Event Driven Relative Value Hedge-rahastostrategiat Multi- strategia Osake-strategiat Trading -strategiat Arbitraasi- strategiat
Osake-strategiat 1(3)  Strategiat ovat hedge-rahastostrategioista helpoimmat ymmärtää, sillä ne ovat strategioista eniten samankaltaisia perinteisiin osakerahastoihin verrattuna.  Rahastot identifioivat yli- ja aliarvostettuja osakkeita Yksinkertaisuudessaan rahastot ostavat halvemman ja paremman yhtiön osakkeita ja vastaavasti myyvät lyhyeksi kalliimman ja huonomman yhtiön osakkeita.  Osake L/S -strategialla on yleensä korkea korrelaatio osakemarkkinaan.  Markkinaneutraalit rahastot pyrkivät nolla korrelaatioon, eli osakemarkkinan suunnalla ei ole merkitystä rahaston tuotto-odotukseen.  Short bias -rahastoilla on negatiivinen markkinanäkemys ja ovat siten nettoshorttina. Rahastoilla on yleensä negatiivinen korrelaatio osakemarkkinaan.
Osake-strategiat 2(3)  Osakeparit ovat yleisiä markkinaneutraaleissa strategioissa. Rahastonhoitaja identifioi kaksi samankaltaista yritystä samalta alalta, mutta yritysten näkymät poikkeavat toisistaan.  Esimerkki: Stockmann ja Kesko. Rahaston mielestä Keskon näkymät ovat valoisammat kuin Stockmannilla, eli se uskoo Keskon osakkeen menevän jatkossa paremmin kuin Stockmannin osake. Rahastonhoitaja päättää ostaa 300 000 kpl Keskon osaketta hintaan 20 € /kpl. Jotta strategia olisi markkina-neutraali, rahastonhoitajan on lainattava 600 000 kpl Stockmannin osaketta ja myytävä ne hintaan 10 € /kpl markkinoille.  Eli rahastolla on long-positio Keskossa 6 milj. € edestä ja short-positio Stockmannissa vastaavalla summalla.  Rahaston mielestä Nokian näkymät ovat heikot ja yhtiön osakkeen arvostus on liian korkea. Rahasto lainaa 1 milj. osaketta säilyttäjältään ja myy ne markkinoille hintaan 2,5 € /kpl. Myynnistä saadut varat talletetaan säilyttäjän tilille ja niille maksetaan talletuskorkoa. Nokian osake laskee 2 euroon ja rahasto päättää sulkea shortin ostamalla 1 milj. osaketta takaisin markkinoilta ja palauttaa lainatut osakkeet takaisin säilyttäjälleen.  Rahasto nettoaa tästä kaupasta 0,5 milj. € + talletuskorko miinus kaupankäynti- ym. kulut. Markkinaneutraali Short-keissi Esimerkkejä
Osake-strategiat 3(3) 40 60 80 100 120 140 160 180 01/06 06/06 11/06 04/07 09/07 02/08 07/08 12/08 05/09 10/09 03/10 08/10 01/11 06/11 11/11 04/12 09/12 02/13 Osakemarkkinoiden vs. osake L/S -rahastojen performanssia 2006 - 2013 Aasia Osake L/S Pohjois-Amerikka Osake L/S S&P 500 Eurooppa Osake L/S MSCI World 9.6 % 8.3 % 16.6 % 7.4 % 18.0 % 0.0 % 5.0 % 10.0 % 15.0 % 20.0 % Standarddeviation%p.a. Volatiliteetti 2006–2013 Lähde: Eurekahedge, Bloomberg  Osakestrategiat ovat menestyneet hyvin vuodesta 2006, jonka aikana on koettu hyvin volatiileja markkinajaksoja.  Osakestrategioiden tuotot ovat parempia laaja-alaisiin indekseihin nähden, mutta volatiliteetti (=tuottojen heilunta) on ollut merkittävästi pienempää.  Sijoittajat ovat saaneet parempaa ja tasaisempaa tuottoa osake L/S -rahastoista
Trading-strategiat 1(3)  Trading-strategioissa rahastot hyödyntävät laajasti eri omaisuusluokkia ja käyvät kauppaa aktiivisesti.  Makrorahastot: Makrotaloudelliseen analyysiin ja salkunhoitajien näkemykseen pohjautuen hyödyntävät osake-, korko- , valuutta- ja hyödykemarkkinoiden liikkeitä suunnasta riippumatta.  Trendinseuraajat: Hyödyntävät markkinoiden trendejä matemaattisten mallien pohjalta. Menestyvät parhaiten kun markkinoilla on vahva pitkään jatkuva trendi. ”Trend is your friend”
Trading-strategiat 2(3)  Japanin deflaatio on ollut jo pitkään yksi makrotaloudellinen teema makrorahastoissa.  Japanin uudelta hallitukselta odotetaan taloutta elvyttäviä toimia enemmän kuin aikaisemmin.  Keskuspankki ostaa valtionlainoja kunnes inflaatio kiihtyy kahteen prosenttiin.  Julkisia investointeja kasvatetaan.  Heikko valuutta hyödyntää japanilaisia vientiyhtiöitä. 75 77 79 81 83 85 87 89 91 93 95 8000 8500 9000 9500 10000 10500 11000 11500 12000 Nikkei (LHS) USDJPY (RHS) Japanin deflaatio Esimerkkejä Long Nikkei osakeindeksi ja short jen ollut suosittu trade makrorahastoissamme viime aikoina.
Trading-strategiat 3(3) 40 60 80 100 120 140 160 180 200 01/06 06/06 11/06 04/07 09/07 02/08 07/08 12/08 05/09 10/09 03/10 08/10 01/11 06/11 11/11 04/12 09/12 02/13 Osakemarkkinoiden vs. makro- ja CTA -rahastojen performanssia 2006–2013 Makrorahastot Trendinseuraajat MSCI World S&P 500 3.9 % 6.3 % 18.0 % 16.6 % 0.0 % 2.0 % 4.0 % 6.0 % 8.0 % 10.0 % 12.0 % 14.0 % 16.0 % 18.0 % 20.0 % Standarddeviation%p.a. Volatiliteetti 2006–2013 Lähde: Eurekahedge, Bloomberg  Molemmat strategiat ovat lyöneet osakeindeksit selvästi ajanjaksolla 2006–2013.  CTA-rahastoilla oli erittäin vahva vuosi 2008 (+19,5), jolloin markkinoilla oli selvä negatiivinen trendi.
Arbitraasi-strategiat 1(2)  Erilaiset arbitraasi-strategiat hyödyntävät arvopapereiden hinnoitteluvirheitä verrattuna historiaansa, toiseen arvopaperiin tai laskettuun oikeaan arvoon osake- ja korkomarkkinoilla.  Fuusio- ja yritysostorahastot (Event driven) hyödyntävät yritysosto- ja yritysvaltaustilanteita, konkurssitilanteita ja muita erikoistilanteita osake- ja yrityslainamarkkinoilla.  Yrityslaina L/S -rahastot: Yrityslainojen välistä hinnoittelueroa hyödyntävät rahastot ostavat hinnannousun odotuksessa ja myyvät lyhyeksi laskun odotuksessa.
Arbitraasi-strategiat 2(2) 40 60 80 100 120 140 160 180 200 01/06 06/06 11/06 04/07 09/07 02/08 07/08 12/08 05/09 10/09 03/10 08/10 01/11 06/11 11/11 04/12 09/12 02/13 Osakemarkkinoiden vs. event- ja distressed rahastojen performanssia 2006–2013 Event Driven Distressed S&P 500 Lähde: Eurekahedge, Bloomberg 9.6 % 8.5 % 16.6 % 18.0 % 0.0 % 2.0 % 4.0 % 6.0 % 8.0 % 10.0 % 12.0 % 14.0 % 16.0 % 18.0 % 20.0 % Event Driven Distressed S&P 500 MSCI World Standarddeviation%p.a. Volatiliteetti 2006–2013
FIM Orient Alpha on multistrategiarahasto 29% 39% 10% 11% 9% 2% Makro Osake L/S Yritys JVK L/S Korkoarbitraasi Valuutta Käteinen  Rahastomäärä salkussa on 11  Salkkua dominoivat strategiat ovat makro- sekä osake – ja yrityslaina L/S.  Rahastomme strategiahajautus on laaja, eli sijoituskohteina olevien rahastojen tuotonlähteet eroavat toisistaan Esimerkiksi L/S osake- ja makrostrategioiden keskinäiset korrelaatiot ovat varsin matalat.
Hedge-rahastot salkussa Ainoa ilmainen lounas on hajautus
Kuinka hajautus toimii? 23  Hajautus maksimoituu, kun perinteiseen salkkuun lisättävän vaihtoehtoisen omaisuusluokan korrelaatio on negatiivinen.  Hajautushyöty toteutuu jo, kun korrelaatio < 1, ja sitä korostaa suotuisa riski/tuottosuhde.  Hedge-rahastostrategioiden korrelaatio- ominaisuudet vaihtelevat strategioittain ja syklin yli (positiivinen korrelaatio toivottua nousumarkkinassa). TUOTTO-ODOTUS RISKI Tehokas rintama: perinteiset omaisuusluokat Tehokas rintama: hedge- rahastot + perinteiset omaisuusluokat
Hedge-rahastojen vaikutus salkussa, KPMG & AIMA tutkimus (1994–2011) 24KPMG & AIMA: The value of the hedge fund industry to investors, markets and the broader economy Hedge-rahastoissa 33,3 %, osakkeissa 33,3 % ja koroissa 33,3 % Osakkeissa 60 % ja koroissa 40 % Tuotto 7,5 6,8 Volatiliteetti 7,4 9,5 Sharpe 0,5 0,3 Suurin drawdown 28,0 36,0 VaR 3,6 4,7
Tehottomuus tarjoaa mahdollisuuksia Aasiassa
Aasialaisten hedge-rahastojen track record 26 60 80 100 120 140 160 180 200 01/06 06/06 11/06 04/07 09/07 02/08 07/08 12/08 05/09 10/09 03/10 08/10 01/11 06/11 11/11 04/12 09/12 02/13 31.1.2006=100 Eurekahedge North American Hed Eurekahedge European Hedge Fun Eurekahedge Eastern Europe & R Eurekahedge Japan Hedge Fund I Eurekahedge Asia ex Japan Hedg Eurekahedge Latin American Off Lähde: Bloomberg, Eurekahedge ja Credit Suisse Noin 130 rahastoa on kooltaan yli $250m. Näiden ylituotto on n. 5 % muihin hedge-rahastoihin nähden (08/2008–08/2012)
Tärkeää tietoa  Materiaalin laatija: FIM Varainhoito Oy (Y-tunnus 0979133-9), päätoimiala: sijoitusrahastojen hallinnointi sekä omaisuudenhoito ja siihen läheisesti liittyvät palvelut (jäljempänä ”FIM”) Osoite: Pohjoisesplanadi 33 A, 00100 Helsinki, Asiakaspalvelu 09-61346250, www.fim.com Yhtiö on merkitty Patentti- ja rekisterihallituksen ylläpitämään kaupparekisteriin ja yhtiöillä on sijoitusrahastolain mukainen toimilupa. Yhtiön toimintaa valvova viranomainen on Rahoitustarkastus (Snellmaninkatu 6, PL 159, 00101 Helsinki, www.rahoitustarkastus.fi ).  Tässä materiaalissa esitetyt tiedot ovat luonteeltaan informatiivisia eikä niitä tule pitää kehotuksena yksittäistä rahoitusvälinettä koskevien liiketoimien toteuttamiseen.  Näkemykset ovat kirjoittajan tietyn ajankohdan näkemyksiä, jotka voivat muuttua. FIMillä ei ole velvollisuutta päivittää tai korjata tätä materiaalia tai muutoin ilmoittaa mahdollisista muutoksista julkaisussa esitettävissä asioissa, mielipiteissä, oletuksissa tai ennusteissa.  FIM ei vastaa toimenpiteistä, jotka on tehty tämän materiaalin perusteella. Sijoitustoimintaan liittyy aina taloudellinen riski ja asiakas vastaa siten itse omien sijoituspäätöstensä taloudellisista tuloksista sekä näiden vaikutuksesta asiakkaan verotukseen. Tuotto voi jäädä saamatta ja sijoitetun pääoman voi jopa menettää.  Rahoitusvälineen mennyt kehitys ei välttämättä ohjaa tulevaa kehitystä. Ennen sijoituspäätöksen tekemistä asiakkaan on syytä tutustua huolella sijoitusmarkkinoihin ja eri sijoitusvaihtoehtoihin. Asiakkaan tulee tarvittaessa kääntyä oman veroasiantuntijansa tai muun liiketoimintaa tai sijoituspalvelua konsultoivan asiantuntijan puoleen. Verotukseen liittyvistä asioista saa myös lisätietoa osoitteesta www.vero.fi.  Tämä materiaali ei ole arvopaperimarkkinalain mukainen sijoitustutkimus, vaan FIMin valmistamaa markkinointiaineistoa, eikä tämän materiaalin valmistamiseen siten sovelleta sijoitustutkimuksen riippumattomuutta koskevia säännöksiä ja tähän sääntelyyn sisältyviä kaupankäyntirajoituksia. Tämän materiaalin mukaiset tiedot eivät ole myöskään arvopaperimarkkinalain mukaista sijoitusneuvontaa. Materiaalin valmistamisessa ei ole otettu huomioon vastaanottajan taloudellista tilannetta tai muita henkilökohtaiseen tilanteeseen liittyviä olosuhteita, vaan materiaalin tarkoituksena on antaa yleistä tietoa materiaalin kohteena olevista rahoitusvälineistä / markkinoista / sijoitustoiminnasta ja toimia siten materiaalin kohteena olevien rahoitusvälineiden /markkinoiden / sijoitustoimenpiteiden markkinointimateriaalina.  Arvopaperimarkkinalain edellyttämät tiedot palveluntarjoajasta, kuluttajansuojalain mukaiset etämyyntiä koskevat tiedot sekä rahoitusvälineisiin liittyviä riskejä koskevat kuvaukset ovat saatavilla osoitteessa www.fim.com. Asiakasta kehotetaan tutustumaan näihin tietoihin ennen sijoituspäätöksen tekemistä.  Tämä katsaus on tarkoitettu ainoastaan yksityiseen käyttöön eikä vastaanottajalla ole oikeutta luovuttaa, kopioida, jäljentää tai muuten siirtää tätä ilman FIMin suostumusta kolmannelle osapuolelle. Tämän materiaalin tekijänoikeus © ja kaikki muut immateriaalioikeudet kuuluvat FIMille ja kaikki oikeudet on pidätetty kaikissa maissa.  Tätä katsausta tai sen kopioita ei saa levittää Yhdysvaltoihin eikä yhdysvaltalaisille vastaanottajille vastoin Yhdysvaltain laissa asetettuja rajoituksia. Raportin levittäminen Yhdysvalloissa saatetaan katsoa rikkomukseksi näitä lakeja vastaan. Myös muiden maiden lait ja viranomaissääntely voivat rajoittaa materiaalin levittämistä  FIMin edustajan kanssa käydyt puhelinkeskustelut voidaan tallentaa ja tallenteita voidaan käyttää apuna riitaisuuksien selvittämisessä.

More Related Content

FIM - Hedge-rahastot

  • 1. Hedge-rahastot: historia, nykyisyys ja paikka salkussa Mark Mattila ja Päivi Riutta-Nykvist, FIM
  • 3. Mikä on hedge-rahasto? 3  Hedge-rahastoilla ja absoluuttisen tuoton rahastoilla tarkoitetaan kaikkia rahastoja, joilla ei ole vertailuindeksiä ja jotka tavoittelevat todellista tuottoa ja pyrkivät suojaamaan pääomaa.  Niillä ei ole vertailuindeksiä, vaan sijoitukset määräytyvät sijoitusstrategian mukaan.  Hedge-rahastoilla on perinteisiä sijoitusrahastoja laajempi vapaus sijoitustoiminnassaan: Ne voivat käyttää velkavipua ja myydä lyhyeksi.  Hedge-rahastot ovat syntyneet hoitamaan perustajiensa omia rahoja  pääoman suojelu on kaikki kaikessa ja riskinhallinta tiukkaa.  Hedge-rahastot ovat nyt olennainen osa suurimpien instituutiosijoittajien salkkua.  Suurin etu on alhainen tai negatiivinen korrelaatio osakemarkkinaan ja korko/osakesalkkuun, eli hedge-rahastot hajauttavat salkkua tehokkaasti.
  • 4. Tuottovertailua pidemmältä aikaväliltä 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Global Stocks Global Bonds Hedge Fund Index Commodities Lähde: Bloomberg
  • 5. Kuinka hedge-rahastot eroavat perinteisistä 5 Perinteinen salkunhoito Hedge-rahastot Tuottotavoite Suhteellinen tuotto Absoluuttinen tuotto Miten tuotto saavutetaan Pääosin yleisen positiivisen markkinakehityksen myötä (beta) Salkunhoitajien kyky valita hyviä arvopaperisijoituksia (alpha) ja ajoittaa markkinaa Miten menestys mitataan Menestystä verrataan salkun vertailuindeksiin Positiivinen tuotto mahdollisimman alhaisella riskillä Riskin määritelmä Häviäminen vertailuindeksille Todellinen tappio
  • 7. Esihistoria 7  Ensimmäisen hedge-rahaston perusti 1949 New Yorkissa Alfred Winslow Jones, joka otti käyttöön lyhyeksimyynnin. Hänen rahastonsa arvo kasvoi 670 % (1955–1965), mikä inspiroi muita toimijoita ja sijoittajia.  Hedge-rahastot syntyivät perustajiensa omien ja lähipiirin varojen hoidosta, muotona oli ”kommandiittiyhtiö” ( LLC), ja rahastolla oli täysi vapaus sijoittaa kaikille markkinoille kaikkia instrumentteja käyttäen, myydä lyhyeksi ja käyttää velkavipua. Valvontaa ei ollut, koska rahastot olivat pieniä ja yksityisiä.  1990-luvulta alkoi omaisuusluokan nopea kasvu (makro managerit Soros, Steinhardt). Vuosina 1990–2000 rahastojen määrä kasvoi 530:stä 3335:een, hallinnoitavat varat 39 miljardista 490:een miljardiin dollariin. Rahastot olivat lähinnä osake long/short ja makro, muiden strategioiden kehitys nopeaa.  1990-luvun lopulla ja 2000-luvulla lisääntyi institutionaalisten sijoittajien osuus, esim. Calpers -99 aloitti 11 mrd:lla hedge-rahastoihin sijoittamisen, Harvard, Yale Endowment uranuurtajia  2004 SEC vaati rekisteröintiä, joka nosti toimintojen laatua ja lisäsi sijoittajien suojaa – tästä alkoi globaali regulaatioaalto ja UCITS-rahastojen perustusinto.
  • 8. Finanssikriisi 8  Vuoden 2008 finanssikriisi oli opetus huonon likviditeetin ja korkean velkavivun vaarallisuudesta yhdistelmänä  Finanssikriisi (2008) johti hedge-rahastoissa indeksitasolla -21,9 %:n tappioon Väärän positioitumisen lisäksi tappioita aiheuttivat markkinoiden toimimattomuus eli likviditeetin kuivuminen, suojausten toimimattomuus ja Lehman-vastapuoliriskin toteutuminen  Joitakin korkean profiilin kaatumisia: Bear Stearns subprime mortgage -rahasto (8x leverointi) ja muita subprimeen sijoittaneita rahastoja  798 hedge-rahastoa poistui vuoden 2008 finanssikriisissä, suurin osa ilman dramatiikkaa ~20 %:n tappion jälkeen high watermark kaukana ja sijoittajat lähtivät, eli liiketoiminta kannattamatonta.  Hoidettavien varojen vuoden 2007 huippu saavutettiin uudestaan vuonna 2012.
  • 9. Hedge-rahastouniversumi 2009 jälkeen 9  Puhdistus; heikon riskinhallinnan omaavat rahastot pyyhkiytyivät ansaitusti pois finanssikriisissä, niin hedge-rahastoissa kuin UCITS-rahastoissakin. Jäljelle jäivät selviytyjät; ne joiden riskienhallinta toimi ja sijoittajien luottamus säilyi.  Paitsi 798 hedge-rahastoa, poistui markkinoilta myös investointipankkien proprietary trading -deskit  markkinoiden tehottomuus kasvoi eli toimintaympäristö parani. Myös käytetyn velkavivun määrä pieneni murto- osaan.  Valvonta ja läpinäkyvyys ovat lisääntyneet.  Tänään rahastoja n. 10 000 ja varat 1 830 mrd USD  Hedge-rahastojen hajautushyödyt ja hyvä riskikorjattu tuotto tekevät niistä omaisuusluokan, joka on osa lähes jokaisen suuren instituutiosijoittajan sijoitussalkkua.
  • 10. Rahastojen rahastojen olemassaolon oikeutus 10  Parhaat hedge-rahastot eivät ole yksityissijoittajan ulottuvilla ja niiden minimisijoitus on korkea.  Strategioiden, tuoton lähteiden ja riskien hajautus.  Salkunhoitaja tekee analyysi- , salkunrakennus- , riskienhallinta- ja monitorointityön, joka on aikaa vievää ja vaatii instituutiosijoittajalta erillisiä resursseja.
  • 12. Osake Long/Short Markkinaneutraali Short bias Makrorahastot Trendinseuraajat (CTA)Convertible & volatility arbitrage Credit arbitrage Credit Long/Short Distressed Event Driven Relative Value Hedge-rahastostrategiat Multi- strategia Osake-strategiat Trading -strategiat Arbitraasi- strategiat
  • 13. Osake-strategiat 1(3)  Strategiat ovat hedge-rahastostrategioista helpoimmat ymmärtää, sillä ne ovat strategioista eniten samankaltaisia perinteisiin osakerahastoihin verrattuna.  Rahastot identifioivat yli- ja aliarvostettuja osakkeita Yksinkertaisuudessaan rahastot ostavat halvemman ja paremman yhtiön osakkeita ja vastaavasti myyvät lyhyeksi kalliimman ja huonomman yhtiön osakkeita.  Osake L/S -strategialla on yleensä korkea korrelaatio osakemarkkinaan.  Markkinaneutraalit rahastot pyrkivät nolla korrelaatioon, eli osakemarkkinan suunnalla ei ole merkitystä rahaston tuotto-odotukseen.  Short bias -rahastoilla on negatiivinen markkinanäkemys ja ovat siten nettoshorttina. Rahastoilla on yleensä negatiivinen korrelaatio osakemarkkinaan.
  • 14. Osake-strategiat 2(3)  Osakeparit ovat yleisiä markkinaneutraaleissa strategioissa. Rahastonhoitaja identifioi kaksi samankaltaista yritystä samalta alalta, mutta yritysten näkymät poikkeavat toisistaan.  Esimerkki: Stockmann ja Kesko. Rahaston mielestä Keskon näkymät ovat valoisammat kuin Stockmannilla, eli se uskoo Keskon osakkeen menevän jatkossa paremmin kuin Stockmannin osake. Rahastonhoitaja päättää ostaa 300 000 kpl Keskon osaketta hintaan 20 € /kpl. Jotta strategia olisi markkina-neutraali, rahastonhoitajan on lainattava 600 000 kpl Stockmannin osaketta ja myytävä ne hintaan 10 € /kpl markkinoille.  Eli rahastolla on long-positio Keskossa 6 milj. € edestä ja short-positio Stockmannissa vastaavalla summalla.  Rahaston mielestä Nokian näkymät ovat heikot ja yhtiön osakkeen arvostus on liian korkea. Rahasto lainaa 1 milj. osaketta säilyttäjältään ja myy ne markkinoille hintaan 2,5 € /kpl. Myynnistä saadut varat talletetaan säilyttäjän tilille ja niille maksetaan talletuskorkoa. Nokian osake laskee 2 euroon ja rahasto päättää sulkea shortin ostamalla 1 milj. osaketta takaisin markkinoilta ja palauttaa lainatut osakkeet takaisin säilyttäjälleen.  Rahasto nettoaa tästä kaupasta 0,5 milj. € + talletuskorko miinus kaupankäynti- ym. kulut. Markkinaneutraali Short-keissi Esimerkkejä
  • 15. Osake-strategiat 3(3) 40 60 80 100 120 140 160 180 01/06 06/06 11/06 04/07 09/07 02/08 07/08 12/08 05/09 10/09 03/10 08/10 01/11 06/11 11/11 04/12 09/12 02/13 Osakemarkkinoiden vs. osake L/S -rahastojen performanssia 2006 - 2013 Aasia Osake L/S Pohjois-Amerikka Osake L/S S&P 500 Eurooppa Osake L/S MSCI World 9.6 % 8.3 % 16.6 % 7.4 % 18.0 % 0.0 % 5.0 % 10.0 % 15.0 % 20.0 % Standarddeviation%p.a. Volatiliteetti 2006–2013 Lähde: Eurekahedge, Bloomberg  Osakestrategiat ovat menestyneet hyvin vuodesta 2006, jonka aikana on koettu hyvin volatiileja markkinajaksoja.  Osakestrategioiden tuotot ovat parempia laaja-alaisiin indekseihin nähden, mutta volatiliteetti (=tuottojen heilunta) on ollut merkittävästi pienempää.  Sijoittajat ovat saaneet parempaa ja tasaisempaa tuottoa osake L/S -rahastoista
  • 16. Trading-strategiat 1(3)  Trading-strategioissa rahastot hyödyntävät laajasti eri omaisuusluokkia ja käyvät kauppaa aktiivisesti.  Makrorahastot: Makrotaloudelliseen analyysiin ja salkunhoitajien näkemykseen pohjautuen hyödyntävät osake-, korko- , valuutta- ja hyödykemarkkinoiden liikkeitä suunnasta riippumatta.  Trendinseuraajat: Hyödyntävät markkinoiden trendejä matemaattisten mallien pohjalta. Menestyvät parhaiten kun markkinoilla on vahva pitkään jatkuva trendi. ”Trend is your friend”
  • 17. Trading-strategiat 2(3)  Japanin deflaatio on ollut jo pitkään yksi makrotaloudellinen teema makrorahastoissa.  Japanin uudelta hallitukselta odotetaan taloutta elvyttäviä toimia enemmän kuin aikaisemmin.  Keskuspankki ostaa valtionlainoja kunnes inflaatio kiihtyy kahteen prosenttiin.  Julkisia investointeja kasvatetaan.  Heikko valuutta hyödyntää japanilaisia vientiyhtiöitä. 75 77 79 81 83 85 87 89 91 93 95 8000 8500 9000 9500 10000 10500 11000 11500 12000 Nikkei (LHS) USDJPY (RHS) Japanin deflaatio Esimerkkejä Long Nikkei osakeindeksi ja short jen ollut suosittu trade makrorahastoissamme viime aikoina.
  • 18. Trading-strategiat 3(3) 40 60 80 100 120 140 160 180 200 01/06 06/06 11/06 04/07 09/07 02/08 07/08 12/08 05/09 10/09 03/10 08/10 01/11 06/11 11/11 04/12 09/12 02/13 Osakemarkkinoiden vs. makro- ja CTA -rahastojen performanssia 2006–2013 Makrorahastot Trendinseuraajat MSCI World S&P 500 3.9 % 6.3 % 18.0 % 16.6 % 0.0 % 2.0 % 4.0 % 6.0 % 8.0 % 10.0 % 12.0 % 14.0 % 16.0 % 18.0 % 20.0 % Standarddeviation%p.a. Volatiliteetti 2006–2013 Lähde: Eurekahedge, Bloomberg  Molemmat strategiat ovat lyöneet osakeindeksit selvästi ajanjaksolla 2006–2013.  CTA-rahastoilla oli erittäin vahva vuosi 2008 (+19,5), jolloin markkinoilla oli selvä negatiivinen trendi.
  • 19. Arbitraasi-strategiat 1(2)  Erilaiset arbitraasi-strategiat hyödyntävät arvopapereiden hinnoitteluvirheitä verrattuna historiaansa, toiseen arvopaperiin tai laskettuun oikeaan arvoon osake- ja korkomarkkinoilla.  Fuusio- ja yritysostorahastot (Event driven) hyödyntävät yritysosto- ja yritysvaltaustilanteita, konkurssitilanteita ja muita erikoistilanteita osake- ja yrityslainamarkkinoilla.  Yrityslaina L/S -rahastot: Yrityslainojen välistä hinnoittelueroa hyödyntävät rahastot ostavat hinnannousun odotuksessa ja myyvät lyhyeksi laskun odotuksessa.
  • 20. Arbitraasi-strategiat 2(2) 40 60 80 100 120 140 160 180 200 01/06 06/06 11/06 04/07 09/07 02/08 07/08 12/08 05/09 10/09 03/10 08/10 01/11 06/11 11/11 04/12 09/12 02/13 Osakemarkkinoiden vs. event- ja distressed rahastojen performanssia 2006–2013 Event Driven Distressed S&P 500 Lähde: Eurekahedge, Bloomberg 9.6 % 8.5 % 16.6 % 18.0 % 0.0 % 2.0 % 4.0 % 6.0 % 8.0 % 10.0 % 12.0 % 14.0 % 16.0 % 18.0 % 20.0 % Event Driven Distressed S&P 500 MSCI World Standarddeviation%p.a. Volatiliteetti 2006–2013
  • 21. FIM Orient Alpha on multistrategiarahasto 29% 39% 10% 11% 9% 2% Makro Osake L/S Yritys JVK L/S Korkoarbitraasi Valuutta Käteinen  Rahastomäärä salkussa on 11  Salkkua dominoivat strategiat ovat makro- sekä osake – ja yrityslaina L/S.  Rahastomme strategiahajautus on laaja, eli sijoituskohteina olevien rahastojen tuotonlähteet eroavat toisistaan Esimerkiksi L/S osake- ja makrostrategioiden keskinäiset korrelaatiot ovat varsin matalat.
  • 23. Kuinka hajautus toimii? 23  Hajautus maksimoituu, kun perinteiseen salkkuun lisättävän vaihtoehtoisen omaisuusluokan korrelaatio on negatiivinen.  Hajautushyöty toteutuu jo, kun korrelaatio < 1, ja sitä korostaa suotuisa riski/tuottosuhde.  Hedge-rahastostrategioiden korrelaatio- ominaisuudet vaihtelevat strategioittain ja syklin yli (positiivinen korrelaatio toivottua nousumarkkinassa). TUOTTO-ODOTUS RISKI Tehokas rintama: perinteiset omaisuusluokat Tehokas rintama: hedge- rahastot + perinteiset omaisuusluokat
  • 24. Hedge-rahastojen vaikutus salkussa, KPMG & AIMA tutkimus (1994–2011) 24KPMG & AIMA: The value of the hedge fund industry to investors, markets and the broader economy Hedge-rahastoissa 33,3 %, osakkeissa 33,3 % ja koroissa 33,3 % Osakkeissa 60 % ja koroissa 40 % Tuotto 7,5 6,8 Volatiliteetti 7,4 9,5 Sharpe 0,5 0,3 Suurin drawdown 28,0 36,0 VaR 3,6 4,7
  • 26. Aasialaisten hedge-rahastojen track record 26 60 80 100 120 140 160 180 200 01/06 06/06 11/06 04/07 09/07 02/08 07/08 12/08 05/09 10/09 03/10 08/10 01/11 06/11 11/11 04/12 09/12 02/13 31.1.2006=100 Eurekahedge North American Hed Eurekahedge European Hedge Fun Eurekahedge Eastern Europe & R Eurekahedge Japan Hedge Fund I Eurekahedge Asia ex Japan Hedg Eurekahedge Latin American Off Lähde: Bloomberg, Eurekahedge ja Credit Suisse Noin 130 rahastoa on kooltaan yli $250m. Näiden ylituotto on n. 5 % muihin hedge-rahastoihin nähden (08/2008–08/2012)
  • 27. Tärkeää tietoa  Materiaalin laatija: FIM Varainhoito Oy (Y-tunnus 0979133-9), päätoimiala: sijoitusrahastojen hallinnointi sekä omaisuudenhoito ja siihen läheisesti liittyvät palvelut (jäljempänä ”FIM”) Osoite: Pohjoisesplanadi 33 A, 00100 Helsinki, Asiakaspalvelu 09-61346250, www.fim.com Yhtiö on merkitty Patentti- ja rekisterihallituksen ylläpitämään kaupparekisteriin ja yhtiöillä on sijoitusrahastolain mukainen toimilupa. Yhtiön toimintaa valvova viranomainen on Rahoitustarkastus (Snellmaninkatu 6, PL 159, 00101 Helsinki, www.rahoitustarkastus.fi ).  Tässä materiaalissa esitetyt tiedot ovat luonteeltaan informatiivisia eikä niitä tule pitää kehotuksena yksittäistä rahoitusvälinettä koskevien liiketoimien toteuttamiseen.  Näkemykset ovat kirjoittajan tietyn ajankohdan näkemyksiä, jotka voivat muuttua. FIMillä ei ole velvollisuutta päivittää tai korjata tätä materiaalia tai muutoin ilmoittaa mahdollisista muutoksista julkaisussa esitettävissä asioissa, mielipiteissä, oletuksissa tai ennusteissa.  FIM ei vastaa toimenpiteistä, jotka on tehty tämän materiaalin perusteella. Sijoitustoimintaan liittyy aina taloudellinen riski ja asiakas vastaa siten itse omien sijoituspäätöstensä taloudellisista tuloksista sekä näiden vaikutuksesta asiakkaan verotukseen. Tuotto voi jäädä saamatta ja sijoitetun pääoman voi jopa menettää.  Rahoitusvälineen mennyt kehitys ei välttämättä ohjaa tulevaa kehitystä. Ennen sijoituspäätöksen tekemistä asiakkaan on syytä tutustua huolella sijoitusmarkkinoihin ja eri sijoitusvaihtoehtoihin. Asiakkaan tulee tarvittaessa kääntyä oman veroasiantuntijansa tai muun liiketoimintaa tai sijoituspalvelua konsultoivan asiantuntijan puoleen. Verotukseen liittyvistä asioista saa myös lisätietoa osoitteesta www.vero.fi.  Tämä materiaali ei ole arvopaperimarkkinalain mukainen sijoitustutkimus, vaan FIMin valmistamaa markkinointiaineistoa, eikä tämän materiaalin valmistamiseen siten sovelleta sijoitustutkimuksen riippumattomuutta koskevia säännöksiä ja tähän sääntelyyn sisältyviä kaupankäyntirajoituksia. Tämän materiaalin mukaiset tiedot eivät ole myöskään arvopaperimarkkinalain mukaista sijoitusneuvontaa. Materiaalin valmistamisessa ei ole otettu huomioon vastaanottajan taloudellista tilannetta tai muita henkilökohtaiseen tilanteeseen liittyviä olosuhteita, vaan materiaalin tarkoituksena on antaa yleistä tietoa materiaalin kohteena olevista rahoitusvälineistä / markkinoista / sijoitustoiminnasta ja toimia siten materiaalin kohteena olevien rahoitusvälineiden /markkinoiden / sijoitustoimenpiteiden markkinointimateriaalina.  Arvopaperimarkkinalain edellyttämät tiedot palveluntarjoajasta, kuluttajansuojalain mukaiset etämyyntiä koskevat tiedot sekä rahoitusvälineisiin liittyviä riskejä koskevat kuvaukset ovat saatavilla osoitteessa www.fim.com. Asiakasta kehotetaan tutustumaan näihin tietoihin ennen sijoituspäätöksen tekemistä.  Tämä katsaus on tarkoitettu ainoastaan yksityiseen käyttöön eikä vastaanottajalla ole oikeutta luovuttaa, kopioida, jäljentää tai muuten siirtää tätä ilman FIMin suostumusta kolmannelle osapuolelle. Tämän materiaalin tekijänoikeus © ja kaikki muut immateriaalioikeudet kuuluvat FIMille ja kaikki oikeudet on pidätetty kaikissa maissa.  Tätä katsausta tai sen kopioita ei saa levittää Yhdysvaltoihin eikä yhdysvaltalaisille vastaanottajille vastoin Yhdysvaltain laissa asetettuja rajoituksia. Raportin levittäminen Yhdysvalloissa saatetaan katsoa rikkomukseksi näitä lakeja vastaan. Myös muiden maiden lait ja viranomaissääntely voivat rajoittaa materiaalin levittämistä  FIMin edustajan kanssa käydyt puhelinkeskustelut voidaan tallentaa ja tallenteita voidaan käyttää apuna riitaisuuksien selvittämisessä.