ݺߣ

ݺߣShare a Scribd company logo

Laskutusvaluutan valinta Venäjän kaupassa nordea 4.6.2012

•
•
Etelä-Pohjanmaan kauppakamari - South Ostrobothnia Chamber of Commerce
Etelä-Pohjanmaan kauppakamari - South Ostrobothnia Chamber of Commerce

Laskutusvaluutan valinta Venäjän kaupassa, Nordean esitys Venäjä Roadshowssa Seinäjoella 4.6.2012

1 of 14
Download to read offline
Laskutusvaluutan valinta Venäjän kaupassa Teemu Merinen
Laskutusvaluutan valinta • Ulkomaankauppaa harjoittavat yritykset suosivat usein euron käyttämistä laskutusvaluuttana • Helppous, yksinkertaisuus, ”riskittömyys” • Riski ei todellisuudessa katoa mihinkään, vaan siirtyy vastapuolelle, jolla on vastakkaiset intressit suomalaisen yrityksen kanssa • Yrityksen asiakkaat siirtävät suojauskustannukset tavalla tai toisella takaisin • Tuontiyrityksellä hinnat ovat korkeammat • Vientiyritysten asiakkaat valitsevat paikallisen toimittajan tai eivät ole valmiita maksamaan täyttä hintaa • Toimimalla paikallisessa valuutassa yritys pystyy paremmin pitämään ”langat käsissä” 2•
Yritys voi parantaa markkina-asemaansa laskuttamalla euroissa • Yritys tekee palveluksen vastapuolelle huolehtimalla valuuttakurssiriskistä • Esim. venäläisen yrityksen voi käytännössä olla vaikeaa tai lähes mahdotonta suojautua kustannustehokkaasti • Tämän seurauksena asiakas vaatii kompensaation riskin kantamisesta • Hinta paikallisessa valuutassa on läpinäkyvämpi ja yrityksen asiakkaat voivat olla valmiit maksamaan enemmän • Transaktiokustannukset Venäjällä usein korkeammat Hinta EUR-hinta = paikallisessa valuutassa + Riskipreemio + Transaktiokustannus 3•
Kustannusnäkökulma Euromääräinen laskutus Suomalaisyritys Venäläinen vastapuoli EURRUB riski + transaktiokustannus Nordea EM -pankki AA- rating esim. B rating 4•
Kustannusnäkökulma Siirtyminen ruplamääräiseen laskutukseen Suomalaisyritys Venäläinen vastapuoli •Kehittyneemmät valuuttanäkemykset EURRUB riski + •Alhaisemmat transaktiokustannus transaktiokustannukset kuin EM-pankeissa Nordea •Suojausmahdollisuudet EM -pankki AA- rating esim. B rating •Vastapuoliriski pienenee •Tuo lisäarvoa myös venäläiselle vastapuolelle 5•
Venäjän vientiä harjoittava yritys Euroissa laskuttaminen EUR/RUB • Suomalainen yritys saa 250 000 euroa riippumatta EUR/RUB –kurssista EUR 250 000 35.00 RUB 8 750 000 • Ruplan heikentyessä venäläinen yritys joutuu maksamaan enemmän ruplia kiinteästä EUR- summasta • Toisaalta ruplan vahvistuessa venäläinen vastapuoli saa hyödyn kurssiliikkeestä! EUR 250 000 40.00 RUB 10 000 000 +14% • Todellisuudessa suomalaisella yrityksellä on kuitenkin riski siitä, että jossain vaiheessa venäläisen asiakkaan kipukynnys ylittyy: • Hintaa joudutaan tarkistamaan tai kysyntä laskee • Mitä huonommin vastapuoli on suojannut kurssiriskinsä, sen suurempi laskupaine EUR 250 000 45.00 RUB 11 250 000 +29% euromääräiseen hintaan kohdistuu 6•
Venäjän vientiä harjoittava yritys Ruplissa laskuttaminen EUR/RUB • Venäläinen yritys maksaa kiinteän ruplasumman valuuttakurssista EUR 314 300 35.00 RUB 11 000 000 riippumatta • Venäläinen asiakas on mahdollisesti valmis maksamaan enemmän kiinteästä hinnasta, kuin ennakoimattomasti vaihtelevasta kustannuksesta EUR 275 000 40.00 RUB 11 000 000 • Suomalaisen yrityksen on helppo hallita saatavien EUR-arvon vaihtelua suojaustuotteilla • Suojaaminen tapahtuu samoilla tuotteilla kuin sisäisen lainan suojaamisessa, esim. termiini ja lisähyötytermiini EUR 244 400 45.00 RUB 11 000 000 Eurosumman vaihtelua voidaan hallita suojaustuotteilla 7•
Suojausinstrumentin valinta Vaihtoehtoina termiini ja optiorakenteet • Valuuttatermiini on sopimus, jossa tulevan • Optiorakenteilla saadaan termiinin tavoin kaupan kurssi lyödään lukkoon etukäteen suoja kurssinousua (ruplan heikentymistä) • 100% suoja kurssinousua vastaan vastaan, mutta säilytetään mahdollisuus • Ei hyötyä ruplan kurssilaskusta hyötyä kurssilaskusta • Termiinikurssi on euron ja ruplan korkoerosta • Esimerkki optiorakenteesta on lisä- johtuen hieman spot-kurssia korkeampi hyötytermiini: • 100% suoja hieman termiiniä heikompaan • 3kk termiinikurssi – 42.50 kurssiin (3kk – 43.40, 6kk: 44.30) • 6kk termiinikurssi - 43.25 • 50% hyöty kurssilaskusta 100% 100% suoja suoja 50% Ei hyöty hyötyä 8•
Valuuttariskinhallinta lähtee liikkeelle suojausstrategian määrittelystä • Suojaamisen tavoite on turvata yrityksen kate suojaamalla ennustettavissa olevat kassavirrat riittävän pitkälle tulevaisuuteen • Suojauksen lähtökohdaksi on tärkeää ottaa realistisesti valittu budjettikurssi • Mikä on korkein mahdollinen kurssi, jolla kate on riittävällä tasolla? • Suojausinstrumentti voidaan valita siten että budjettikurssi on turvattu, mutta samalla säilytetään mahdollisuus hyötyä positiivisesta kurssiliikkeestä • Suojaushorisontti on syytä asettaa vähintään yhtä pitkäksi kuin horisontti, jolla yritys suunnittelee toimintaansa eteenpäin. Yksittäisissä hankkeissa kannattaa suojata kaikki varmistuneet maksuerät Hyvin suunnitellun suojausstrategian pohjalta suojausten käytännön toteutus on helppoa! 9•
Ruplanäkymät vahvat • Rupla on korivaluutta, jota keskuspankki manageeraa • USD/RUB 55% & EUR/RUB 45% • Ruplakorin vaihteluväliä on vähitellen kasvatettu • Nyt vaihteluväli on 32.20-38.20 • Interventioita kasvatetaan sallitun vaihteluvälin laitoja lähestyttäessä ja lopulta vaihteluväliä siirretään. Siirto kun interventiot ylittävät $500 miljoonaa / päivä • Interventiot aloitettaneen 1 rupla ennen vaihteluvälin laitoja • Eli ruplan annetaan liikkua, mutta suuria liikkeitä vaimennetaan • Vaihteluvälin leventäminen on askel kohti keskuspankin tavoittelemaa inflaatiotavoitetta • Inflaatiotavoite vaatii vapaasti kelluvan valuutan • Ruplan joustavuutta lisättäneen asteittain. Keskuspankki sitoutunut siihen, että rupla kelluu vapaasti vuoden 2013 loppuun mennessä • Ruplanäkymät vahvat • Venäjän talous kunnossa Venäjän talous on vahvasti linkattu öljyn • Öljyn hinta pysyy korkealla hintaan. • Öljy avainasemassa ruplan kannalta • Öljyn hinta nousee 10% Venäjän BKT kasvaa 0.5%-yksikköä • Kallis öljy Vaihtotaseen ylijäämä + budjettiylijäämä • Venäjän budjetissa öljyn hinta on $100 / barreli 10
Rupla vahvistuu dollaria sekä euroa vastaan • Nordean ennusteen mukaan öljyn hinta 33 pysyy yli $100 / barreli 2012 32 • Aasian kysyntä pitää hinnan korkeana, vaikka USA:n 31 ja Euroopan kysyntä pysyisikin vaisuna 30 • Iranin jännitteet uhka öljyn tarjontapuolelle • Hinnan lasku 50 dollariin barrelilta pienentäisi 29 Venäjän BKT:a 3.5%-yksikköä BKT olisi edelleen 28 plussan puolella 27 • Globaalit taantumahuolet suuri riski 15Mar10 01Jan11 20Oct11 07Aug12 26May13 14Mar14 • EM-valuuttana rupla erittäin herkkä USDRUB Forward Nordea riskisentimentille • Jo ennestään suuri poliittinen riski kasvanut 45.0 mielenosoituskynnyksen madalluttua 42.5 • Monia muita maita suuremman poliittisen riskin 40.0 takia pääomapako Venäjältä on ollut rajua globaalin 37.5 riskinottohalukkuuden laskiessa. Lainsäädäntö ja 35.0 sääntely voivat Venäjällä muuttua nopeasti. Jos 32.5 pääomaliikkeitä rajoitetaan, pääomien kotiuttelu ei 30.0 välttämättä onnistu 27.5 15Mar10 01Jan11 20Oct11 07Aug12 26May13 14Mar14 EURRUB Forward Nordea 11
Rupla riskiherkkä valuutta Esimerkki: katastrofitilanne syyskuu 2008 – syyskuu 2009 Riski globaalin rahoitusjärjestelmän 48 romahtamisesta johti paniikkiin ruplamarkkinoilla 46 Venäjän 1998 default ja ruplan devalvaation yhä muistissa 44 43.11 USDRUB +400% Keskikurssi 42 37.1 % Periodin keskikurssi poikkesi alkuhetken tilanteesta yli 26.3% ( 36.79 vs. 42.09 ) 26.3 % Ruplan massiivinen heikkeneminen 40 Lehman Brothersin jälkeen Oletetaan vastaavankokoinen liike, 38 2012 ennuste ja ruplan osuudeksi 50 % 36 34 34.12 Kurssi alussa 32 9.30.2008 11.19.2008 1.8.2009 2.27.2009 4.18.2009 6.7.2009 7.27.2009 9.15.2009 12 •
Yhteenveto • Laskutusvaluutan valintaan kannattaa kiinnittää huomiota • Vientiyritykset voivat parantaa markkina- asemaansa laskuttamalla ruplissa. • Tuontiyritysten hinnat voivat olla matalammat paikallisessa valuutassa • Toimittaessa ruplissa riskienhallintaan tärkeys korostuu • Valuuttariskeiltä suojautumisessa vaikeinta on suojaamisen aloittaminen, käytännön toteutus lopulta helppoa. • Nordea ennustaa ruplan vahvistuvan euroa vastaan • Rupla kuitenkin riskiherkkä valuutta, joka kärsii globaalin talouden epävarmoista näkymistä 13 •
Teemu Merinen FX Solutions +358 9 369 50398 teemu.merinen@nordea.com Nordea Markets on Nordea Bank Norge ASA:n, Nordea Bank AB:n (publ), Nordea Pankki Suomi Oyj:n ja Nordea Bank Danmark A/S:n Markets-toimintojen yhteinen nimi. Oheiset tiedot on tarkoitettu taustatiedoksi vastaanottajan yksinomaiseen käyttöön. Annetut tiedot ja näkemykset edustavat Nordea Marketsin mielipidettä tiedotteessa mainittuna päivänä, ja niitä voidaan muuttaa ilman erillistä ilmoitusta. Tämä asiakirja ei ole täydellinen kuvaus tuotteesta tai siihen liittyvistä riskeistä, eikä sitä tulisi pitää sellaisena tai käyttää ilman vastaanottajan omaa harkintaa. Oheisia tietoja ei ole tarkoitettu sijoitusneuvoksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi antaa tarjous rahoitusvälineen ostamisesta tai myymisestä. Annetut tiedot eivät liity kenenkään yksittäisen vastaanottajan sijoitustavoitteisiin, taloudelliseen tilanteeseen tai erityistarpeisiin. Ennen sijoitus- tai luotonottopäätöksen tekemistä on suositeltavaa hankkia kulloiseenkin tilanteeseen soveltuvia asiantuntijaneuvoja. On tärkeää muistaa, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevista tuotoista. Nordea Markets ei ole eikä pyri olemaan vero-, kirjanpito- tai lainopillinen neuvonantaja missään toimipaikassaan. Tätä asiakirjaa ei saa jäljentää, jakaa eikä julkaista missään tarkoituksessa ilman Nordea Marketsin etukäteen antamaa kirjallista lupaa.

More Related Content

Laskutusvaluutan valinta Venäjän kaupassa nordea 4.6.2012

  • 2. Laskutusvaluutan valinta • Ulkomaankauppaa harjoittavat yritykset suosivat usein euron käyttämistä laskutusvaluuttana • Helppous, yksinkertaisuus, ”riskittömyys” • Riski ei todellisuudessa katoa mihinkään, vaan siirtyy vastapuolelle, jolla on vastakkaiset intressit suomalaisen yrityksen kanssa • Yrityksen asiakkaat siirtävät suojauskustannukset tavalla tai toisella takaisin • Tuontiyrityksellä hinnat ovat korkeammat • Vientiyritysten asiakkaat valitsevat paikallisen toimittajan tai eivät ole valmiita maksamaan täyttä hintaa • Toimimalla paikallisessa valuutassa yritys pystyy paremmin pitämään ”langat käsissä” 2•
  • 3. Yritys voi parantaa markkina-asemaansa laskuttamalla euroissa • Yritys tekee palveluksen vastapuolelle huolehtimalla valuuttakurssiriskistä • Esim. venäläisen yrityksen voi käytännössä olla vaikeaa tai lähes mahdotonta suojautua kustannustehokkaasti • Tämän seurauksena asiakas vaatii kompensaation riskin kantamisesta • Hinta paikallisessa valuutassa on läpinäkyvämpi ja yrityksen asiakkaat voivat olla valmiit maksamaan enemmän • Transaktiokustannukset Venäjällä usein korkeammat Hinta EUR-hinta = paikallisessa valuutassa + Riskipreemio + Transaktiokustannus 3•
  • 4. Kustannusnäkökulma Euromääräinen laskutus Suomalaisyritys Venäläinen vastapuoli EURRUB riski + transaktiokustannus Nordea EM -pankki AA- rating esim. B rating 4•
  • 5. Kustannusnäkökulma Siirtyminen ruplamääräiseen laskutukseen Suomalaisyritys Venäläinen vastapuoli •Kehittyneemmät valuuttanäkemykset EURRUB riski + •Alhaisemmat transaktiokustannus transaktiokustannukset kuin EM-pankeissa Nordea •Suojausmahdollisuudet EM -pankki AA- rating esim. B rating •Vastapuoliriski pienenee •Tuo lisäarvoa myös venäläiselle vastapuolelle 5•
  • 6. Venäjän vientiä harjoittava yritys Euroissa laskuttaminen EUR/RUB • Suomalainen yritys saa 250 000 euroa riippumatta EUR/RUB –kurssista EUR 250 000 35.00 RUB 8 750 000 • Ruplan heikentyessä venäläinen yritys joutuu maksamaan enemmän ruplia kiinteästä EUR- summasta • Toisaalta ruplan vahvistuessa venäläinen vastapuoli saa hyödyn kurssiliikkeestä! EUR 250 000 40.00 RUB 10 000 000 +14% • Todellisuudessa suomalaisella yrityksellä on kuitenkin riski siitä, että jossain vaiheessa venäläisen asiakkaan kipukynnys ylittyy: • Hintaa joudutaan tarkistamaan tai kysyntä laskee • Mitä huonommin vastapuoli on suojannut kurssiriskinsä, sen suurempi laskupaine EUR 250 000 45.00 RUB 11 250 000 +29% euromääräiseen hintaan kohdistuu 6•
  • 7. Venäjän vientiä harjoittava yritys Ruplissa laskuttaminen EUR/RUB • Venäläinen yritys maksaa kiinteän ruplasumman valuuttakurssista EUR 314 300 35.00 RUB 11 000 000 riippumatta • Venäläinen asiakas on mahdollisesti valmis maksamaan enemmän kiinteästä hinnasta, kuin ennakoimattomasti vaihtelevasta kustannuksesta EUR 275 000 40.00 RUB 11 000 000 • Suomalaisen yrityksen on helppo hallita saatavien EUR-arvon vaihtelua suojaustuotteilla • Suojaaminen tapahtuu samoilla tuotteilla kuin sisäisen lainan suojaamisessa, esim. termiini ja lisähyötytermiini EUR 244 400 45.00 RUB 11 000 000 Eurosumman vaihtelua voidaan hallita suojaustuotteilla 7•
  • 8. Suojausinstrumentin valinta Vaihtoehtoina termiini ja optiorakenteet • Valuuttatermiini on sopimus, jossa tulevan • Optiorakenteilla saadaan termiinin tavoin kaupan kurssi lyödään lukkoon etukäteen suoja kurssinousua (ruplan heikentymistä) • 100% suoja kurssinousua vastaan vastaan, mutta säilytetään mahdollisuus • Ei hyötyä ruplan kurssilaskusta hyötyä kurssilaskusta • Termiinikurssi on euron ja ruplan korkoerosta • Esimerkki optiorakenteesta on lisä- johtuen hieman spot-kurssia korkeampi hyötytermiini: • 100% suoja hieman termiiniä heikompaan • 3kk termiinikurssi – 42.50 kurssiin (3kk – 43.40, 6kk: 44.30) • 6kk termiinikurssi - 43.25 • 50% hyöty kurssilaskusta 100% 100% suoja suoja 50% Ei hyöty hyötyä 8•
  • 9. Valuuttariskinhallinta lähtee liikkeelle suojausstrategian määrittelystä • Suojaamisen tavoite on turvata yrityksen kate suojaamalla ennustettavissa olevat kassavirrat riittävän pitkälle tulevaisuuteen • Suojauksen lähtökohdaksi on tärkeää ottaa realistisesti valittu budjettikurssi • Mikä on korkein mahdollinen kurssi, jolla kate on riittävällä tasolla? • Suojausinstrumentti voidaan valita siten että budjettikurssi on turvattu, mutta samalla säilytetään mahdollisuus hyötyä positiivisesta kurssiliikkeestä • Suojaushorisontti on syytä asettaa vähintään yhtä pitkäksi kuin horisontti, jolla yritys suunnittelee toimintaansa eteenpäin. Yksittäisissä hankkeissa kannattaa suojata kaikki varmistuneet maksuerät Hyvin suunnitellun suojausstrategian pohjalta suojausten käytännön toteutus on helppoa! 9•
  • 10. Ruplanäkymät vahvat • Rupla on korivaluutta, jota keskuspankki manageeraa • USD/RUB 55% & EUR/RUB 45% • Ruplakorin vaihteluväliä on vähitellen kasvatettu • Nyt vaihteluväli on 32.20-38.20 • Interventioita kasvatetaan sallitun vaihteluvälin laitoja lähestyttäessä ja lopulta vaihteluväliä siirretään. Siirto kun interventiot ylittävät $500 miljoonaa / päivä • Interventiot aloitettaneen 1 rupla ennen vaihteluvälin laitoja • Eli ruplan annetaan liikkua, mutta suuria liikkeitä vaimennetaan • Vaihteluvälin leventäminen on askel kohti keskuspankin tavoittelemaa inflaatiotavoitetta • Inflaatiotavoite vaatii vapaasti kelluvan valuutan • Ruplan joustavuutta lisättäneen asteittain. Keskuspankki sitoutunut siihen, että rupla kelluu vapaasti vuoden 2013 loppuun mennessä • Ruplanäkymät vahvat • Venäjän talous kunnossa Venäjän talous on vahvasti linkattu öljyn • Öljyn hinta pysyy korkealla hintaan. • Öljy avainasemassa ruplan kannalta • Öljyn hinta nousee 10% Venäjän BKT kasvaa 0.5%-yksikköä • Kallis öljy Vaihtotaseen ylijäämä + budjettiylijäämä • Venäjän budjetissa öljyn hinta on $100 / barreli 10
  • 11. Rupla vahvistuu dollaria sekä euroa vastaan • Nordean ennusteen mukaan öljyn hinta 33 pysyy yli $100 / barreli 2012 32 • Aasian kysyntä pitää hinnan korkeana, vaikka USA:n 31 ja Euroopan kysyntä pysyisikin vaisuna 30 • Iranin jännitteet uhka öljyn tarjontapuolelle • Hinnan lasku 50 dollariin barrelilta pienentäisi 29 Venäjän BKT:a 3.5%-yksikköä BKT olisi edelleen 28 plussan puolella 27 • Globaalit taantumahuolet suuri riski 15Mar10 01Jan11 20Oct11 07Aug12 26May13 14Mar14 • EM-valuuttana rupla erittäin herkkä USDRUB Forward Nordea riskisentimentille • Jo ennestään suuri poliittinen riski kasvanut 45.0 mielenosoituskynnyksen madalluttua 42.5 • Monia muita maita suuremman poliittisen riskin 40.0 takia pääomapako Venäjältä on ollut rajua globaalin 37.5 riskinottohalukkuuden laskiessa. Lainsäädäntö ja 35.0 sääntely voivat Venäjällä muuttua nopeasti. Jos 32.5 pääomaliikkeitä rajoitetaan, pääomien kotiuttelu ei 30.0 välttämättä onnistu 27.5 15Mar10 01Jan11 20Oct11 07Aug12 26May13 14Mar14 EURRUB Forward Nordea 11
  • 12. Rupla riskiherkkä valuutta Esimerkki: katastrofitilanne syyskuu 2008 – syyskuu 2009 Riski globaalin rahoitusjärjestelmän 48 romahtamisesta johti paniikkiin ruplamarkkinoilla 46 Venäjän 1998 default ja ruplan devalvaation yhä muistissa 44 43.11 USDRUB +400% Keskikurssi 42 37.1 % Periodin keskikurssi poikkesi alkuhetken tilanteesta yli 26.3% ( 36.79 vs. 42.09 ) 26.3 % Ruplan massiivinen heikkeneminen 40 Lehman Brothersin jälkeen Oletetaan vastaavankokoinen liike, 38 2012 ennuste ja ruplan osuudeksi 50 % 36 34 34.12 Kurssi alussa 32 9.30.2008 11.19.2008 1.8.2009 2.27.2009 4.18.2009 6.7.2009 7.27.2009 9.15.2009 12 •
  • 13. Yhteenveto • Laskutusvaluutan valintaan kannattaa kiinnittää huomiota • Vientiyritykset voivat parantaa markkina- asemaansa laskuttamalla ruplissa. • Tuontiyritysten hinnat voivat olla matalammat paikallisessa valuutassa • Toimittaessa ruplissa riskienhallintaan tärkeys korostuu • Valuuttariskeiltä suojautumisessa vaikeinta on suojaamisen aloittaminen, käytännön toteutus lopulta helppoa. • Nordea ennustaa ruplan vahvistuvan euroa vastaan • Rupla kuitenkin riskiherkkä valuutta, joka kärsii globaalin talouden epävarmoista näkymistä 13 •
  • 14. Teemu Merinen FX Solutions +358 9 369 50398 teemu.merinen@nordea.com Nordea Markets on Nordea Bank Norge ASA:n, Nordea Bank AB:n (publ), Nordea Pankki Suomi Oyj:n ja Nordea Bank Danmark A/S:n Markets-toimintojen yhteinen nimi. Oheiset tiedot on tarkoitettu taustatiedoksi vastaanottajan yksinomaiseen käyttöön. Annetut tiedot ja näkemykset edustavat Nordea Marketsin mielipidettä tiedotteessa mainittuna päivänä, ja niitä voidaan muuttaa ilman erillistä ilmoitusta. Tämä asiakirja ei ole täydellinen kuvaus tuotteesta tai siihen liittyvistä riskeistä, eikä sitä tulisi pitää sellaisena tai käyttää ilman vastaanottajan omaa harkintaa. Oheisia tietoja ei ole tarkoitettu sijoitusneuvoksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi antaa tarjous rahoitusvälineen ostamisesta tai myymisestä. Annetut tiedot eivät liity kenenkään yksittäisen vastaanottajan sijoitustavoitteisiin, taloudelliseen tilanteeseen tai erityistarpeisiin. Ennen sijoitus- tai luotonottopäätöksen tekemistä on suositeltavaa hankkia kulloiseenkin tilanteeseen soveltuvia asiantuntijaneuvoja. On tärkeää muistaa, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevista tuotoista. Nordea Markets ei ole eikä pyri olemaan vero-, kirjanpito- tai lainopillinen neuvonantaja missään toimipaikassaan. Tätä asiakirjaa ei saa jäljentää, jakaa eikä julkaista missään tarkoituksessa ilman Nordea Marketsin etukäteen antamaa kirjallista lupaa.