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Editor's Notes

• #4: Secondo la nota dell’Istat diffusa il 21 settembre 2018 «conti economici nazionali», il valore aggiunto dell’industria manifatturiera valutato ai prezzi base, prezzi correnti, è cresciuto del +3,2% nel 2017, in lieve rallentamento rispetto all’anno precedente (+4,9%). L’incremento medio dei due anni (media geometrica) arriva quindi a +4,0%. Per contro, la crescita dell’aggregato locale si è fermata a +0,8% dopo +6,7% nell’anno precedente. Nella media dei due anni la crescita si è fermata a +3,7%. Si deve notare che gli aggregati riportati nell’analisi corrispondono semplicemente alla somma degli importi rilevati nei bilanci delle singole aziende, senza alcun tentativo di compensazione. Per definizione, il valore aggiunto risulta al netto delle duplicazioni che corrispondono ai rapporti fra le aziende in questione, mentre il livello del valore della produzione, che include per esempio i rapporti fra aziende committenti e terziste nei distretti, dipende anche dal livello più o meno elevato di integrazione dei processi produttivi
• #5: Sia il valore aggiunto che il valore della produzione operativa sono valutati al netto dei componenti non caratteristici, straordinari e dei contributi e non comprendono in particolare il risultato della gestione non operativa (gestione finanziaria e pagamento delle imposte). Va annotato che soprattutto i componenti di reddito non caratteristici presentano un peso positivo crescente nel tempo, mentre la gestione non operativa ha sottratto una quota di risorse decrescente dall’utile di esercizio grazie alla moderazione del carico tributario e soprattutto grazie al livello ridotto degli oneri finanziari. Quindi, il risultato finale «reddituale» è migliore rispetto al risultato strettamente operativo
• #6: Per fornire qualche esempio, il prezzo in dollari del Brent nel 2017 (media mensile) è aumentato del +24,6% rispetto al 2016. Era diminuito del -16,8% nel 2016. Il prezzo del petrolio presenta un impatto trasversale sui prezzi dell’energia e quindi, in definitiva, sulla maggior parte dei prezzi dei settori industriali, a partire da quelli energivori. Il prezzo in dollari della pasta di cellulosa (FRED su dati Fmi) era diminuito nella media mensile del -5,5% nel 2016 rispetto al 2015 ed è aumentato del +4,5% nel 2017 rispetto al 2016. Il tessile presenta un’evoluzione positiva di costi e ricavi, a dispetto del fatto che il prezzo in dollari delle lane australiane (indice awex) sia aumentato del +19,6% nel 2017 rispetto al 2016. E’ visibile un risultato particolarmente negativo nel caso della maglieria
• #8: La dinamica del CLUP andrebbe probabilmente valutata insieme agli effetti conseguenti alla trasformazione progressiva dell’Irap da imposta sul valore aggiunto, con la completa inclusione del costo del lavoro nella base imponibile, a imposta sul reddito, con la progressiva esclusione del costo del lavoro dalla base imponibile. Una parte della «tenuta» dei livelli di occupazione, oltre che all’opportunità che grandi aziende possono aver visto nel mantenere una certa struttura produttiva anche eccedente rispetto alle esigenze di breve periodo, in vista di una possibile ripresa, sembra legata a fattori svincolati dalla gestione operativa, quali gli effetti della politica monetaria, che hanno compresso l’onere per interessi e, appunto, una certa moderazione del carico tributario
• #10: In particolare, si può osservare che il livello mediano del MOL ha avuto solo piccole oscillazioni durante tutto il periodo successivo alla crisi, ed anche nel corso degli ultimi anni (dopo il 2012), periodo durante il quale l’aggregato è cresciuto in modo complessivamente vivace, il che porta ad escludere una diffusione elevata dei casi di crescita, che sembrano quindi soprattutto da riferire al segmento di aziende caratterizzate da un livello elevato dell’indicatore ovvero, in generale, alle aziende di maggiore dimensione
• #11: Sia l’aumento di incidenza dell’area extraoperativa (con la moderazione del carico tributario ed il livello basso della spesa per oneri finanziari) che la crescita dei ricavi non caratteristici dipendono da situazioni diffuse. I casi in cui la gestione finanziaria apporta un contributo positivo significativo sono invece pochi e ben individuabili
• #12: La situazione sembra quella di una progressiva polarizzazione, con le aziende che presentano «normalmente» livelli elevati della spesa per beni capitale che la incrementano ulteriormente, e viceversa un impegno progressivamente minore da parte delle aziende che presentano livelli di investimenti limitati, forse in qualche caso scoraggiate dal passo incerto della ripresa
• #13: L’indicatore aggregato (andamento della media o del totale) risente in modo molto forte di situazioni particolari, ovvero casi singoli di forti investimenti o disinvestimenti. Specialmente in questo caso è più interessante valutare l’andamento del livello mediano, poco o per niente influenzato da valori estremi della distribuzione, che descrive meglio quanto accade in una «normale» azienda del settore
• #15: La crescita delle disponibilità liquide presenta alcuni casi di forte accentuazione nei settori della Chimica, plastica, farmaceutica, Carta-cartotecnica e dell'Abbigliamento. In generale, a prescindere dai settori industriali, si vede che la crescita delle disponibilità liquide presenta una correlazione positiva con il livello di autonomia patrimoniale e redditività del capitale netto (ROI) e sembra quindi da collegare – anche - alle capacità di autofinanziamento Oltre all’opportunità di ridurre la dipendenza dai finanziamenti di terzi, divenuta estremamente evidente all’indomani della crisi del 2011, l’aumento dei mezzi propri è stato probabilmente assecondato dalle norme che hanno ridotto la convenienza fiscale del debito rispetto al capitale proprio, ovvero dall’ACE, che stabiliva la applicazione, ai fini della determinazione dell’imponibile fiscale, di un tasso di rendimento convenzionale, allineato ai rendimenti di mercato, per la quota di reddito che corrisponde ai nuovi apporti di capitale. Vale la pena ricordare la cancellazione dell’ACE dal 2019, stabilita dalla manovra finanziaria del Governo
• #16: L’analisi per categorie di investimento mostra che l’espansione delle attività riguarda tutte le categorie di investimento: strutturali, correnti e finanziari, con una particolare accentuazione per quest’ultima categoria, legata alla crescita delle disponibilità liquide. E’ chiaro che la valutazione dei casi in cui l’espansione dell’attivo sia stata contrassegnata in modo prevalente dalla crescita delle disponibilità liquide dovrebbe essere sostanzialmente diversa rispetto ai casi in cui la crescita abbia riguardato in prevalenza gli investimenti correnti – scorte, dilazioni di pagamento ai clienti, maggiore puntualità con i fornitori, ed i casi in cui a crescere siano stati gli investimenti strutturali, legati presumibilmente a prospettive future di reddito
• #18: Oltre agli effetti dell’ACE, elementi che possono aver inciso in modo positivo sul contenimento del carico tributario sono riconducibili al parziale riconoscimento fiscale delle perdite pregresse ed alla progressiva trasformazione dell’Irap da imposta sul valore aggiunto a imposta sul reddito, con il riconoscimento graduale della deducibilità del costo del lavoro
• #19: I «ricavi non caratteristici» sono gli “altri ricavi”, diversi dai contributi in conto esercizio. La voce fa parte dell’aggregato RAOF. Secondo i principi contabili, nella voce devono confluire per esempio la vendita di certificati verdi, gli affitti attivi, il risultato di gestione di eventuali aziende agricole, altri ricavi non finanziari non derivanti dall’attività caratteristica, come potrebbero essere i proventi della vendita di energia elettrica prodotta dagli impianti fotovoltaici. La voce che evidenzia in modo specifico i “contributi in contro esercizio” – che non fanno parte dell’area operativa - al contrario resta complessivamente piuttosto stabile, nel tempo
• #21: La riduzione della durata del ciclo commerciale corrisponde ad un minore investimento nella gestione corrente, con l’aumento delle risorse libere (aumento della generazione di cassa). L’allungamento del ciclo commerciale comporta la sottrazione di risorse di cassa, che vengono impiegate nel finanziamento della dilazione concessa ai clienti, nel finanziamento delle scorte, nella maggiore puntualità dei pagamenti ai fornitori
• #22: Nonostante alcune incertezze – e dati non particolarmente positivi nell’ultimo anno – i progressi della redditività operativa esistono e sono ragionevolmente diffusi nei settori industriali
• #24: Il Quick-ratio esclude le scorte dal calcolo del rapporto fra attività e passività correnti, a motivo del fatto che possono non essere prontamente liquidabili. Nel 2017 il valore mediano del current-ratio è pari a 114, il valore mediano del quick-ratio è pari a 79. Si tratta di buoni livelli, non eccezionali, in assoluto. Il sistema sembra ancora vulnerabile verso eventuali nuove eventuali restrizioni di liquidità o peggioramento delle condizioni finanziarie – aumento significativo dei tassi di interesse
• #25: In generale, la connessione fra i progressi della generazione di cassa ed il settore non è molto evidente, ma, ci sono alcuni casi negativi come i mezzi di trasporto, che recuperano poco nel periodo recente, e la farmaceutica, che presentava livelli estremamente elevati in passato e molto bassi nel periodo più recente. Si nota un miglioramento significativo nel settore cartario, dopo un periodo di forte flessione.