ݺߣ

ݺߣShare a Scribd company logo

Экономика России: риски и возможности

•Download as PPT, PDF•
•
Sergey Ermak
Sergey Ermak
1 of 12
Download to read offline
Потребление остается главным фактором роста 1  Потребление остается основным фактором роста, инвестиции в стагнации Источники: Росстат, Минэкономразвития, ЦБ РФ, Альфа-Банк 2012 2013 Рост ВВП, % г/г 3,4% 1,3% Безработица, % (конец года) 5,1% 5,6% Располагаемый доход, % г/г 4,6% 3,3% Реальная з/п, % г/г 8,4% 5,3% Розничная торговля, % г/г 6,3% 3,9% Инвестиции, % г/г 6,6% -0,2% Строительство, % г/г 2,4% -1,5% …жилищное, % г/г 5,6% 5,6% Промпроизводство, % г/г 2,6% 0,4% Рост расходов бюджета, % г/г 18% 4% Чистый отток капитала*, $ млрд 63 60 Индекс ВВП, розничной торговли и инвестиций, 2008=100 * - с корректировкой на операции «валютный своп» с ЦБ
2 Показатели инвестиций хуже ожидаемых  Темпы роста промпроизводства и розничной торговли в последние два месяца волатильны и сильно коррелируют с исполнением расходов бюджета  Компании увеличивают валютные депозиты – на $17 млрд за 2М14 против $8 млрд за 2М13, инвестиции упали на 7,0% г/г в январе и 3,5% г/г в феврале Динамика промпроизводства, розничной торговли, и расходов бюджета, % г/г Источники: Росстат, ЦБ РФ, Альфа-Банк Прирост валютных депозитов компаний и темпы роста инвестиций -1 5 3 2 7 -1 2 -4 -2 5 2 0 4 12 5 -15 -10 -5 0 5 10 15 -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Прирост корп.вал. счетов , $ млрд Инвестиции, % г/г % г/г $ млрд -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% Jan/11 Mar/11 May/11 Jul/11 Sep/11 Nov/11 Jan/12 Mar/12 May/12 Jul/12 Sep/12 Nov/12 Jan/13 Mar/13 May/13 Jul/13 Sep/13 Nov/13 Jan/14 Рост бюдж. расходов, % г/г (пр.шк.) Розничная торговля, % г/г Промпроизводство, % г/г
95 100 105 110 115 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Всего занятых Занятые в госсекторах 3 Рост зарплат по России в целом и в госсекторах, % г/г Источники: Минфин, Росстат, Альфа-Банк Структура расходов консолидированного бюджета, %  Из-за агрессивной индексации 2008-2010 гг. доля пенсий и других социальных платежей в структуре госрасходов выросла с 24% в 2007 году до 34% в 2013 году  После кризиса государство активно создавало рабочие места, а рост зарплат в госсекторах последние два года почти вдвое выше общероссийских темпов.  На прямую поддержку доходов населения (через зарплаты, пенсии и другие социальные выплаты) сейчас уходит почти 60% расходов консолидированного бюджета против 45% в 2007 г. Индекс занятости, 2005=100 Потребление: соцобязательства государства 24% 34% 20% 25% 18% 13% 14% 13% 24% 15% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2007 2013 Прочее Прямая поддержка экономики Несоциальные расходы в госсекторах Зарплаты в госсекторах Пенсии и др. соц. платежи 12% 10% 12% 12% 12% 14% 23% 19% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% Россия в целом Госуправление, оборона и безопасность Образование Здравоохранение 2013 2012 2011 % г/г
4 Численность рабочей силы, млн человек и уровень безработицы, % Источники: Минэкономразвития, Росстат, Альфа-Банк  Уровень безработицы в России сейчас колеблется в районе исторических минимумов  Вследствие демографического провала 90-х гг. численность рабочей силы в ближайшие годы будет сокращаться Распределение населения по возрастным группам, млн чел Потребление: демографический тренд 47 44 30 38 47 45 30 34 41 15 23 27 0 20 40 60 80 100 120 140 160 1970 1989 2012 До 20 лет От 20 до 40 лет От 40 до 60 лет Старше 60 лет млн чел 72.8 71.5 72.4 72.3 73.0 73.6 74.4 75.3 75.7 75.7 75.5 75.8 75.7 75.5 75.0 74.5 74.0 70 72 74 76 78 4 5 6 7 8 9 10 11 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014П 2015П 2016П Экономически активное население, млн чел. Безработица, % (лев. шкала) % млн чел.
5 Доля услуг в структуре ИПЦ по странам, % Источник: Минэкономразвития, Росстат, ОЭСР, Альфа-Банк Структура российского ИПЦ, %  В структуре потребления в России доминируют товары. Доля услуг имеет потенциал роста  Склонность к потреблению последние годы растет, а не снижается Норма сбережений, % дохода и инфляция % г/г Потребление: низкая норма сбережений 26% 33% 37% 39% 46% 52% 61% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% Россия Венгрия Чили Чехия ЮАР Германи я США 40 37 35 37 25 26 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2007 2013 Услуги Непродов. товары Продов. товары 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% -3% 0% 3% 6% 9% 12% 15% 18% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Норма сбережений, % (л.шк.) Инфляция дек/дек, % г/г
Структура долга домохозяйств, % ВВП Рост розничного кредитования по сегментам, % г/г 6 Источники: EIU, МВФ, ОЭСР, Росстат, ЦБ РФ, Frank Research Group, Альфа-Банк Потребление: кредитное плечо 0 10 20 30 40 50 60 Россия Турция Румыния Украина Болгария Чехия Словакия Словения Литва Венгрия Польша Италия Латвия Австрия Греция Неипотечный долг Ипотека % GDP % ВВП -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Кредитные карты, % г/г Розничные кредиты, % г/г Ипотека, % г/г
Проблемы роста носят немонетарный характер Источники: ОЭСР, Минфин, Росстат, Альфа-Банк  Реальный сектор не имеет свободных мощностей для роста, сталкивается со старением населения, и снижение его рентабельности ограничивает спрос на финансовые ресурсы вне зависимости от уровня процентных ставок 7 Оплата труда и прибыль компаний, % ВВП Демографические ограничения рынка труда и уровень загрузки производственных мощностей Рентабельность по секторам экономики, % 0% 5% 10% 15% ия Строительств о С/Х Транспорт ТорговляОбработка Связь Рыболовство Добыча полезных… 2012 1П13 50% 52% 54% 56% 58% 60% 62% 64% 66% 650 700 750 800 850 900 950 1000 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Население старше 60 лет, на 1000 человек моложе 20 лет Загрузка производственных мощностей, % человек % мощностей 43% 41% 36% 37% 37% 36% 35% 34% 33% 31% 33% 31% 30%29% 40% 43% 47% 47% 46% 44% 45% 47% 47% 53% 50% 50% 51% 52% 20% 30% 40% 50% 60% 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… Корп. прибыль Зарплата % ВВП
8 Качество инвестиций в России должно расти Источники: Росстат, ОЭСР, Альфа-Банк Уровень загрузки производственных мощностей  Уровень загрузки мощностей в России близок к пиковым значениям, как и за рубежом, но существенно ниже, чем в других странах  В России работают больше чем в других странах, но производят мало, что также говорит о проблемах качества производственного капитала Количество часов рабочего времени и производительность труда по странам, США =100
Макро показатели России, 2008 г. и 2014 г. 9 2008-09 2013-14 Цена нефти Снизилась с $140/барр. до $40/барр. Находится в пределах $100-120/барр. Чистые потоки капитала Чистый приток капитала в 2006-07 гг. составил $130 млрд Чистый отток капитала составил $290 млрд за пять лет Покрытие внешнего долга России Резервы ЦБ покрывали 100% совокупного внешнего долга России Резервы ЦБ покрывают 65% совокупного внешнего долга России Российская бюджетная система Цена нефти, балансирующая бюджет, в 2008 г. составила $62 за барр.; госрезервы – $225 млрд Цена нефти, балансирующая бюджет в 2013 г. составила $114 за барр.; госрезервы – $175 млрд Чувствительность текущего счета Профицит в 2008 г. составил $104 млрд при цене нефти $94 за барр. Профицит в 2013 г. составил $33 млрд при цене нефти $110 за барр. Корпоративные кредиты, %ВВП Объем корпоративных кредитов составлял 30% ВВП Объем корпоративных кредитов составляет 34% ВВП Уровень долларизации, % Розн. кредиты – 11,4%; Корп. кредиты - 25,1%; Розн. депозиты – 14,0%: Корп. депозиты – 29,3% Розн. кредиты - 2,7%; Корп. кредиты - 20,3%; Розн. депозиты - 20,3%: Корп. депозиты - 38,3% Источники: МВФ, Bloomberg, Росстат, ЦБ РФ, Минфин, Альфа-Банк
10 Курс рубля отражает слабость экономики Источники: Bloomberg, Альфа-Банк Курсы валют EM к доллару США, 1 янв 2014 = 100 Эволюция прогнозов роста ВВП России в 2014, % г/г 92 94 96 98 100 102 104 106 108 110 112 1 янв 16 янв 31 янв 15 фев 2 мар 17 мар 1 апр Россия Бразилия ЮАР Корея Турция Мексика 1 Янв 2014=100 Ослабление 0 1 2 3 4 Jan/13 Feb/13 Mar/13 Apr/13 May/13 Jun/13 Jul/13 Aug/13 Sep/13 Oct/13 Nov/13 Dec/13 Jan/14 Feb/14 Mar/14 Apr/14 Консенсус Альфа % г/г
Борьба за стабильный курс Источники: Bloomberg, ЦБ РФ, ОЭСР, Альфа-Банк  В начале марта российский ЦБ повысил ключевую ставку на 150 базисных пунктов, но был вынужден также увеличить объемы интервенций и изменить порядок смещения валютного коридора 11 Курс корзина/рубль, граница коридора ЦБ и накопленные интервенции ЦБ с начала года Ключевые процентные ставки ЦБ развивающихся стран, % 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Jan12 Apr12 Jul12 Oct12 Jan13 Apr13 Jul13 Oct13 Jan14 Индонезия Бразилия Россия Индия Мексика % 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 38 39 40 41 42 43 44 45 1янв 6янв 11янв 16янв 21янв 26янв 31янв 5фев 10фев 15фев 20фев 25фев 2мар 7мар 12мар 17мар 22мар 27мар 1апр 6апр 11апр Корзина/ рубль Продажа резервов ЦБ накопленным итогом с начала года (пр.шк.) Граница плавающего коридора ЦБ Корзина/рубль $ млрд
Основные выводы 12 Проблемы роста носят структурный характер, потенциальные темпы роста ограничены величиной 1,5-2,0% в год Темпы роста экономики с декабря выглядят более слабыми, консенсус рынка по темпам роста будет двигаться к уровню 1% в этом году Макроэкономические риски России выглядят более значительными сейчас по сравнению с 2008 годом, это усиливает негативный настрой по валютному курсу Компании в этом году будут склонны зарабатывать на переоценке валютных депозитов в условиях девальвации, что оправдывает консервативные прогнозы по росту инвестиций Потребление остается единственным защищенным сегментом в ближайшее время, но в долгосрочной перспективе значительные бюджетные обязательства приведут к увеличению инфляционных рисков

More Related Content

Экономика России: риски и возможности

  • 1. Потребление остается главным фактором роста 1  Потребление остается основным фактором роста, инвестиции в стагнации Источники: Росстат, Минэкономразвития, ЦБ РФ, Альфа-Банк 2012 2013 Рост ВВП, % г/г 3,4% 1,3% Безработица, % (конец года) 5,1% 5,6% Располагаемый доход, % г/г 4,6% 3,3% Реальная з/п, % г/г 8,4% 5,3% Розничная торговля, % г/г 6,3% 3,9% Инвестиции, % г/г 6,6% -0,2% Строительство, % г/г 2,4% -1,5% …жилищное, % г/г 5,6% 5,6% Промпроизводство, % г/г 2,6% 0,4% Рост расходов бюджета, % г/г 18% 4% Чистый отток капитала*, $ млрд 63 60 Индекс ВВП, розничной торговли и инвестиций, 2008=100 * - с корректировкой на операции «валютный своп» с ЦБ
  • 2. 2 Показатели инвестиций хуже ожидаемых  Темпы роста промпроизводства и розничной торговли в последние два месяца волатильны и сильно коррелируют с исполнением расходов бюджета  Компании увеличивают валютные депозиты – на $17 млрд за 2М14 против $8 млрд за 2М13, инвестиции упали на 7,0% г/г в январе и 3,5% г/г в феврале Динамика промпроизводства, розничной торговли, и расходов бюджета, % г/г Источники: Росстат, ЦБ РФ, Альфа-Банк Прирост валютных депозитов компаний и темпы роста инвестиций -1 5 3 2 7 -1 2 -4 -2 5 2 0 4 12 5 -15 -10 -5 0 5 10 15 -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Прирост корп.вал. счетов , $ млрд Инвестиции, % г/г % г/г $ млрд -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% Jan/11 Mar/11 May/11 Jul/11 Sep/11 Nov/11 Jan/12 Mar/12 May/12 Jul/12 Sep/12 Nov/12 Jan/13 Mar/13 May/13 Jul/13 Sep/13 Nov/13 Jan/14 Рост бюдж. расходов, % г/г (пр.шк.) Розничная торговля, % г/г Промпроизводство, % г/г
  • 3. 95 100 105 110 115 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Всего занятых Занятые в госсекторах 3 Рост зарплат по России в целом и в госсекторах, % г/г Источники: Минфин, Росстат, Альфа-Банк Структура расходов консолидированного бюджета, %  Из-за агрессивной индексации 2008-2010 гг. доля пенсий и других социальных платежей в структуре госрасходов выросла с 24% в 2007 году до 34% в 2013 году  После кризиса государство активно создавало рабочие места, а рост зарплат в госсекторах последние два года почти вдвое выше общероссийских темпов.  На прямую поддержку доходов населения (через зарплаты, пенсии и другие социальные выплаты) сейчас уходит почти 60% расходов консолидированного бюджета против 45% в 2007 г. Индекс занятости, 2005=100 Потребление: соцобязательства государства 24% 34% 20% 25% 18% 13% 14% 13% 24% 15% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2007 2013 Прочее Прямая поддержка экономики Несоциальные расходы в госсекторах Зарплаты в госсекторах Пенсии и др. соц. платежи 12% 10% 12% 12% 12% 14% 23% 19% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% Россия в целом Госуправление, оборона и безопасность Образование Здравоохранение 2013 2012 2011 % г/г
  • 4. 4 Численность рабочей силы, млн человек и уровень безработицы, % Источники: Минэкономразвития, Росстат, Альфа-Банк  Уровень безработицы в России сейчас колеблется в районе исторических минимумов  Вследствие демографического провала 90-х гг. численность рабочей силы в ближайшие годы будет сокращаться Распределение населения по возрастным группам, млн чел Потребление: демографический тренд 47 44 30 38 47 45 30 34 41 15 23 27 0 20 40 60 80 100 120 140 160 1970 1989 2012 До 20 лет От 20 до 40 лет От 40 до 60 лет Старше 60 лет млн чел 72.8 71.5 72.4 72.3 73.0 73.6 74.4 75.3 75.7 75.7 75.5 75.8 75.7 75.5 75.0 74.5 74.0 70 72 74 76 78 4 5 6 7 8 9 10 11 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014П 2015П 2016П Экономически активное население, млн чел. Безработица, % (лев. шкала) % млн чел.
  • 5. 5 Доля услуг в структуре ИПЦ по странам, % Источник: Минэкономразвития, Росстат, ОЭСР, Альфа-Банк Структура российского ИПЦ, %  В структуре потребления в России доминируют товары. Доля услуг имеет потенциал роста  Склонность к потреблению последние годы растет, а не снижается Норма сбережений, % дохода и инфляция % г/г Потребление: низкая норма сбережений 26% 33% 37% 39% 46% 52% 61% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% Россия Венгрия Чили Чехия ЮАР Германи я США 40 37 35 37 25 26 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2007 2013 Услуги Непродов. товары Продов. товары 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% -3% 0% 3% 6% 9% 12% 15% 18% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Норма сбережений, % (л.шк.) Инфляция дек/дек, % г/г
  • 6. Структура долга домохозяйств, % ВВП Рост розничного кредитования по сегментам, % г/г 6 Источники: EIU, МВФ, ОЭСР, Росстат, ЦБ РФ, Frank Research Group, Альфа-Банк Потребление: кредитное плечо 0 10 20 30 40 50 60 Россия Турция Румыния Украина Болгария Чехия Словакия Словения Литва Венгрия Польша Италия Латвия Австрия Греция Неипотечный долг Ипотека % GDP % ВВП -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Кредитные карты, % г/г Розничные кредиты, % г/г Ипотека, % г/г
  • 7. Проблемы роста носят немонетарный характер Источники: ОЭСР, Минфин, Росстат, Альфа-Банк  Реальный сектор не имеет свободных мощностей для роста, сталкивается со старением населения, и снижение его рентабельности ограничивает спрос на финансовые ресурсы вне зависимости от уровня процентных ставок 7 Оплата труда и прибыль компаний, % ВВП Демографические ограничения рынка труда и уровень загрузки производственных мощностей Рентабельность по секторам экономики, % 0% 5% 10% 15% ия Строительств о С/Х Транспорт ТорговляОбработка Связь Рыболовство Добыча полезных… 2012 1П13 50% 52% 54% 56% 58% 60% 62% 64% 66% 650 700 750 800 850 900 950 1000 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Население старше 60 лет, на 1000 человек моложе 20 лет Загрузка производственных мощностей, % человек % мощностей 43% 41% 36% 37% 37% 36% 35% 34% 33% 31% 33% 31% 30%29% 40% 43% 47% 47% 46% 44% 45% 47% 47% 53% 50% 50% 51% 52% 20% 30% 40% 50% 60% 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… Корп. прибыль Зарплата % ВВП
  • 8. 8 Качество инвестиций в России должно расти Источники: Росстат, ОЭСР, Альфа-Банк Уровень загрузки производственных мощностей  Уровень загрузки мощностей в России близок к пиковым значениям, как и за рубежом, но существенно ниже, чем в других странах  В России работают больше чем в других странах, но производят мало, что также говорит о проблемах качества производственного капитала Количество часов рабочего времени и производительность труда по странам, США =100
  • 9. Макро показатели России, 2008 г. и 2014 г. 9 2008-09 2013-14 Цена нефти Снизилась с $140/барр. до $40/барр. Находится в пределах $100-120/барр. Чистые потоки капитала Чистый приток капитала в 2006-07 гг. составил $130 млрд Чистый отток капитала составил $290 млрд за пять лет Покрытие внешнего долга России Резервы ЦБ покрывали 100% совокупного внешнего долга России Резервы ЦБ покрывают 65% совокупного внешнего долга России Российская бюджетная система Цена нефти, балансирующая бюджет, в 2008 г. составила $62 за барр.; госрезервы – $225 млрд Цена нефти, балансирующая бюджет в 2013 г. составила $114 за барр.; госрезервы – $175 млрд Чувствительность текущего счета Профицит в 2008 г. составил $104 млрд при цене нефти $94 за барр. Профицит в 2013 г. составил $33 млрд при цене нефти $110 за барр. Корпоративные кредиты, %ВВП Объем корпоративных кредитов составлял 30% ВВП Объем корпоративных кредитов составляет 34% ВВП Уровень долларизации, % Розн. кредиты – 11,4%; Корп. кредиты - 25,1%; Розн. депозиты – 14,0%: Корп. депозиты – 29,3% Розн. кредиты - 2,7%; Корп. кредиты - 20,3%; Розн. депозиты - 20,3%: Корп. депозиты - 38,3% Источники: МВФ, Bloomberg, Росстат, ЦБ РФ, Минфин, Альфа-Банк
  • 10. 10 Курс рубля отражает слабость экономики Источники: Bloomberg, Альфа-Банк Курсы валют EM к доллару США, 1 янв 2014 = 100 Эволюция прогнозов роста ВВП России в 2014, % г/г 92 94 96 98 100 102 104 106 108 110 112 1 янв 16 янв 31 янв 15 фев 2 мар 17 мар 1 апр Россия Бразилия ЮАР Корея Турция Мексика 1 Янв 2014=100 Ослабление 0 1 2 3 4 Jan/13 Feb/13 Mar/13 Apr/13 May/13 Jun/13 Jul/13 Aug/13 Sep/13 Oct/13 Nov/13 Dec/13 Jan/14 Feb/14 Mar/14 Apr/14 Консенсус Альфа % г/г
  • 11. Борьба за стабильный курс Источники: Bloomberg, ЦБ РФ, ОЭСР, Альфа-Банк  В начале марта российский ЦБ повысил ключевую ставку на 150 базисных пунктов, но был вынужден также увеличить объемы интервенций и изменить порядок смещения валютного коридора 11 Курс корзина/рубль, граница коридора ЦБ и накопленные интервенции ЦБ с начала года Ключевые процентные ставки ЦБ развивающихся стран, % 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Jan12 Apr12 Jul12 Oct12 Jan13 Apr13 Jul13 Oct13 Jan14 Индонезия Бразилия Россия Индия Мексика % 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 38 39 40 41 42 43 44 45 1янв 6янв 11янв 16янв 21янв 26янв 31янв 5фев 10фев 15фев 20фев 25фев 2мар 7мар 12мар 17мар 22мар 27мар 1апр 6апр 11апр Корзина/ рубль Продажа резервов ЦБ накопленным итогом с начала года (пр.шк.) Граница плавающего коридора ЦБ Корзина/рубль $ млрд
  • 12. Основные выводы 12 Проблемы роста носят структурный характер, потенциальные темпы роста ограничены величиной 1,5-2,0% в год Темпы роста экономики с декабря выглядят более слабыми, консенсус рынка по темпам роста будет двигаться к уровню 1% в этом году Макроэкономические риски России выглядят более значительными сейчас по сравнению с 2008 годом, это усиливает негативный настрой по валютному курсу Компании в этом году будут склонны зарабатывать на переоценке валютных депозитов в условиях девальвации, что оправдывает консервативные прогнозы по росту инвестиций Потребление остается единственным защищенным сегментом в ближайшее время, но в долгосрочной перспективе значительные бюджетные обязательства приведут к увеличению инфляционных рисков