�ݺ�ߣ

Бабочки и кондоры.
Почему они не летают?
http://optionsoffice.ru Офис доктора Опциона Об опционах не для чайников.

Перед началом обсуждения бабочек и кондоров необходимо
поговорить о временном распаде. Все, кто хоть немного слышал
об опционах, знают, что опционы быстро (экспоненциально)
распадаются в последние 30 дней до погашения. Но, как я уже
писал ранее на своем сайте, это относится только к опционам
«около денег». Опционы "без денег" не только "распадаются"
различно от опционов "около денег", но они также
незначительно изменяются в цене при приближении к
погашению. Временной распад опционов "без денег" (дельта в
районе 10) УМЕНЬШАЕТСЯ в последние 30 дней до
погашения.
Рисунок 1. Временной распад опционов «около денег» и «без
денег».

Понимание того как распадаются опционы «около денег» и «без
денег» очень сильно помогает при создании бабочек и кондоров.
Не важно, являются они «железными» или нет.
То есть, если опционы «около денег» начинают усиленно
распадаться в последний месяц до погашения, то и
инициировать бабочку (или продавать стрэддл), нужно за 30
дней или меньше. А если мы инициируем кондор (или продаем
стрэнгл), то нужно использовать более «длинные» опционы.

«Железный» кондор.
"Железный" кондор можно представить двумя способами:
1) проданный «без денежный» стрэнгл, захеджированный
покупкой более дальнего «без денежного» стрэнгла;
Рисунок 2. «Железный кондор» - 2 стрэнгла.
2) два проданных «без денежных» вертикальных спреда. Один
спред - «без денежный» вертикальный спред из коллов. Другой
спред - «без денежный» вертикальный спред из путов.
Рисунок 3. «Железный кондор» - 2 вертикальных спреда.
Чтобы «железный» кондор заработал прибыль, базовый актив не
должен выйти за проданные страйки.

Как правильно инициировать «железный» кондор.
• Исходим из свойств опционов «без денег» (дельта 10-15)
распадаться более интенсивно в период от 60 до 30 дней до
погашения, чем в последние 30 дней. Стараемся продавать
«железный» кондор за 60-70 дней до погашения.
• Обычно, используем страйки в диапазоне 10-15 дельта.
• Используем кривую волатильности, чтобы выбрать
наиболее привлекательные страйки.
• На рынках, где есть недельные опционы можно
инициировать позицию не сразу, а по частям (в течение
нескольких недель).
Например, если мы хотим инициировать «железный» кондор на
SPX сегодня (13.08.2015), то какие страйки мы выберем с
учетом формы кривой волатильности?
Смотри рисунок 4 на следующей странице.
Что видим? На стороне путов, чем дальше страйк от цены
индекса, тем выше волатильность. А на стороне коллов –
обратная ситуация.
То есть, в случае путов, мы продаем опцион с более низкой
волатильностью, чем покупаем. Значит, мы должны искать
спред с наименьшей разницей в подразумеваемых
волатильностях.
А в случае коллов, так как мы продаем опцион с большей

подразумеваемой волатильностью, чем покупаем, то мы должны
искать спред с наибольшей разницей в подразумеваемых
волатильностях.
Рисунок 4. Кривая волатильности SPX.

Рисунок 5. Путы. Выбираем 1880/1875 вертикальный спред.
Рисунок 6. Коллы. Выбираем 2175/2180 вертикальный спред.

Рисунок 7. «Железный кондор» 1880/1875/ 2175/2180.
Характеристики «железного» кондора.
• В "железном" кондоре, в большинстве случаев, короткие
коллы расположены ближе к «деньгам», чем короткие путы.
Причиной этого является кривая волатильности. А
следствием этого является то, что у "железного" кондора
будет "короткая" (отрицательная) дельта.
• Так как у «железного» кондора проданные опционы
расположены ближе к «деньгам», чем купленные, то у
него «длинная» (положительная) тета.
• Чтобы «железный» кондор получил прибыль, нужно
чтобы базовый актив (БА) торговался в узком
диапазоне. Поэтому у «железного» кондора
«короткая» гамма.
• Продавая «железный кондор», мы продаем премию.
Поэтому вега «железного» кондора тоже «короткая».

«Железная» бабочка.
В основе «железной» бабочки лежит короткий стрэддл. Эта
позиция зарабатывает, если цена БА «сидит» на проданном
страйке, или, если цена БА медленно движется к этому страйку.
Для «железной» бабочки нужно, чтобы цена БА не уходила от
«тела», так как в этом случае положительный временной распад
«около денежного» стрэддла опережает отрицательный
временной распад стрэнгла, который был куплен для защиты
короткого стрэддла.
В отличие от короткого стрэддла, риск бабочки ограничен.
Рисунок 8. Стрэддл.

Рисунок 9. Бабочка.
Видно, что их линии прибыли и убытков (красная, желтая,
зеленая) очень похожи. Их наклоны приблизительно одинаковы.
На линию прибыли и убытков бабочки влияет форма кривой
волатильности.
Как правильно инициировать «железную» бабочку.
• Страйки. Как выбрать ширину крыла? По стоимости
«около денежного» стрэддла.
Смотрим рисунок 10. SPX торгуется по 2083. Стрэддл на 2085
страйке стоит приблизительно 50. Значит покупаем пут со
страйком 2035, и колл со страйком 2135.

Рисунок 10. Опционы SPX.
• Время до погашения. Так как мы продаем «около
денежные» опционы, их срок погашения не должен
превышать 30 дней. Не обязательно продавать точно 30
дней. Можно продавать и 20 дней, и 10 дней и 5 дней.
Ключевой момент - в способности управлять гаммой. Чем
более короткую (по сроку) бабочку мы строим, тем меньше
у нас возможностей для корректировок позиции. И еще
момент. Если приобретаем 30-ти дневную бабочку,
стараемся сидеть в ней не больше 20 дней. Если
недельную, то сидим дня 4. И т.д. Откидываем последние
25-30% времени. Из практики это полезный временной
стоп.
Еще раз посмотрим на рисунок 10, и сравним бид-аск спреды
между опционами «в деньгах» и «без денег» на 2050 и 2115

страйках.
На 2050 страйке, у опционов «в деньгах» (коллы) бид-аск спред
равен 1,3. А у опционов «без денег» (путы) бид-аск спред равен
0,7.
На 2115 страйке, у опционов «в деньгах» (путы) бид-аск спред
равен 1,6. А у опционов «без денег» (коллы) бид-аск спред
равен 0,4.
Какой вывод можно сделать из этого? Самый разумный вариант
создания бабочки 2035/2085/2135 - это продажа вертикального
спреда из путов 2035/2085, и продажа вертикального спреда из
коллов 2085/2135. Потому что в этом случае мы имеем дело с
наиболее узким бид-аск спредом. То есть, «железная» бабочка –
самый оптимальный вариант создания бабочки «около денег».
Характеристики «железной» бабочки.
Вернемся к рисунку 9.
• Обычно, купленный «безденежный» пут имеет большую
дельту, чем купленный «безденежный» колл. Причиной
этого является кривая волатильности. Поэтому при
создании «железной» бабочки у нее будет «короткая»
(отрицательная) дельта.
• Так как мы продаем опционы «около денег», а покупаем
опционы «без денег», то у «железной» бабочки будет
«длинная» (положительная) тета.

• Для «железной» бабочки необходимо, чтобы базовый актив
не двигался, или двигался в очень узком диапазоне. Гамма у
нее «короткая» (отрицательная).
• Так как мы продаем премию, то у нашей позиции
«короткая» (отрицательная) вега.
Теперь сравним характеристика «железной» бабочки и
«железного» кондора.
Бабочка:
Кондор:
Характеристики этих позиций сходные:
• «короткая» дельта
• «короткая» гамма
• «короткая» вега
• «длинная» тета
Да, они обладают сходными характеристиками, но являются ли
они одинаковыми позициями?

Ответ: нет. Почему? Потому что значения «греков» изменяются
с изменением волатильности.
Уменьшим волатильность на 3%, и посмотрим как изменятся
«греки».
Бабочка:
до:
после:
Кондор:
до:
после:
У бабочки гамма выросла в 2,5 раза (в абсолютном выражении),
и в 1,5 раза увеличилась вега. Агрессивность позиции очень
сильно выросла.

У кондора гамма выросла почти в 2 раза (в абсолютном
выражении), и тета УПАЛА!!!
Какой вывод можно сделать по кондору, если после его создания
подразумеваемая волатильность быстро падает? Закрывать
позицию, и быть довольным полученной прибылью.
Рисунок 11. Кондор. Белая линия — прибыль после уменьшения
волатильности.
Видно, что мы заработали половину потенциальной прибыли,
греки изменились в худшую сторону. Поэтому фиксируем
прибыль и ищем новую сделку.
Рисунок 12. Бабочка. Белая линия — текущая прибыль.

По бабочке ответ не так очевиден. Конечно, мы заработали
порядка 20% с копейками на маржу, и можем, со спокойной
совестью, закрыть сделку.
Или, так как бабочка - более подходящая для управления
позиция, можно уменьшить размер крыльев. Продать 2035-
страйк пут, и купить 2045-страйк пут. И продать 2135-страйк
колл, и купить 2125-страйк колл.
До корректировки:
После корректировки:

Почему нужно фиксировать прибыль? Потому что
волатильность как бумеранг, в начале летит в одну в сторону, а
потом обратно.
Никто не знает в течение какого временного интервала это
произойдет. Но это обязательно произойдет.
Посмотрите на график Apple. Никто не знает куда будет
двигаться цена, но волатильность остается в диапазоне. Да,
границы диапазона могут измениться, но суть от этого не
поменяется.

Что нужно, чтобы «железные» бабочка и кондор
заработали прибыль?
• Падающая подразумеваемая волатильность.
В случае бабочек и кондоров мы продаем подразумеваемую
волатильность в надежде откупить ее дешевле. А вероятность
этого намного МЕНЬШЕ, если текущий тренд
подразумеваемой волатильности идет вверх, а не вниз.
То есть, не создавайте бабочки или кондоры при растущем
тренде подразумеваемой волатильности. Подождите, пока он
развернется, или ищите другой актив с падающей
волатильностью.
Растущая подразумеваемая волатильность может остановить
время для бабочек и кондоров!!!
• Еще одним благоприятным условием для бабочек и
кондоров является падающая историческая волатильность.
Одним из последствий высокой подразумеваемой волатильности
обычно является высокая реализованная волатильность.
Поэтому, в большинстве случаев, не стоит продавать очень
высокую подразумеваемую волатильность, потому что, обычно,
она сопровождается большими движениями в базовом активе,
что приводит к определенным трудностям при управлении
позицией.
Еще раз, нужно искать высокую волатильность, которая уже
начала падать. Нужно искать актив, который замедлил свое
движение, или остановился.

На следующем рисунке приведен пример когда не надо
продавать «железные» бабочки.
Рисунок 13. Плохая ситуация для бабочек.
Посмотрите, тренды исторической и подразумеваемой
волатильностей направлены вверх, и они высокие. И также
обратите внимание на внутридневной диапазон цен за
последние 3 дня, и сравните с диапазоном 10-20 дней назад. То
есть, если наблюдаются сильные движения в базовом активе, то
лучше не инициировать бабочку. Можно подумать о «железном»
кондоре, но лучше подождать разворота тренда у обоих
волатильностей.

Дополнительный момент при создании бабочек и кондоров.
Кондор – более предпочтительная позиция в ситуации, когда
высокая подразумеваемая волатильность только начала падать, и
существует большая вероятность, что рынок может также
сильно развернуться.
Например, индекс упал сильно и остановился, подразумеваемая
волатильность сильно возросла, но начала падать. В этот момент
можно подумать о продаже «железного» кондора, так как его
широкий диапазон позволит нам абсорбировать возможное
обратное движение рынка. Да и падающая подразумеваемая
волатильность, при возможном подъеме, должна нам помочь.
Если все пошло по нашему плану, и рынок, в дальнейшем,
стабилизировался, то мы заработаем быстрые деньги на веге.
Закрываем позицию, и тут можно подумать о продаже
«железной» бабочки. Так как рынок стабилизировался, но
подразумеваемая волатильность еще достаточна высока.
Для того, чтобы скачать презентацию в pdf-
формате, зарегистрируйтесь на моем сайте
«Офис доктора Опциона».
В заключение,
Запускайте бабочек и кондоров по падающему тренду
подразумеваемой волатильности. Не забывайте об исторической

волатильности. И учитесь контролировать их гамму. И тогда они
полетят J
Хотите знать больше?
Тогда посмотрите курс «Железные» бабочка и кондор».
(кликни на картинку)

�ݺ�ߣ

Бабочки и кондоры. Почему они не летают?

More Related Content

Бабочки и кондоры. Почему они не летают?