ݺߣ

ݺߣShare a Scribd company logo

Альтернативные финансы: новые способы инвестиций и финансирования для бизнеса

•
•
Alexei Goriaev
Alexei Goriaev

FinTech предлагает альтернативу традиционным финансовым инструментам, которые предлагаются банками и фондовым рынком. Новые платформы P2P и P2B кредитования и краудфандинга помогают обходиться без посредников, делая финансовые услуги более доступными для мелких игроков. Как работают новые инструменты? С какими проблемами они сталкиваются и как их решают? Каковы их масштабы и перспективы роста? Воспринимают ли банки и другие финансовые посредники эти инновации как угрозу и как реагируют на них?

1 of 23
Downloaded 12 times
Альтернативные финансы Новые способы инвестиций и финансирования для бизнеса Алексей Горяев* Профессор, директор программы Masters in Finance РЭШ agoriaev@nes.ru * С использованием материалов презентаций студентов курса «Финансовые рынки и инструменты» программы «Мастер финансов» РЭШ
План на сегодня  Как работает современная система капитализма? – Бизнес – Финансовые инструменты – Финансовые посредники  Каковы проблемы и как они решаются?  Есть ли альтернативы? – Как они работают? – Как они решают проблемы? – Каков их масштаб и перспективы роста?  Как на них реагируют традиционные финансовые посредники? 2
FMI 2-3 Какая инновация лежит в основе капитализма? The essence of capitalism is capitalizing—bringing forward the future value of cash to the present so that society can grow more quickly by taking risks. It goes back to the Dutchmen in the 16th century, sitting at their coffeehouses in Amsterdam and Leiden, loaning each other money for a guaranteed return. Someone said, “I’ll give you a little higher return if you give me a piece of the action”—and equity was invented. That had the effect of bringing forward, into real cash today, the net present value of future earnings. That levered society and allowed it to grow at a much higher rate than it would otherwise have. Richard Foster (McKinsey 1982-2004, coauthor of ‘Creative Destruction’)
Пример: Голландская Ост-Индская компания (Verenigde Oostindische Compagnie)  Основана в 1602 г. с капиталом 6,4 млн. гульденов  Считается первой (транснациональной) корпорацией – Использование акций – долевых инструментов финансирования – Распределение рисков между акционерами (домой возвращалось одно судно из трех) – Монополия на торговлю с Азией (контроль над предложением)  Полтора века доминировала в международной торговле – За это время использовала около 5,000 кораблей и миллиона человек (европейцев), выплачивая дивиденды ~18% в год  Обанкротилась и была расформирована в 1798 г. – После поражения Нидерландов в войне с Британской империей 4
Пример: Голландская Ост-Индская компания (Verenigde Oostindische Compagnie) Уроки  Непрерывность  Дизинтермедиация  Масштаб  Роль государства  Инфраструктура  «Больше, чем бизнес»  Конкуренция 5
Кто и как инвестирует в бизнес?  Сам бизнес (из прибыли)  Коммерческие банки  Институциональные инвесторы – Mutual / pension / hedge / private equity / venture / sovereign wealth funds  Индивидуальные инвесторы  Домохозяйства  Корпорации  Государство  Банковские кредиты  Ценные бумаги – Векселя – Облигации – Акции  Венчурное финансирование  Проектное финансирование  Структурированное финансирование  … 6
Какие проблемы при этом возникают для инвесторов?  Асимметрия информации – Ex ante: adverse selection – Ex post: moral hazard  Транзакционные издержки  Риски вложений  Регулирование 7
Как эти проблемы решают банки?  Асимметрия информации – Ex ante: adverse selection – Ex post: moral hazard  Транзакционные издержки  Риски вложений  Регулирование  Скрининг и мониторинг заемщиков  Экономия от масштаба  Диверсификация  Профессиональный риск- менеджмент  Гибкость при выдаче и при реструктуризации кредита  Банковский надзор vs. страхование депозитов 8
Как эти проблемы решает фондовый рынок?  Асимметрия информации – Ex ante: adverse selection – Ex post: moral hazard  Транзакционные издержки  Риски вложений  Регулирование  Верификация информации третьей стороной – Рейтинговые агентства, аудиторы, инвестбанки  Профессиональное управление инвестфондами – Масштаб, диверсификация  Rule of law – Защита прав мелких инвесторов  Торговая инфраструктура  Стимулы для долгосрочных инвестиций, фин.грамотность 9
Как эти проблемы решает венчурная индустрия?  Асимметрия информации – Ex ante: adverse selection – Ex post: moral hazard  Транзакционные издержки  Риски вложений  Регулирование  Скрининг лидера и команды  Гибкая схема инвестирования  Активное участие в управлении  Много типов инвесторов – От бизнес-ангелов до профессионально управляемых венчурных фондов (публичных или корпоративных)  Стимулы для инноваций vs. ограничения в рекламе 10
Как эти проблемы решает финансовый инжиниринг?  Асимметрия информации – Ex ante: adverse selection – Ex post: moral hazard  Транзакционные издержки  Риски вложений  Регулирование  Сложные схемы для крупных (нестандартных) сделок – Гибриды, субординация траншей, залоги, привязка к проекту, деривативы,…  Гибкое сочетание прав контроля и прибыли  Проф.консультирование инвестбанком  Прозрачность и жесткий надзор после кризиса 2008 г. 11
Каковы недостатки современной финансовой системы?  Финансовые посредники – Доп. издержки – Конфликт интересов – Асимметрия информации  Крупные игроки – Подрыв конкуренции – Лоббирование – Системный риск – Too big to fail  Гипертрофированный размер фин.индустрии – В 1960-2012 гг. фин.сектор в США вырос с 4 до 8% ВВП  Скандалы и кризисы – Стимулы к извлечению прибыли «любой ценой» – Излишнее принятие рисков – Доверие общества к финансовой системе  Неэффективное регулирование – Поддержка крупных игроков – Чрезмерная рег.нагрузка на отдельные сегменты – Координация надзора – Конфликт интересов 12 Zingales, 2015, Does finance benefit society?
Как работает P2P-кредитование  Онлайн-платформа для совершения сделок – …выгоднее, чем в банке  Простые формы кредитов – Как правило, без залога  Инвесторы могут выбрать заемщиков – Физ.лица, малый бизнес  Кредиты можно переуступить другому  Великобритания: – Zopa (£2B кредитов), Funding Circle (£2B), Quakle (2011: закрылся из-за дефолтов)  США: – Prosper ($8B), Lending Club ($22B, 2016: скандал с отчетностью по кредитам)  Китай: – Бум P2P-компаний, но многие закрываются (2016: Ezubo оказался пирамидой $7.6B и 900,000 инвесторов) 13
Масштаб и темпы роста  Ставка по кредиту: 6-26% (сред. 14%)  3.39% дефолтов  Доходность для инвесторов: 6-9% 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E USA UK China Australia 9 24 61 119 183 220 273 286 +61% CAGR Объем рынка P2P кредитования, 2013 – 2020, USD bn Key features Выданные кредиты Key features Total loan issuance, USD bn 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 4 8 12 16 20 $22,7B in loans issued as of 09/30/16
Как эти проблемы решает P2P-кредитование?  Асимметрия информации – Ex ante: adverse selection – Ex post: moral hazard  Транзакционные издержки  Риски вложений  Регулирование  P2P-компания берет на себя: – Проверка данных заемщика – Оценка рисков заемщика и выставление рейтинга – Проц.ставка с учетом риска – Иногда: коллекторские услуги – Иногда: резервный фонд  Диверсификация – Можно выдать долю кредита  Вторичный рынок: ликвидность  Регулятор разрешает регистрацию и выпуск ценных бумаг (US, UK) 15
Перспективы P2P-кредитования 16 S TRENGTHS W EAKNESSES O PPORTUNITIES T HREATS • Более выгодные условия, чем в банке • Доступность (онлайн) • Проф. оценка рисков заемщика • Вторичный рынок • Высокий риск дефолтов • Сбор плохих долгов • Мошенничество • Мягкое регулирование • Волна дефолтов в случае роста ставок или эк.кризиса • Ужесточение регулирования • Захват рынка традиционными игроками • Новые ниши • Защита вложений по аналогии со страхованием депозитов
Как работает краудфандинг  Фандрейзинг для какой-то (креативной) цели – Стартап, новый продукт,…  …привлекая много (мелких) «пожертвований»  …в обмен на награду – От продукта до акций  …используя онлайн- платформу и соцсети – Для привлечения «толпы»  Идея не нова!  Подарок / предварительная продажа продукта – 1997: фаны Marillion собрали $60k в поддержку тура группы  Участие в бизнесе (доля дохода или акций) – 2012: JOBS Act разрешает стартапам привлекать до $1m без регистрации цен.бумаг – …но с ограничениями для мелких инвесторов 17
Масштаб и темпы роста 18 2009 – kickstarter.com 2012 – JOBS Act 2015 -surpassed Angel
Как эти проблемы решает краудфандинг?  Асимметрия информации – Ex ante: adverse selection – Ex post: moral hazard  Транзакционные издержки  Риски вложений  Регулирование  Нефинансовые стимулы для мелких вложений  Регулятор разрешает крауд- инвестинг с определенными ограничениями  Поддержка определенных типов проектов 19
Перспективы краудфандинга 20 S TRENGTHS W EAKNESSES O PPORTUNITIES T HREATS • Более выгодные условия, чем в венчурной индустрии • Доступность (онлайн) • Массовые кампании через соцсети • «Это не инвестиции, а маркетинг (и очень дорогой)» • Непрофессиональный подход к инвестициям • Кража идей • Эффект толпы • Пройдет мода • Ужесточение регулирования • Новые ниши • «Умные контракты»
Как отреагируют фин.посредники? 21 Key features Availablestrategies Buy loans via platform’s API • Easy loans acquiring • Prop credit risk models • New asset class in portfolio • No cross-selling • No client relationship Direct competition Key features Develop own platform and serve as operator • High flexibility and control • Straight-forward way to market • Cross-sell opportunities • Infrastructure integration • Cost/time to increase • User base issues • Cannibalization ‘White label’ partnership Key features Platform serves as distribution channel • Lower online-based costs • Less entry transactions • Cross selling and co-promotion • Dependent on P2P • Compliance issues Learning Key features Simplify application process, reduce time • Smooth, accurate pass • Cross-sell opportunities • Infrastructure integration • User base issues • Cannibalization + - - + + + + + + - - - + - - + + + - - + + Collaborate as investor
Примеры народного финансирования 2006-2007: IPO Роснефти, Сбербанка, ВТБ  280,000 людей купили акции  …с переменным успехом 2004: IPO компании Google  Принятие заявок напрямую от инвесторов – Модифицированный голландский аукцион – Чтобы цена размещения уравняла спрос и предложение  Попытка обойтись без андеррайтинга со стороны инвестбанков – Хотя без них в итоге не обошлось 22
Благодарю за внимание! mif.nes.ru 23

More Related Content

Альтернативные финансы: новые способы инвестиций и финансирования для бизнеса

  • 1. Альтернативные финансы Новые способы инвестиций и финансирования для бизнеса Алексей Горяев* Профессор, директор программы Masters in Finance РЭШ agoriaev@nes.ru * С использованием материалов презентаций студентов курса «Финансовые рынки и инструменты» программы «Мастер финансов» РЭШ
  • 2. План на сегодня  Как работает современная система капитализма? – Бизнес – Финансовые инструменты – Финансовые посредники  Каковы проблемы и как они решаются?  Есть ли альтернативы? – Как они работают? – Как они решают проблемы? – Каков их масштаб и перспективы роста?  Как на них реагируют традиционные финансовые посредники? 2
  • 3. FMI 2-3 Какая инновация лежит в основе капитализма? The essence of capitalism is capitalizing—bringing forward the future value of cash to the present so that society can grow more quickly by taking risks. It goes back to the Dutchmen in the 16th century, sitting at their coffeehouses in Amsterdam and Leiden, loaning each other money for a guaranteed return. Someone said, “I’ll give you a little higher return if you give me a piece of the action”—and equity was invented. That had the effect of bringing forward, into real cash today, the net present value of future earnings. That levered society and allowed it to grow at a much higher rate than it would otherwise have. Richard Foster (McKinsey 1982-2004, coauthor of ‘Creative Destruction’)
  • 4. Пример: Голландская Ост-Индская компания (Verenigde Oostindische Compagnie)  Основана в 1602 г. с капиталом 6,4 млн. гульденов  Считается первой (транснациональной) корпорацией – Использование акций – долевых инструментов финансирования – Распределение рисков между акционерами (домой возвращалось одно судно из трех) – Монополия на торговлю с Азией (контроль над предложением)  Полтора века доминировала в международной торговле – За это время использовала около 5,000 кораблей и миллиона человек (европейцев), выплачивая дивиденды ~18% в год  Обанкротилась и была расформирована в 1798 г. – После поражения Нидерландов в войне с Британской империей 4
  • 5. Пример: Голландская Ост-Индская компания (Verenigde Oostindische Compagnie) Уроки  Непрерывность  Дизинтермедиация  Масштаб  Роль государства  Инфраструктура  «Больше, чем бизнес»  Конкуренция 5
  • 6. Кто и как инвестирует в бизнес?  Сам бизнес (из прибыли)  Коммерческие банки  Институциональные инвесторы – Mutual / pension / hedge / private equity / venture / sovereign wealth funds  Индивидуальные инвесторы  Домохозяйства  Корпорации  Государство  Банковские кредиты  Ценные бумаги – Векселя – Облигации – Акции  Венчурное финансирование  Проектное финансирование  Структурированное финансирование  … 6
  • 7. Какие проблемы при этом возникают для инвесторов?  Асимметрия информации – Ex ante: adverse selection – Ex post: moral hazard  Транзакционные издержки  Риски вложений  Регулирование 7
  • 8. Как эти проблемы решают банки?  Асимметрия информации – Ex ante: adverse selection – Ex post: moral hazard  Транзакционные издержки  Риски вложений  Регулирование  Скрининг и мониторинг заемщиков  Экономия от масштаба  Диверсификация  Профессиональный риск- менеджмент  Гибкость при выдаче и при реструктуризации кредита  Банковский надзор vs. страхование депозитов 8
  • 9. Как эти проблемы решает фондовый рынок?  Асимметрия информации – Ex ante: adverse selection – Ex post: moral hazard  Транзакционные издержки  Риски вложений  Регулирование  Верификация информации третьей стороной – Рейтинговые агентства, аудиторы, инвестбанки  Профессиональное управление инвестфондами – Масштаб, диверсификация  Rule of law – Защита прав мелких инвесторов  Торговая инфраструктура  Стимулы для долгосрочных инвестиций, фин.грамотность 9
  • 10. Как эти проблемы решает венчурная индустрия?  Асимметрия информации – Ex ante: adverse selection – Ex post: moral hazard  Транзакционные издержки  Риски вложений  Регулирование  Скрининг лидера и команды  Гибкая схема инвестирования  Активное участие в управлении  Много типов инвесторов – От бизнес-ангелов до профессионально управляемых венчурных фондов (публичных или корпоративных)  Стимулы для инноваций vs. ограничения в рекламе 10
  • 11. Как эти проблемы решает финансовый инжиниринг?  Асимметрия информации – Ex ante: adverse selection – Ex post: moral hazard  Транзакционные издержки  Риски вложений  Регулирование  Сложные схемы для крупных (нестандартных) сделок – Гибриды, субординация траншей, залоги, привязка к проекту, деривативы,…  Гибкое сочетание прав контроля и прибыли  Проф.консультирование инвестбанком  Прозрачность и жесткий надзор после кризиса 2008 г. 11
  • 12. Каковы недостатки современной финансовой системы?  Финансовые посредники – Доп. издержки – Конфликт интересов – Асимметрия информации  Крупные игроки – Подрыв конкуренции – Лоббирование – Системный риск – Too big to fail  Гипертрофированный размер фин.индустрии – В 1960-2012 гг. фин.сектор в США вырос с 4 до 8% ВВП  Скандалы и кризисы – Стимулы к извлечению прибыли «любой ценой» – Излишнее принятие рисков – Доверие общества к финансовой системе  Неэффективное регулирование – Поддержка крупных игроков – Чрезмерная рег.нагрузка на отдельные сегменты – Координация надзора – Конфликт интересов 12 Zingales, 2015, Does finance benefit society?
  • 13. Как работает P2P-кредитование  Онлайн-платформа для совершения сделок – …выгоднее, чем в банке  Простые формы кредитов – Как правило, без залога  Инвесторы могут выбрать заемщиков – Физ.лица, малый бизнес  Кредиты можно переуступить другому  Великобритания: – Zopa (£2B кредитов), Funding Circle (£2B), Quakle (2011: закрылся из-за дефолтов)  США: – Prosper ($8B), Lending Club ($22B, 2016: скандал с отчетностью по кредитам)  Китай: – Бум P2P-компаний, но многие закрываются (2016: Ezubo оказался пирамидой $7.6B и 900,000 инвесторов) 13
  • 14. Масштаб и темпы роста  Ставка по кредиту: 6-26% (сред. 14%)  3.39% дефолтов  Доходность для инвесторов: 6-9% 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E USA UK China Australia 9 24 61 119 183 220 273 286 +61% CAGR Объем рынка P2P кредитования, 2013 – 2020, USD bn Key features Выданные кредиты Key features Total loan issuance, USD bn 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 4 8 12 16 20 $22,7B in loans issued as of 09/30/16
  • 15. Как эти проблемы решает P2P-кредитование?  Асимметрия информации – Ex ante: adverse selection – Ex post: moral hazard  Транзакционные издержки  Риски вложений  Регулирование  P2P-компания берет на себя: – Проверка данных заемщика – Оценка рисков заемщика и выставление рейтинга – Проц.ставка с учетом риска – Иногда: коллекторские услуги – Иногда: резервный фонд  Диверсификация – Можно выдать долю кредита  Вторичный рынок: ликвидность  Регулятор разрешает регистрацию и выпуск ценных бумаг (US, UK) 15
  • 16. Перспективы P2P-кредитования 16 S TRENGTHS W EAKNESSES O PPORTUNITIES T HREATS • Более выгодные условия, чем в банке • Доступность (онлайн) • Проф. оценка рисков заемщика • Вторичный рынок • Высокий риск дефолтов • Сбор плохих долгов • Мошенничество • Мягкое регулирование • Волна дефолтов в случае роста ставок или эк.кризиса • Ужесточение регулирования • Захват рынка традиционными игроками • Новые ниши • Защита вложений по аналогии со страхованием депозитов
  • 17. Как работает краудфандинг  Фандрейзинг для какой-то (креативной) цели – Стартап, новый продукт,…  …привлекая много (мелких) «пожертвований»  …в обмен на награду – От продукта до акций  …используя онлайн- платформу и соцсети – Для привлечения «толпы»  Идея не нова!  Подарок / предварительная продажа продукта – 1997: фаны Marillion собрали $60k в поддержку тура группы  Участие в бизнесе (доля дохода или акций) – 2012: JOBS Act разрешает стартапам привлекать до $1m без регистрации цен.бумаг – …но с ограничениями для мелких инвесторов 17
  • 18. Масштаб и темпы роста 18 2009 – kickstarter.com 2012 – JOBS Act 2015 -surpassed Angel
  • 19. Как эти проблемы решает краудфандинг?  Асимметрия информации – Ex ante: adverse selection – Ex post: moral hazard  Транзакционные издержки  Риски вложений  Регулирование  Нефинансовые стимулы для мелких вложений  Регулятор разрешает крауд- инвестинг с определенными ограничениями  Поддержка определенных типов проектов 19
  • 20. Перспективы краудфандинга 20 S TRENGTHS W EAKNESSES O PPORTUNITIES T HREATS • Более выгодные условия, чем в венчурной индустрии • Доступность (онлайн) • Массовые кампании через соцсети • «Это не инвестиции, а маркетинг (и очень дорогой)» • Непрофессиональный подход к инвестициям • Кража идей • Эффект толпы • Пройдет мода • Ужесточение регулирования • Новые ниши • «Умные контракты»
  • 21. Как отреагируют фин.посредники? 21 Key features Availablestrategies Buy loans via platform’s API • Easy loans acquiring • Prop credit risk models • New asset class in portfolio • No cross-selling • No client relationship Direct competition Key features Develop own platform and serve as operator • High flexibility and control • Straight-forward way to market • Cross-sell opportunities • Infrastructure integration • Cost/time to increase • User base issues • Cannibalization ‘White label’ partnership Key features Platform serves as distribution channel • Lower online-based costs • Less entry transactions • Cross selling and co-promotion • Dependent on P2P • Compliance issues Learning Key features Simplify application process, reduce time • Smooth, accurate pass • Cross-sell opportunities • Infrastructure integration • User base issues • Cannibalization + - - + + + + + + - - - + - - + + + - - + + Collaborate as investor
  • 22. Примеры народного финансирования 2006-2007: IPO Роснефти, Сбербанка, ВТБ  280,000 людей купили акции  …с переменным успехом 2004: IPO компании Google  Принятие заявок напрямую от инвесторов – Модифицированный голландский аукцион – Чтобы цена размещения уравняла спрос и предложение  Попытка обойтись без андеррайтинга со стороны инвестбанков – Хотя без них в итоге не обошлось 22