2. Чистый денежный поток - баланс выплат и
поступлений денежных средств, связанных с
осуществлением инвестиционного проекта,
относящийся к определённому периоду времени
Денежные притоки – поступления денежных средств за
период:
- выручка от реализации продукции, производимой проектом;
- выручка от продажи активов проекта, например, после
завершения проекта.
Денежные оттоки – производимые в данный период времени
выплаты:
- капитальные издержки на строительство, приобретение и
монтаж оборудования;
- текущие затраты на производство продукции, кроме
амортизации;
- налог на прибыль. 2
3. Рабочий капитал – разница между
текущими активами и текущими пассивами.
CF=(S-C)(1-T) +DP х T+SV-(Capex+∆ WC)
S (выручка от реализации продукции) – произведение ожидаемого
натурального объёма реализации на цену
Capex (капитальные издержки) – произведение количества вводимого
оборудования на его цену
DP (амортизация) – произведение стоимости оборудования и и т.п. на
норму амортизации
C (текущие затраты) – произведение норматива переменных затрат на
стоимостной или натуральный объём. К переменным затратам
прибавляются постоянные затраты. В затраты не включена
амортизация основных средств и нематериальных активов.
∆WC (изменение в рабочем капитале) – абсолютный прирост рабочего
капитала по сравнению с предыдущим периодом. К текущим активам
относятся запасы и дебиторская задолженность, к текущим пассивам
– кредиторская задолженность.
Т (ставка налога на прибыль) – ставка, по которой облагается прибыль
данного проекта.
SV (стоимость продажи и ликвидации активов) – ликвидационная
стоимость произведённая независимым оценщиком, экспертным
3
путём и т.д.
4. Два типа проектов:
- экономически обособленный
- интегрированный в действующее предприятие
Необходимые условия обособленности проекта:
возможность отдельного учёта активов проекта;
наличие отдельных коммерческих результатов,
т.е. основных товаров, реализуемых на рынке по
рыночным ценам;
наличие собственной системы финансирования
4
5. Денежный поток образуется за счёт
инвестиционной и операционной деятельности
Инвестиционная деятельность – вложение
капитала в активы, способные приносить доход в
будущем.
Операционная деятельность – осуществление
текущих затрат на производство продукции и
получение доход от её реализации.
Свободный денежный поток – поток,
рассчитанный без привязки к конкретной
структуре финансирования, и является чистым
результатом инвестиционного решения.
Этот поток рассчитывается для проектов,
интегрированных в предприятие. 5
6. Если проект экономически обособлен, то
рассчитывается остаточный денежный
поток –денежный поток от активов минус
денежный поток для кредиторов
RCF=CF+D-I+∆T
CF – денежный поток от активов проекта
D – долг полученный минус долг возвращенный
I – процентные выплаты по долгу
∆T – налоговый щит, связанный с тем, что проценты по
долгу в какой-то части или полностью выплачиваются до
налога на прибыль
6
7. Проблемы, связанные с оценкой денежных
потоков
К проблемам, связанным с доходной частью
проекта относят:
правильный выбор цены на товар проекта.
трансфертное ценообразование.
паспортная производительность
7
8. К проблемам, связанным с затратной частью
проекта относят:
инфраструктурные капитальные затраты
«утопленные» издержки
избыточная производительность
«распределённые» издержки
альтернативные издержки
8
9. Учёт влияния НДС
НДС начисляется на затраты и объём продаж,
затем выплаты и поступления от этого налога
накладываются на базовый денежный поток
проекта.
НДС корректирует представление о потребности в
начальном капитале и снижает эффект от проекта.
9
10. Сравнение проектов, не имеющих
отдельного коммерческого результата.
Денежные потоки любой альтернативы
определяются как разница между релевантными
затратами по базисному и анализируемому
варианту. Он называется дифференциальным.
Δ CF=CFa-CFo.
CFо – денежный поток релевантных затрат по
базисному варианту;
CFа- денежный поток релевантных затрат по
рассматриваемой альтернативе.
10
11. Модификация дифференциального
денежного потока
Δ CFt= ∆(Rt –Ct) (1-T) + ∆ DP
Δ CFt=∆Ct (1-T) + ∆ DP
где ∆Ct - разница в годовой себестоимости по базовому и
анализируемому вариантам (включая амортизацию)
DP – годовая амортизация по анализируемому варианту
T – ставка налога на прибыль
Проблемы, связанные с приростным денежным
потоком:
Безвозвратные затраты.
Альтернативные затраты.
Влияние на другие проекты.
11
14. Обоснование организационных решений с
помощью дифференциального денежного потока
Обоснование гибкой шкалы цен в зависимости от
сроков оплаты счетов покупателями продукции
Обоснование максимального размера дисконта,
при котором предприятие не потерпит убытков
14
15. Расчёт денежного потока при решении о замене
Два подхода:
1. Рассчитать абсолютные денежные потоки для
каждой альтернативы
2. Рассчитать сколько можно сэкономить, если
использовать новые активы вместо старых.
Затем рассчитать текущую стоимость
сэкономленного капитала.
Амортизация как необратимые затраты не
учитываются, т.к. не являются релевантными
15
16. Учет инфляции в инвестиционных
расчётах.
Способы:
осуществить расчёт на номинальной основе,
задав среднегодовой темп инфляции. Денежные
потоки проекта, рассчитанные на номинальной
основе дисконтируются по номинальной ставке
доходности.
осуществить расчёт на реальной основе, т.е.
оценив денежные потоки проекта в постоянных
ценах. В качестве дисконта берётся реальная
ставка доходности.
r = 1 + R −1
1 +h
16
17. Учёт переменных ставок дисконта
Инфляция плохо предсказуема, поэтому сделать
долгосрочный прогноз трудно.
Переменные ставки затрудняют применение
других критериев оценки проекта, кроме NPV.
Ставка дисконта проекта, установленная на базе
рациональных ожиданий отражает ожидаемые
изменения инфляции в течение всего срока жизни
проекта
Увеличение точности прогнозов инфляции на
результатах оценки практически не сказывается.
17
18. Ошибки, существующие при учёте инфляции:
использование номинальных ставок по кредиту и
займам вместо реальных (заложены в
методических рекомендациях в России).
использование приближённых формул для
упрощения расчётов.
18
