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EM
- 1. 2012/11/27 EM will contribute half of all banking revenues around the world by 2020 -- McKinsey Yoshio TSUJI ① グローバル GDP における先進国 DM ?新興国 EM の寄与 度 Long-term GDP growth (2011-2030) Source: The Economist World 3.7% <DM> <EM> EM North America 2.5% Asia 5.5% DM Japan 1.0% LatAm 3.6% EU 1.8% C/E Europe 3.3% (Source: IMF WEO Oct-2012) ② 新興国?エリア別の資本流入 $bn ③ 株?債券別の資本流入（先進国?新興国とも） $bn EM Equity Asia EM Bond Latin DM Bond CIS ( 旧ソ連 ) SSA (Sahara 以南 ) Europe DM Equity MENA ( 中東?北ア ) (Source: IMF WEO Oct-2012)
- 2. Faster Economic Growth due to Productivity Growth ④ 労働人口の割合見通し ⑤ 労働人口?資本蓄積?生産性の寄与度 (2000- 2010) (Source: APO Productivity Databook 2012) Other EMs TFP Total Factor Productivity = 生産性 India CAP China Poorest countries 中国 インド Rich countries (Source: UN via “Megachange The World in 2050”) ⑥ 現状の生産性比較 ? 相対的な高成長の源泉は、資本と生産性。 Labor Productivity (Thousands of USD, as of 2010) 1) 労働人口 … EM 全体のシェアは上昇しない。（④） 2) 資本蓄積 … 投資資金が今後も流入。株式時価総額のシェアは ⑦ 日本の GDP 寄与度（人口 vs 生産性）(Source: 日経ビジネス ) 31% ($14tn) から 2030 年には 55% ($80tn) に上昇。 GS によれば、先進国のアセットマネジャーはポート フォリオに占める EM 株の比重を今後 20 年間 6% から 18% に引上げる。（②、③、⑤） 3) 生産性 … 後進性ゆえにある程度までは容易に改善できる。但 し、教育?規制?地勢により改善スピードは国毎に 異ってくる。（⑤、⑥、⑦）
- 3. BRICs are still dominant in regions GDP Breakdown at current prices in USD World Brazil Mexico China S. Korea India Indonesia Turkey Russia US Japan GDP ($bn) 63,064 2,089 1,032 5,739 1,014 1,722 707 734 1,480 14,447 5,459 Sources of demand 需要項目別 Household consumption 59% 61% 65% 35% 52% 57% 57% 71% 52% 71% 59% 家計消費 General consumption 18% 21% 12% 13% 15% 12% 9% 14% 19% 17% 20% 政府支出 Capital formation 23% 19% 25% 49% 29% 35% 32% 20% 23% 15% 20% 民間投資 Net exports -1% -1% 4% 3% -3% 2% -6% 8% -4% 1% 純輸出 Gross exports 30% 11% 30% 27% 52% 22% 25% 21% 30% 13% 15% 輸出 Industries 産業別 Agriculture 4% 6% 4% 10% 3% 19% 15% 9% 4% 1% 1% 農業 Mining 7% 6% 10% 8% 2% 4% 12% 4% 15% 4% 2% 鉱業 Manufacturing 17% 16% 18% 32% 31% 14% 25% 17% 16% 13% 19% 製造業 Construction 6% 5% 7% 6% 7% 8% 10% 5% 6% 4% 6% 建設業 Services 66% 67% 62% 43% 58% 55% 38% 64% 59% 78% 71% サービス業 Share in Region 41% 20% 40% 5% 12% 4% 13% 53% 23% 9% in Latin in Latin in Asia in Asia in Asia in Asia in Asia in E.E. in World in World Valunerability Debt-to-GDP Ratio % of GDP 2011 65.0% 44.0% 44.0% 33.0% 52.0% 25.0% 42.0% 9.0% 105.0% 206.0% Government Budget Balance % of GDP 2011 -2.6% -3.0% -1.2% 1.8% -9.0% -0.8% -1.7% 0.8% -8.7% -9.7% Public and Private External Debt % of GDP 2011 15.0% 20.0% 9.0% 37.0% 22.0% 28.0% 40.0% 23.0% 103.0% 45.0% Current Account % of GDP 2011 -2.1% -0.5% 2.8% 2.4% -3.4% 0.2% -9.9% 5.5% -3.3% 2.1% Currency Reserve % of GDP 18.1% 16.0% 57.2% 31.8% 17.1% 15.6% 15.3% 35.6% 1.1% 23.3% Credit ratings (Moody's) Baa2 Baa1 Aa3 Aa3 BBB- (F) Baa3 Ba1 Baa1 Aaa Aa3 Room for Monetary Easing Target Lending Rate % 7.25% 4.50% 6.00% 2.75% 8.00% 5.75% 5.75% 8.25% 0.25% 0.00% Inflation Rate % 5.50% 4.60% 1.70% 2.10% 7.50% 4.60% 7.80% 6.50% 2.20% -0.30% Inflation Target % 4.50% 4.00% 4.00% 3.00% 7.50% 4.50% 5.50% 7.00% 2.00% 1.00% Negative real rates (Source: United Nations, IMF, CIA World Factbook, Capital Economics, Author's calculations) EM 全般に、非効率な規制?行政、インフラの遅れという課題はあるが、アジア通貨危機を踏まえ、財政状況の改善、外資依存度の低下、外貨準備の積上げなどにより、信用 力は高まっている。今後は、政治的な落ち着きによる制度改革（規制?インフラ等の非効率なシステム改善、雇用の流動化?投資の促進、教育向上）が、これまで労働と資本 の伸びを減殺してきた生産性の改善をもたらすと期待される。 <Asia> 良くも悪くも、中国の影響力が大きい。中国は内需主導、高付加価値産業へのシフトにより、その特異性（需要構造＝投資の偏重?過剰設備、人口動態＝少子高齢化、社会主 義市場経済＝規制が生産性を阻害）を脱し、 7% の安定成長を志向。インドは人口動態で見たポテンシャルは大きいが、非効率性とインフラの遅れが顕著。 <Latin> 米国との経済的な結び付きが強い。ブラジルは消費主導型の成長モデルであり、供給不足による慢性的なインフレを克服すべく、投資促進による供給力、国際競争力の向上を 図る。 <Central/Eastern Europe> ユーロ圏との経済的な結び付きが強く、外資への依存度も高い。特にロシアは、原油価格の下落への耐性も弱い。
- 4. Portfolio Diversification ($mn, as of Nov. 27, 2012) ETF Asset Class Market Cap Trading # of Holdings Dividend Total Return Management Inception Volum e Yield (YTD) (YTD) Fee - High Liquidity EEM EM Equity 40,470 2,094 839 2.0% 11.1% 0.67% Apr-03 VWO EM Equity 56,490 742 901 3.4% 11.0% 0.20% Mar-05 - Well diversified EMB EM Debt 6,410 97 147 4.3% 14.9% 0.60% Dec-07 PCY EM Debt 2,900 25 64 4.7% 19.2% 0.50% Oct-07 EMLC EM Debt (LC) 1,140 16 211 4.2% 12.9% 0.47% Jul-10 Holdings by Country (L: EEM, R: EMB) (Source; iShares Fact Sheet) China Brazil Korea ? For ALM, liquid assets (ETF) could be classified into market risk products and managed within current risk management framework, making use of mean-variance optimization. No EM Portfolio Weights Return Std Dev Sharpe JGB UST TOPIX SP500 3-7Y 5-10Y 3.5% 2.7% 1.03 52% 37% 0% 11% 4.0% 3.2% 1.04 41% 46% 0% 13% 4.5% 3.6% 1.04 30% 55% 0% 15% 5.0% 4.1% 1.04 19% 64% 0% 17% Incl. EM Equity & Debt Return Std Dev Sharpe JGB UST TOPIX SP500 EM Debt EM Equity 3-7Y 5-10Y 1.5% 1.4% 0.57 71% 14% 0% 0% 14% 2% 2.0% 1.6% 0.84 63% 17% 0% 0% 17% 2% 2.5% 1.8% 1.01 56% 21% 0% 0% 21% 2% 3.0% 2.1% 1.12 50% 24% 0% 0% 24% 2%