ݺߣ

ݺߣShare a Scribd company logo

فرضية كفاءة الأسواق فرضية كفاءة الأسواق.pptx

Download as PPTX, PDF
S
ssuser0f06781

شرح فرضية كفاءة الأسواق وعرض أهم الاساسيات والانتقادات لها

1 of 28
Download to read offline
‫الما‬ ‫األسواق‬ ‫كفاءةĬ ‫فرضية‬ ‫لية‬
‫مقدمة‬ ‫تعد‬ ‫نظرية‬ ‫السوق‬ ‫الكفؤة‬ ‫إحدى‬ ‫أهم‬ ‫الموضوعات‬ ‫في‬ ‫أدبيات‬ ‫السوق‬ ،‫المالية‬ ‫و‬ ‫منذ‬ ‫أواخر‬ ‫الستينات‬ ‫وحتى‬ ‫الوقت‬ ‫الحالي‬ ‫تمثل‬ ‫نظرية‬ ‫السوق‬ ‫الكفؤة‬ ‫األسعار‬ ‫ا‬ ‫لعالية‬ ‫لألصول‬ ‫المالية‬ ‫حيث‬ ‫تتعامل‬ ‫بشكل‬ ‫واقعي‬ ‫مع‬ ‫السرعة‬ ‫والموضوعية‬ ‫في‬ ‫ان‬ ‫عكاس‬ ‫المعلومات‬ ‫الجديدة‬ ‫والمناسبة‬ ‫في‬ ‫أسعار‬ ‫األوراق‬ ‫المالية‬ . ‫وعليه‬ ‫تكون‬ ‫السوق‬ ‫كفؤة‬ ‫اعتمادا‬ ‫على‬ ‫مقدار‬ ‫الثقة‬ ‫التي‬ ‫يضعها‬ ‫المستثمر‬ ‫ين‬ ‫في‬ ‫المعلومات‬ ‫المتاحة‬ ،‫والمنشورة‬ ‫وفيما‬ ‫يلي‬ ‫أهم‬ ‫العناصر‬ ‫التي‬ ‫سوف‬ ‫يتم‬ ‫استعراضها‬ : 1 . ‫العالقة‬ ‫بين‬ ‫المعلومات‬ ‫وكفاءة‬ ‫السوق‬ ‫المالية‬ . 2 . ‫مفهوم‬ ‫الكفاءة‬ ‫وأنواعها‬ . 3 . ‫أشكال‬ ‫وصيغ‬ ‫كفاءةĬ ‫السوق‬ ‫المالي‬ . 4 . ‫العالقة‬ ‫بين‬ ‫توازن‬ ‫السوق‬ ‫وخط‬ ‫سوق‬ ‫األوراق‬ ‫المالية‬ . 5 . ‫أهمية‬ ‫الكفاءة‬ ‫في‬ ‫تشغيل‬ ‫السوق‬ ‫وصناعته‬ .
‫مفهوم‬ ‫السوق‬ ‫المالي‬ ‫الكفء‬ Efficiency Concepts : ‫يقصد‬ ‫بالسوق‬ ‫المالي‬ ‫الكفء‬ ‫هو‬ ‫االنعكاس‬ ‫الكامل‬ ‫للمعلومات‬ ‫على‬ ‫أسعار‬ ‫الورقة‬ ‫المالية‬ ‫بشكل‬ ‫دائم‬ ‫وسريع‬ ‫وغير‬ ‫متحيز‬ . ‫الشكل‬ ‫الكامل‬ ‫يعني‬ : ‫إن‬ ‫المشاركين‬ ‫في‬ ‫السوق‬ ‫يستجيبون‬ ‫بسرعة‬ ‫إلى‬ ‫المعلومات‬ ‫ال‬ ‫جديدة‬ ‫ويقوموا‬ ‫بتحليلها‬ ‫وعكسها‬ ‫في‬ ،‫توقعاتهم‬ ‫وبذلك‬ ‫يتعذر‬ ‫على‬ ‫أي‬ ‫واحد‬ ‫منهم‬ ‫تحقيق‬ ‫عوائد‬ ‫غير‬ ‫عادية‬ Abnormal return ‫تفوق‬ ‫التوقعات‬ ‫العادية‬ ،‫لألسعار‬ ‫وعليه‬ ‫يكون‬ ‫السعر‬ ‫المعلن‬ ‫هو‬ ‫حصيلة‬ ‫تصرف‬ ‫ات‬ ‫وسلوك‬ ‫المشاركين‬ ‫في‬ ‫السوق‬ ‫ويكون‬ ‫السعر‬ ‫هو‬ ‫دالة‬ ‫لحالة‬ ‫التوا‬ ‫زن‬ ‫في‬ ،‫السوق‬ ‫كما‬ ‫ال‬ ‫يوجد‬ ‫فاصل‬ ‫زمني‬ ‫بين‬ ‫تحليل‬ ‫المعلومات‬ ‫المس‬ ‫تلمة‬ ‫والوصول‬ ‫إلى‬ ‫نتائج‬ ‫محددة‬ ‫حول‬ ‫سعر‬ ‫الورقة‬ .
 ‫ل‬ ‫المستثمرين‬ ‫استجابة‬ ‫بطبيعة‬ ‫السوق‬ ‫كفاءةĬ ‫ارتباط‬ ‫تفترض‬ ‫لمعلومات‬ .1 ‫الجيدة‬ ‫المعلومات‬ ‫حالة‬ ‫شكل‬ ( 2 - 2 ) ‫أ‬ 30 33 60 40 6 - 2 - 4 - 0 2 + 8 + 6 + ‫الكفوء‬ ‫السوق‬ ‫فعل‬ ‫ردة‬ ‫به‬ ‫مبالغ‬ ‫فعل‬ ‫ردة‬ ‫التدريجي‬ ‫فعل‬ ‫ردة‬ ‫السهم‬ ‫سعر‬ ‫الجديدة‬ ‫المعلومات‬ ‫وصول‬ ‫وبعد‬ ‫قبل‬ ‫االيام‬
2 . ‫الجيدة‬ ‫غير‬ ‫المعلومات‬ ‫حالة‬ ‫شكل‬ ( 2 - 2 ) ‫ب‬ 27 30 40 6 - 2 - 4 - 0 2 + 8 + 6 + ‫به‬ ‫مبالغ‬ ‫فعل‬ ‫ردة‬ ‫الكفوء‬ ‫السوق‬ ‫فعل‬ ‫ردة‬ ‫التدريجي‬ ‫فعل‬ ‫ردة‬ 60 ‫السهم‬ ‫سعر‬ ‫الجديدة‬ ‫المعلومات‬ ‫وصول‬ ‫وبعد‬ ‫قبل‬ ‫االيام‬
‫في‬ ‫ضوء‬ ‫هذا‬ ‫المفهوم‬ ‫يمكن‬ ‫صياغة‬ ‫نظرية‬ ‫كفاءةĬ ‫السوق‬ ‫فيما‬ ‫ي‬ ‫لي‬ : • ‫اتاحة‬ ‫وسهولة‬ ‫الحصول‬ ‫علي‬ ‫المعلومات‬ ‫لجميع‬ ‫المشاركين‬ ‫في‬ ‫السوق‬ ‫إضافة‬ ‫إلي‬ ‫انخفاض‬ ‫أو‬ ‫عدم‬ ‫وجود‬ ‫تكلفة‬ ( ‫متاحة‬ – ‫مجانية‬ ) ، ‫لضمان‬ ‫تماثل‬ ‫توقعاتهم‬ ‫باألسعار‬ ‫السوقية‬ ‫المتوقعة‬ . • ‫انخفاض‬ ‫تكلفة‬ ‫المعامالت‬ ‫للشراء‬ ‫أو‬ ،‫البيع‬ ‫مما‬ ‫يعني‬ ‫عدم‬ ‫وجو‬ ‫د‬ ‫قيود‬ ‫على‬ ‫حجم‬ ،‫التعامالت‬ ‫فليس‬ ‫هناك‬ ‫تكلفة‬ ‫للصفقة‬ ‫أو‬ ‫ضرائ‬ ‫ب‬ . • ‫هناك‬ ‫عدد‬ ‫كبير‬ ‫من‬ ‫المشترين‬ ‫والبائعين‬ ‫الذين‬ ‫يتصفون‬ ‫بالر‬ ‫شد‬ ‫والعقالنية‬ ‫في‬ ‫اتخاذ‬ ‫القرارات‬ ‫على‬ ‫اساس‬ ‫المبادلة‬ ‫بين‬ ‫العائد‬ ،‫والمخاطرة‬ ‫اعتمادا‬ ‫علي‬ ‫مبدأ‬ ‫التوقعات‬ ‫الرشيدة‬ . ‫الخامس‬ ‫الفصل‬ / ‫المالية‬ ‫السوق‬ ‫كفاءةĬ
‫إن‬ ‫فرضية‬ ‫السوق‬ ‫الكفؤة‬ ‫هي‬ ‫فرضية‬ ‫نسبية‬ ‫وليست‬ ‫فرضية‬ ‫مطلقة‬ ‫ويعود‬ ‫السبب‬ ‫في‬ ‫ذلك‬ ‫إلى‬ ‫ما‬ ‫يلي‬ : • ‫مشكالت‬ ‫تتعلق‬ ‫بتوقع‬ ‫العائد‬ ‫في‬ ‫ضوء‬ ‫مستوى‬ ‫المخاطر‬ . ‫حيث‬ ‫أن‬ ‫مستوى‬ ‫األسعار‬ ‫المعروضة‬ ‫في‬ ‫السوق‬ ‫في‬ ‫لحظة‬ ‫معينة‬ ‫ال‬ ‫تعكس‬ ‫جدوى‬ ،‫االستثمار‬ ‫بأعتبار‬ ‫أن‬ ‫المعلومات‬ ‫المتاحة‬ ‫للجميع‬ ‫ال‬ ‫يعني‬ ‫أن‬ ‫المستثمرين‬ ‫يصلون‬ ‫إلى‬ ‫توقعات‬ ‫مشابهة‬ ‫في‬ ‫الوقت‬ ‫ا‬ ،‫لمناسب‬ ‫إذ‬ ‫إن‬ ‫قرارات‬ ‫بعضهم‬ ‫تكون‬ ‫أدق‬ ‫بسبب‬ ‫الخبرة‬ ‫مقارنة‬ ‫بآخرين‬ (Informed Traders) ، ‫وعلى‬ ‫العكس‬ ‫من‬ ‫ذلك‬ ‫فإن‬ ‫كميات‬ ‫العرض‬ ‫تزداد‬ ‫عندما‬ ‫تكون‬ ‫األسعار‬ ‫المطروحة‬ ‫في‬ ‫السوق‬ ‫مضخمة‬ ‫بسبب‬ ‫شعورهم‬ ‫بوجود‬ ‫مخاطر‬ ‫دفعتهم‬ ‫إلى‬ ‫التخلي‬ ‫من‬ ‫الورقة‬ ‫تجنبا‬ ‫للخ‬ ‫سائر‬ ‫المحتملة‬ . ‫الخامس‬ ‫الفصل‬ / ‫المالية‬ ‫السوق‬ ‫كفاءةĬ
• ‫مشكلة‬ ‫مالئمة‬ ‫المعلومات‬ ‫هي‬ ‫مشكلة‬ ‫نسبية‬ ‫حيث‬ ‫أنه‬ ‫يصعب‬ ‫تشخيصها‬ ‫بسهولة‬ ‫ألنها‬ ‫تتعلق‬ ‫بالدرجة‬ ‫األولى‬ ‫بقدرات‬ ‫ومهارات‬ ‫التحليل‬ ‫حول‬ ‫مدى‬ ‫وضوح‬ ‫وموضوعية‬ ،‫المعلومة‬ ‫أو‬ ‫قدرة‬ ‫هؤالء‬ ‫على‬ ‫تحقيق‬ ‫عوائد‬ ‫أكبر‬ ‫اعتمادا‬ ‫على‬ ‫المعلومات‬ ‫المتميزة‬ ‫التي‬ ‫يست‬ ‫طيعون‬ ‫الحصول‬ ‫أو‬ ‫اإلطالع‬ ‫عليها‬ ‫إلى‬ ‫جانب‬ ‫خبرتهم‬ ‫الواسعة‬ ‫في‬ ‫هذا‬ ‫المجا‬ ‫ل‬ . ‫الخامس‬ ‫الفصل‬ / ‫المالية‬ ‫السوق‬ ‫كفاءةĬ
2 . ‫توازن‬ ‫السوق‬ : ‫العائد‬ ‫المطلوب‬ ‫وخط‬ ‫سوق‬ ‫األوراق‬ ‫المالية‬ . ‫من‬ ‫المعلوم‬ ‫أن‬ ‫قرار‬ ‫االستثمار‬ ‫يبنى‬ ‫على‬ ‫مبدأ‬ ‫المبادلة‬ ‫بين‬ ‫العا‬ ‫ئد‬ ‫والمخاطرة‬ ‫أو‬ ‫العالقة‬ ‫الطردية‬ ،‫بينهما‬ ‫فالعائد‬ ‫المطلوب‬ ‫على‬ ‫األص‬ ‫ول‬ ‫المالية‬ ‫ذات‬ ‫المخاطرة‬ ‫هو‬ ‫ذلك‬ ‫العائد‬ ‫الذي‬ ‫يطلبه‬ ‫المستثمر‬ ‫بتعوي‬ ‫ضه‬ ‫عن‬ ‫المخاطر‬ ‫المحتملة‬ . ‫ويعتبر‬ ‫نموذج‬ ‫تسعير‬ ‫األصول‬ ‫الرأسمالية‬ Capital Assets Pricing Model ‫والمعروف‬ ‫اختصارا‬ ‫بإسم‬ CAPM ‫من‬ ‫أفضل‬ ‫النماذج‬ ‫تمثيال‬ ‫للعائد‬ ‫حيث‬ ‫يعتبر‬ ‫هذا‬ ‫النموذج‬ ‫مؤشرا‬ ‫مرجعيا‬ ‫لتقييم‬ ‫االست‬ ‫ثمارات‬ ‫الرأسمالية‬ ‫وعوائدها‬ ‫المتوقعة‬ . ‫الخامس‬ ‫الفصل‬ / ‫المالية‬ ‫السوق‬ ‫كفاءةĬ
• ‫واحدة‬ ‫احتفاظ‬ ‫لفترة‬ ‫يخططون‬ ‫المستثمرون‬ ‫جميع‬ ‫أن‬ . • ‫أن‬ ‫األصول‬ ‫في‬ ‫السوق‬ ‫المالية‬ ‫قابلة‬ ‫للتجزئة‬ ‫وللمستثمر‬ ‫بي‬ ‫ع‬ ‫وشراء‬ ‫ما‬ ‫يشاء‬ ‫منها‬ . • ‫المخاطرة‬ ‫من‬ ‫خال‬ ‫عائد‬ ‫بمعدل‬ ‫تتم‬ ‫واالقتراض‬ ‫اإلقراض‬ ‫عمليات‬ ‫إن‬ . • ‫المستثمرين‬ ‫عموم‬ ‫بين‬ ‫المعلومات‬ ‫تماثل‬ . • ‫رؤية‬ ‫المستثمرين‬ ‫االقتصادية‬ ‫متقاربة‬ ‫حول‬ ‫التوقعات‬ ‫المست‬ ‫قبلية‬ ‫للتدفقات‬ ‫النقدية‬ ‫الخاصة‬ ‫باالستثمارات‬ . ‫الخامس‬ ‫الفصل‬ / ‫المالية‬ ‫السوق‬ ‫كفاءةĬ ‫ويقوم‬ ‫هذا‬ ‫النموذج‬ ‫على‬ ‫عدة‬ ‫افتراضات‬ :
‫وتكون‬ ‫معادلة‬ ‫احتساب‬ ‫العائد‬ ‫كاآلتي‬ : R= Rf + Bi (Rm – Rf) ‫حيث‬ ‫أن‬ : R = ‫معدل‬ ‫العائد‬ ‫المطلوب‬ . Rf = ‫معدل‬ ‫العائد‬ ‫الخالي‬ ‫من‬ ‫المخاطرة‬ ‫متمثال‬ ‫في‬ ‫عائد‬ ‫األوراق‬ ‫المالية‬ ‫الحكومية‬ . Bi = ‫المخاطرة‬ ‫النظامية‬ ‫للورقة‬ ( ‫بيتا‬ ) ‫ويتم‬ ‫تقديره‬ ‫من‬ ‫خالل‬ ‫بي‬ ‫انات‬ ‫السوق‬ ‫وهو‬ ‫يمثل‬ ‫درجة‬ ‫حساسية‬ ‫عائد‬ ‫سهم‬ ‫معين‬ ‫لتغير‬ ‫عائد‬ ‫الس‬ ‫وق‬ . Rm = ‫معدل‬ ‫العائد‬ ‫لمحفظة‬ ‫السوق‬ ‫المالية‬ ( ‫عائد‬ ‫مؤشر‬ ‫السوق‬ ) . ‫الخامس‬ ‫الفصل‬ / ‫المالية‬ ‫السوق‬ ‫كفاءةĬ
‫وعلى‬ ‫خلفية‬ ‫هذه‬ ‫الصيغة‬ ‫فإن‬ ‫العائد‬ ‫المطلوب‬ ‫هو‬ ‫دالة‬ ‫خطية‬ ‫للعائ‬ ‫د‬ ‫الخالي‬ ‫من‬ ‫المخاطرة‬ ( Rm – Rf ) Bi ‫الذي‬ ‫يمثل‬ ‫تعويضا‬ ،‫للمخاطر‬ ‫وتعرف‬ ‫هذه‬ ‫الدالة‬ ‫الخطية‬ ‫في‬ ‫أد‬ ‫بي‬ ‫ات‬ ‫االستثمار‬ ‫بخط‬ ‫سوق‬ ‫األورا‬ ‫ق‬ ‫المالية‬ Security Market Line . ‫ويشير‬ ‫إليه‬ ‫الحقا‬ ‫بـ‬ ( SML ) ‫وهو‬ ‫الخط‬ ‫الذي‬ ‫يوضح‬ ‫توازن‬ ‫السوق‬ ‫عندما‬ ‫تقع‬ ‫جميع‬ ‫عوائد‬ ‫األصول‬ ‫ذات‬ ‫المخاطرة‬ ‫على‬ ‫ذلك‬ ‫الخط‬ ( ‫أنظر‬ ‫الشكل‬ ‫أدناه‬ ) : ‫الخامس‬ ‫الفصل‬ / ‫المالية‬ ‫السوق‬ ‫كفاءةĬ
‫الخامس‬ ‫الفصل‬ / ‫المالية‬ ‫السوق‬ ‫كفاءةĬ ‫المتوقع‬ ‫العائد‬ K B1 1.0 0 SML ‫المالية‬ ‫األوراق‬ ‫سوق‬ ‫خط‬ Rm Rf ‫مخاطرة‬ ‫عالوة‬ B1 ( Rm – Rf)
‫وطبقا‬ ‫لمفهوم‬ ( SML ) ‫ونموذج‬ ( CAPM ) ‫فإن‬ ‫العائد‬ ‫اإلضافي‬ ‫الذي‬ ‫يحصل‬ ‫عليه‬ ‫المستثمر‬ ‫من‬ ‫األصول‬ ‫ذات‬ ‫المخاطرة‬ ‫يكون‬ ‫مساويا‬ ‫إ‬ ‫لى‬ ‫سعر‬ ،‫المخاطرة‬ ‫وعلى‬ ‫هذا‬ ‫األساس‬ ‫فإن‬ ‫تعديل‬ ‫األسعار‬ ‫السوقية‬ ‫س‬ ‫وف‬ ‫يستمر‬ ‫إلى‬ ‫أن‬ ‫تقع‬ ‫جميع‬ ‫العوائد‬ ‫على‬ ‫خط‬ ( SML ) ‫لتعكس‬ ‫حالة‬ ‫توازن‬ ‫السوق‬ . ‫الخامس‬ ‫الفصل‬ / ‫المالية‬ ‫السوق‬ ‫كفاءةĬ
‫وللتدليل‬ ‫على‬ ‫ذلك‬ ‫نوضح‬ ‫المثال‬ ‫التالي‬ : ‫يباع‬ ‫سهم‬ ‫إحدى‬ ‫الشركات‬ ‫الصناعية‬ ‫اآلن‬ ‫بسعر‬ ( 50 ) ‫جنيه‬ ، ‫ويتوقع‬ ‫المستثمرين‬ ‫في‬ ‫السوق‬ ‫الحصول‬ ‫على‬ ‫ربح‬ ‫مقداره‬ ( 6.5 ) ‫جنيه‬ ‫للسهم‬ ‫الواحد‬ ‫خالل‬ ‫الفترة‬ ‫القادمة‬ . ‫السؤال‬ : ‫هل‬ ‫هذا‬ ‫السعر‬ ‫يمثل‬ ‫سعر‬ ‫توازن‬ ‫ويعكس‬ ‫المعلومات‬ ‫المتاح‬ ‫ة‬ . ‫الجواب‬ : ‫يعتمد‬ ‫على‬ ‫المقارنة‬ ‫بين‬ ‫معدل‬ ‫العائد‬ ‫المتوقع‬ ‫ومعدل‬ ‫الع‬ ‫ائد‬ ‫المطلوب‬ ‫كاآلتي‬ : ‫العائد‬ ‫المتوقع‬ = = 13 % ‫وإذا‬ ‫كان‬ ‫معدل‬ ‫العائد‬ ‫المطلوب‬ ‫هو‬ ‫نفسه‬ 13 % . ‫الخامس‬ ‫الفصل‬ / ‫المالية‬ ‫السوق‬ ‫كفاءةĬ
- ‫في‬ ‫هذه‬ ‫الحالة‬ ‫يمكن‬ ‫القول‬ ‫بأن‬ ‫عائد‬ ‫السهم‬ ‫المتوقع‬ ‫يقع‬ ‫على‬ ‫خط‬ SML ‫وأن‬ ‫السعر‬ ( 50 ) ‫جنيه‬ ‫هو‬ ‫سعر‬ ‫التوازن‬ . - ‫في‬ ‫حالة‬ ‫ظهور‬ ‫معلومات‬ ‫جديدة‬ ‫تفيد‬ ‫أن‬ ‫هناك‬ ‫منتجات‬ ‫جديدة‬ ‫مماثلة‬ ‫ومناف‬ ‫سة‬ ‫للشركة‬ ‫وقد‬ ‫تم‬ ‫نشرها‬ ‫لعموم‬ ،‫المستثمرين‬ ‫فإن‬ ‫من‬ ‫شأن‬ ‫هذه‬ ‫المعلومات‬ ‫أن‬ ‫تؤثر‬ ‫على‬ ‫الحصة‬ ‫السوقية‬ ‫مما‬ ‫يعني‬ ‫انخفاض‬ ،‫إيراداتها‬ ‫وبالتالي‬ ‫شع‬ ‫ور‬ ‫المستثمرين‬ ‫بضرورة‬ ‫تعديل‬ ‫المخاطرة‬ ‫وبالتالي‬ ‫ارتفاع‬ ‫معدل‬ ‫العائد‬ ‫ال‬ ‫مطلوب‬ ‫من‬ ( 13 % ) ‫إلى‬ ( 14 % ) . - ‫وفي‬ ‫هذه‬ ‫الحالة‬ ‫وحتى‬ ‫يقع‬ ‫السهم‬ ‫على‬ ‫الخط‬ ‫يجب‬ ‫تعديل‬ ‫سعر‬ ‫السوق‬ ‫ل‬ ‫يصبح‬ ( 46.43 ) ‫جنيه‬ ‫حتى‬ ‫يكون‬ ‫العائد‬ ‫المتوقع‬ ‫مساويا‬ ‫بـ‬ ( 14 % ) : ‫وفي‬ ‫هذه‬ ‫الحالة‬ ‫يكون‬ ‫السعر‬ ( 46.43 ) ‫جنيه‬ ‫هو‬ ‫السعر‬ ‫الذي‬ ‫يلزم‬ ‫السوق‬ ‫بالعودة‬ ‫إلى‬ ‫حالة‬ ‫للتوازن‬ ‫ويصبح‬ ‫عندها‬ ‫السوق‬ ‫كفء‬ . ‫الخامس‬ ‫الفصل‬ / ‫المالية‬ ‫السوق‬ ‫كفاءةĬ
3 . ‫كفاءةĬ ‫السوق‬ : ‫إن‬ ‫االنعكاس‬ ‫الكامل‬ ‫والسريع‬ ‫للمعلومات‬ ‫بأسعار‬ ‫السوق‬ ‫وحده‬ ‫غير‬ ‫كاف‬ ‫لتحقيق‬ ‫مفهوم‬ ‫كفاءةĬ ‫السوق‬ ،‫المالي‬ ‫وحتى‬ ‫يقوم‬ ‫السوق‬ ‫بتخصيص‬ ‫المدخرات‬ ‫نحو‬ ‫أفضل‬ ،‫االستثمارات‬ ‫األمر‬ ‫الذي‬ ‫يعني‬ ‫ضرورة‬ ‫النظر‬ ‫إلى‬ ‫الكفاءة‬ ‫السوقية‬ ‫من‬ ‫ناحيتين‬ : ‫األولى‬ / ‫كفاءةĬ ‫تشغيلية‬ ( Operational efficiency ) ‫ويقصد‬ ‫بها‬ ‫قدرة‬ ‫السوق‬ ‫على‬ ‫خلق‬ ‫التوازن‬ ‫بين‬ ‫العرض‬ ‫والطلب‬ ‫ف‬ ‫ي‬ ‫ظل‬ ‫صفرية‬ ‫ت‬ ‫كلفة‬ ‫المعامالت‬ ( ‫أي‬ ‫أداء‬ ‫وظيفته‬ ‫التشغيلية‬ ‫بأقل‬ ‫تكلفة‬ ‫معامالت‬ ‫ممكنة‬ ‫بحيث‬ ‫يكون‬ ‫السوق‬ ‫مفتوح‬ ‫أمام‬ ‫المستثمرين‬ ‫ويك‬ ‫ون‬ ‫هناك‬ ‫حرية‬ ‫الدخول‬ ‫والخروج‬ ‫من‬ ‫وإلى‬ ‫السوق‬ ) . ‫الخامس‬ ‫الفصل‬ / ‫المالية‬ ‫السوق‬ ‫كفاءةĬ
‫هذا‬ ‫ويتحقق‬ ‫الكفاءة‬ ‫من‬ ‫خالل‬ ‫ما‬ ‫يعرف‬ ‫بصناع‬ ‫السوق‬ market maker ‫وهم‬ _ ( ‫التجار‬ ‫والمتخصصون‬ ‫والوسطاء‬ ) ‫من‬ ‫خالل‬ ‫مواجهة‬ ‫الطلب‬ ‫العالي‬ ‫وامتصاص‬ ‫العرض‬ ‫الكبير‬ ‫بصفقات‬ ‫لحسابهم‬ ‫الخ‬ ‫اص‬ ‫وبهوامش‬ ‫متخصصة‬ ‫الربح‬ . ‫لقد‬ ‫تزايدت‬ ‫أهمية‬ ‫صناعة‬ ‫السوق‬ ‫كونها‬ ‫تشكل‬ ‫أحد‬ ‫األركان‬ ‫الرئيس‬ ‫ية‬ ‫لمفهوم‬ ‫كفاءةĬ ،‫التشغيل‬ ‫بجانب‬ ‫آثارها‬ ‫اإليجابية‬ ‫في‬ ‫تحقيق‬ ‫ال‬ ‫توازن‬ ‫واستقرار‬ ‫السوق‬ ‫والتخصيص‬ ‫الكفء‬ ‫للموارد‬ . ‫الخامس‬ ‫الفصل‬ / ‫المالية‬ ‫السوق‬ ‫كفاءةĬ
‫ما‬ ‫هي‬ ‫الخدمات‬ ‫التي‬ ‫يقدمها‬ ‫صناع‬ ‫السوق‬ : • ‫توفير‬ ‫المعلومات‬ ‫حول‬ ‫أفضل‬ ‫األسعار‬ ‫للمشاركين‬ ‫في‬ ‫السوق‬ . • ‫العمل‬ ‫كمنظم‬ ‫يؤمن‬ ‫استمرار‬ ‫أداء‬ ‫السوق‬ ‫وعدالته‬ . • ‫االحتفاظ‬ ‫بمخزون‬ ‫خاص‬ ‫من‬ ‫األصول‬ ‫المالية‬ ‫ألغراض‬ ‫تحقيق‬ ‫التواز‬ ‫ن‬ ‫بين‬ ‫األوامر‬ ‫بيعا‬ ‫وشراء‬ ‫وللتقليل‬ ‫من‬ ‫الصدمات‬ ‫في‬ ‫حالة‬ ‫عدم‬ ‫ت‬ ‫وازن‬ ‫األوامر‬ . • ‫توفير‬ ‫الحماية‬ ‫لألسعار‬ ‫في‬ ‫حالة‬ ‫عدم‬ ‫تحقيق‬ ‫التوازن‬ ‫المؤقت‬ ‫في‬ ‫السوق‬ . • ‫السيطرة‬ ‫على‬ ‫حركة‬ ‫المعلومات‬ ‫والحد‬ ‫من‬ ‫عمليات‬ ‫المضاربة‬ ‫لضمان‬ ‫استمرارية‬ ‫السعر‬ ‫وتوفير‬ ‫المرونة‬ ‫لألصول‬ ‫المالية‬ ‫المتداولة‬ . ( ‫ومن‬ ‫الجدير‬ ‫ذكره‬ ‫هنا‬ ‫أيضا‬ ‫بشأن‬ ‫كلفة‬ ‫المعامالت‬ ‫بأنها‬ ‫تشمل‬ ‫مص‬ ‫اريف‬ ‫اإلصدار‬ ‫وعمولة‬ ‫السمسار‬ ‫وغيرها‬ ) . ‫الخامس‬ ‫الفصل‬ / ‫المالية‬ ‫السوق‬ ‫كفاءةĬ
‫الثانية‬ / ‫كفاءةĬ ‫تسعيرية‬ ( Price Efficiency ) : ‫وهي‬ ‫أن‬ ‫أسعار‬ ‫األوراق‬ ‫المالية‬ ‫تعكس‬ ‫جميع‬ ‫المعلومات‬ ‫ذات‬ ‫العالقة‬ ‫باألوراق‬ ‫المالية‬ ‫بحي‬ ‫ث‬ ‫تعبر‬ ‫عن‬ ‫قيمتها‬ ‫الحقيقية‬ ‫أو‬ ‫بمعنى‬ ‫آخر‬ ( ‫السوق‬ ‫الكفء‬ ) ‫من‬ ‫منظور‬ ‫تسعيري‬ ‫يعني‬ ‫أن‬ ‫جميع‬ ‫المعلومات‬ ‫متاحة‬ ‫لجميع‬ ‫المستثمرين‬ ‫في‬ ‫وقت‬ ‫واحد‬ ‫بحيث‬ ‫ال‬ ‫يمكن‬ ‫ألي‬ ‫منهم‬ ‫أن‬ ‫يستأ‬ ‫ثر‬ ‫بمعلومات‬ ‫معينة‬ ‫ويؤدي‬ ‫إلى‬ ‫تحقيق‬ ‫أرباح‬ ‫من‬ ‫ورائها‬ ‫غير‬ ،‫عادية‬ ‫حيث‬ ‫أن‬ ‫المعلومات‬ ‫تص‬ ‫ل‬ ‫إلى‬ ‫المتعاملين‬ ‫في‬ ‫السوق‬ ‫بسرعة‬ ‫ودون‬ ‫فاصل‬ ‫زمني‬ ‫كبير‬ . 4 . ‫أشكال‬ ‫كفاءةĬ ‫السوق‬ : ‫تصنيف‬ ‫كفاءةĬ ‫السوق‬ ‫وفقا‬ ‫ألد‬ ‫بي‬ ‫ات‬ ‫االستثمار‬ ‫واألسواق‬ ‫المالية‬ ‫إلى‬ ‫ثالث‬ ‫أشكال‬ ‫ب‬ ‫ناء‬ ‫على‬ ‫طبيعة‬ ‫المعلومات‬ ‫وشموليتها‬ ‫والتي‬ ‫تستوجب‬ ‫توفر‬ ‫الكفاءة‬ ‫التشغيلية‬ ‫والكفاءة‬ ‫التسعيرية‬ ،‫معا‬ ‫وهذه‬ ‫األشكال‬ ‫هي‬ : ( ‫أ‬ ) ‫المستوى‬ ‫الضعيف‬ ‫للكفاءة‬ Weak Prom Efficiency : ‫يشير‬ ‫هذا‬ ‫المستوى‬ ‫إلى‬ ‫أن‬ ‫أسعار‬ ‫األوراق‬ ‫المالية‬ ‫تعكس‬ ‫جميع‬ ‫المعلومات‬ ‫للمستثمري‬ ‫ن‬ ‫والبائعين‬ ‫عن‬ ‫المدة‬ ‫السابقة‬ ( ‫بيانات‬ ‫تاريخية‬ ) ‫وتشمل‬ ‫معدالت‬ ‫أسعار‬ ‫األصول‬ ‫الماضي‬ ،‫ة‬ ‫وحجم‬ ‫التعامالت‬ ‫وهي‬ ‫متاحة‬ ‫للجميع‬ ‫ألنها‬ ‫متحققة‬ ‫في‬ ‫تاريخ‬ ‫سابق‬ ‫وبالتالي‬ ‫يمكن‬ ‫الحصول‬ ‫عليها‬ ‫دون‬ ‫تكلفة‬ ‫تذكر‬ . ‫الخامس‬ ‫الفصل‬ / ‫المالية‬ ‫السوق‬ ‫كفاءةĬ
‫لذلك‬ ‫في‬ ‫ظل‬ ‫هذا‬ ‫الوضع‬ ‫ال‬ ‫يوجد‬ ‫أحد‬ ‫من‬ ‫المستثمرين‬ ‫قادر‬ ‫على‬ ‫تح‬ ‫قيق‬ ‫عائد‬ ‫استثنائي‬ ‫طالما‬ ‫أن‬ ‫مستوى‬ ‫المخاطر‬ ‫قد‬ ‫تم‬ ‫تحديده‬ ‫للجميع‬ ‫ا‬ ‫ستنادا‬ ‫إلى‬ ‫المعلومات‬ ‫التاريخية‬ . ‫تعرف‬ ‫هذه‬ ‫الصيغة‬ ‫والمستوى‬ ‫بنظرية‬ ‫الحركة‬ ‫العشوائية‬ ( ‫غير‬ ‫منتظمة‬ ) ‫أي‬ ‫بمعنى‬ ‫أن‬ ‫المعلومات‬ ‫التاريخية‬ ‫ال‬ ‫يمكن‬ ‫من‬ ‫خاللها‬ ‫تس‬ ‫عير‬ ‫األصل‬ ‫لعدم‬ ‫ارتباطه‬ ‫بها‬ ‫وأن‬ ‫السعر‬ ‫المستقبلي‬ ‫مستقل‬ ‫عن‬ ‫الس‬ ‫عر‬ ،‫الماضي‬ ‫أي‬ ‫ال‬ ‫يوجد‬ ‫ترابط‬ ‫بين‬ ‫تلك‬ ‫األسعار‬ ‫المستقبلية‬ ‫والم‬ ‫اضية‬ . ‫الخامس‬ ‫الفصل‬ / ‫المالية‬ ‫السوق‬ ‫كفاءةĬ
( ‫ب‬ ) ‫المستوى‬ ‫شبه‬ ‫القوي‬ : ‫يشير‬ ‫هذا‬ ‫المستوى‬ ‫إلى‬ ‫أن‬ ‫أسعار‬ ‫األوراق‬ ‫المالية‬ ‫تعكس‬ ‫المعلومات‬ ‫المتاحة‬ ‫جميعها‬ ‫والتي‬ ‫تؤثر‬ ‫على‬ ‫تقويم‬ ( ‫تسعير‬ ) ‫هذه‬ ،‫األصول‬ ‫مت‬ ‫مثلة‬ ‫في‬ ‫الظروف‬ ‫االقتصادية‬ ( ‫الفائدة‬ ‫والتضخم‬ ) ‫والمالية‬ ‫ومعلومات‬ ‫تاريخي‬ ‫ة‬ ‫ومالية‬ ‫عن‬ ‫األسعار‬ ‫وحجم‬ ‫التداول‬ ‫ومستويات‬ ‫االئتمان‬ ‫في‬ ‫االقتصا‬ ‫د‬ ‫وبالتالي‬ ‫ال‬ ‫تنحصر‬ ‫فقط‬ ‫في‬ ‫األسعار‬ ‫الماضية‬ ‫وحجم‬ ‫التعامالت‬ . ‫لذلك‬ ‫فإن‬ ‫المستثمرين‬ ‫والبائعين‬ ‫يستخدمون‬ ‫المعلومات‬ ‫المتاحة‬ ‫و‬ ‫ال‬ ‫يوجد‬ ‫منهم‬ ‫من‬ ‫هو‬ ‫قادر‬ ‫على‬ ‫تحقيق‬ ‫أرباح‬ ‫استثنائية‬ ‫لمدة‬ ‫طويلة‬ . ‫إن‬ ‫أفضل‬ ‫اختبار‬ ‫لهذا‬ ‫الشكل‬ ‫من‬ ‫المستوى‬ ‫هو‬ ‫دراسة‬ ‫الحدث‬ ‫المتعلق‬ ‫بسلوك‬ ‫األسعار‬ ‫والعوائد‬ ‫قبل‬ ‫وبعد‬ ‫يوم‬ ‫الحدث‬ ‫للتعرف‬ ‫على‬ ‫استج‬ ‫ابة‬ ‫السوق‬ . ‫الخامس‬ ‫الفصل‬ / ‫المالية‬ ‫السوق‬ ‫كفاءةĬ
( ‫ج‬ ) ‫المستوى‬ ‫القوي‬ : ‫يشير‬ ‫هذا‬ ‫المستوى‬ ‫إلى‬ ‫أن‬ ‫أسعار‬ ‫األوراق‬ ‫المالية‬ ‫تتبنى‬ ‫سعرا‬ ‫جاريا‬ ‫لألصل‬ ‫المالي‬ ‫يعكس‬ ‫المعلومات‬ ‫المتاحة‬ ‫للعامة‬ ‫والخاصة‬ ‫التي‬ ‫تس‬ ‫تخدم‬ ‫في‬ ‫تحديد‬ ‫قيمة‬ ‫األصل‬ ‫في‬ ‫البورصة‬ . ‫لذلك‬ ‫فإن‬ ‫المعلومات‬ ‫التي‬ ‫تتوفر‬ ‫في‬ ‫ظل‬ ‫هذه‬ ‫الصيغة‬ ‫تشمل‬ ‫المع‬ ‫لومات‬ ‫التي‬ ‫تتدفق‬ ‫إلى‬ ‫السوق‬ ‫بما‬ ‫فيها‬ ‫المعلومات‬ ‫التي‬ ‫ينظر‬ ‫إليها‬ ‫ب‬ ‫أنها‬ ،‫سرية‬ ‫وبالتالي‬ ‫فإن‬ ‫السعر‬ ‫يعكس‬ ‫جميع‬ ‫المعلومات‬ ‫فإذا‬ ‫كانت‬ ‫ت‬ ‫لك‬ ‫معلومة‬ ‫ذات‬ ‫طبيعة‬ ‫سرية‬ ‫سوف‬ ‫تكون‬ ‫عديمة‬ ‫الفائدة‬ ‫ألنها‬ ‫بالتأك‬ ‫يد‬ ‫سوف‬ ‫تأخذ‬ ‫طريقها‬ ‫إلى‬ ‫السوق‬ ‫ومن‬ ‫ثم‬ ‫تنعكس‬ ‫على‬ ‫األسعار‬ ‫الجا‬ ‫رية‬ ‫وبسرعة‬ ‫عالية‬ . ‫الخامس‬ ‫الفصل‬ / ‫المالية‬ ‫السوق‬ ‫كفاءةĬ
5 . ‫العالقة‬ ‫بين‬ ‫أشكال‬ ‫كفاءةĬ ‫السوق‬ : ‫تحظى‬ ‫الكفاءة‬ ‫الضعيفة‬ ‫للسوق‬ ‫المالي‬ ‫بقبول‬ ‫عام‬ ‫من‬ ‫قبل‬ ‫محل‬ ‫لي‬ ‫األوراق‬ ‫المالية‬ ‫وجمهور‬ ‫المتعاملين‬ ‫في‬ ،‫السوق‬ ‫ويشتد‬ ‫الخالف‬ ‫ح‬ ‫ول‬ ‫حقيقة‬ ‫افتراضات‬ ‫الشكل‬ ‫شبه‬ ‫القوى‬ ‫والقوى‬ ،‫للكفاءة‬ ‫ويعود‬ ‫ا‬ ‫لسبب‬ ‫في‬ ‫ذلك‬ ‫إلى‬ ‫طبيعة‬ ‫التداخل‬ ‫الخاص‬ ‫بالمعلومات‬ ‫المتعلقة‬ ‫بكل‬ ‫شكل‬ ‫م‬ ‫نها‬ . ‫ويتبين‬ ‫من‬ ‫ذلك‬ ‫أن‬ ‫سعر‬ ‫السهم‬ ‫سيكون‬ ‫انعكاس‬ ‫للمجاميع‬ ‫الثالث‬ ‫ة‬ ‫من‬ ‫المعلومات‬ ‫وهي‬ ( ‫معلومات‬ ‫الكفاءة‬ ،‫الضعيفة‬ ‫والكفاءة‬ ‫شبه‬ ‫القوي‬ ،‫ة‬ ‫والكفاءة‬ ‫القوية‬ ) ، ‫وعليه‬ ‫فإذا‬ ‫كان‬ ‫السوق‬ ‫كفء‬ ‫بالشكل‬ ‫القوي‬ ‫ف‬ ‫ال‬ ‫بد‬ ‫أن‬ ‫يمر‬ ‫بمرحلة‬ ‫الكفاءة‬ ‫الضعيفة‬ ‫والكفاءة‬ ‫شبه‬ ‫القوية‬ . ‫أما‬ ‫في‬ ‫حالة‬ ‫كون‬ ‫السوق‬ ‫بالكفاءة‬ ‫الضعيفة‬ ‫يكون‬ ‫هناك‬ ‫اختالف‬ ‫ك‬ ‫بير‬ ‫بين‬ ‫سعر‬ ‫الورقة‬ ‫في‬ ‫السوق‬ ‫وقيمتها‬ ‫العادلة‬ . ‫الخامس‬ ‫الفصل‬ / ‫المالية‬ ‫السوق‬ ‫كفاءةĬ
6 . ‫أهمية‬ ‫السوق‬ ‫المالية‬ ‫الكفؤة‬ : ‫إن‬ ‫وجود‬ ‫سوق‬ ‫مالية‬ ‫كفاءةĬ ‫له‬ ‫دالالت‬ ‫اقتصادية‬ ‫واستمرار‬ ‫ية‬ ‫أهمها‬ : ( ‫أ‬ ) ‫السوق‬ ‫الكفء‬ ‫دالة‬ ‫على‬ ‫أن‬ ‫األسعار‬ ‫المعروفة‬ ‫للورقة‬ ‫المالية‬ ‫تمثل‬ ‫قيمتها‬ ،‫العادلة‬ ‫وترشد‬ ‫المتعاملين‬ ‫في‬ ‫الس‬ ‫وق‬ ‫لتحديد‬ ‫إستراتيجية‬ ‫االستثمار‬ ‫والتخصص‬ ‫الكفء‬ ‫للم‬ ‫وارد‬ . ( ‫ب‬ ) ‫ينتفع‬ ‫جميع‬ ‫المتعاملين‬ ‫في‬ ‫السوق‬ ‫من‬ ‫المعلومات‬ ‫وبالتالي‬ ‫ليس‬ ‫هناك‬ ‫هدر‬ ‫للمعلومات‬ ‫باعتبارها‬ ‫تعكس‬ ‫الس‬ ‫عر‬ ‫العادل‬ . ‫الخامس‬ ‫الفصل‬ / ‫المالية‬ ‫السوق‬ ‫كفاءةĬ
( ‫ج‬ ) ‫يكون‬ ‫في‬ ‫ظل‬ ‫كفاءةĬ ‫السوق‬ ‫تحقيق‬ ‫السعر‬ ‫العادل‬ ‫والمقبول‬ ‫للبائع‬ ‫والمشتري‬ ‫دون‬ ‫غبن‬ ‫أو‬ ‫تضليل‬ . ( ‫د‬ ) ‫السوق‬ ‫الكفء‬ ‫دالة‬ ‫على‬ ‫حالة‬ ‫التوازن‬ ‫ألن‬ ‫جميع‬ ‫المتعاملين‬ ‫يحصلون‬ ‫على‬ ‫معلومات‬ ‫متماثلة‬ ‫وتكون‬ ‫بالتالي‬ ‫توقعاتهم‬ ‫متماث‬ ‫لة‬ ‫في‬ ‫المستقبل‬ . ( ‫هـ‬ ) ‫تتدفق‬ ‫أوامر‬ ‫البيع‬ ‫والشراء‬ ‫بشكل‬ ‫مستمر‬ ‫ومتوازن‬ ‫وباتجا‬ ‫ه‬ ‫االستثمارات‬ ‫المنتجة‬ . ( ‫و‬ ) ‫يحقق‬ ‫السوق‬ ‫الكفء‬ ‫تماثل‬ ‫المعلومات‬ ‫مما‬ ‫يضمن‬ ‫االستجابة‬ ‫العادلة‬ ‫للمعلومات‬ . ( ‫ز‬ ) ‫في‬ ‫ظل‬ ‫السوق‬ ‫الكفء‬ ‫يتدفق‬ ‫رؤوس‬ ‫األموال‬ ‫بطل‬ ‫حرية‬ ‫وانسيابية‬ ‫عالية‬ ‫مما‬ ‫يحقق‬ ‫التخصيص‬ ‫الكفء‬ ‫للموارد‬ . ‫الخامس‬ ‫الفصل‬ / ‫المالية‬ ‫السوق‬ ‫كفاءةĬ
‫شروط‬ ‫تحقق‬ ‫الكفاءة‬ ‫في‬ ‫السوق‬ : 1 . ‫وجود‬ ‫منافسة‬ ‫كاملة‬ ‫من‬ ‫خالل‬ ‫توفر‬ ‫عدد‬ ‫ك‬ ‫ب‬ ‫ير‬ ‫من‬ ‫المشترين‬ ‫والبائ‬ ‫عين‬ ‫الذين‬ ‫تتوفر‬ ‫لهم‬ ‫جدية‬ ‫الدخول‬ ‫في‬ ‫العمليات‬ ‫السوقية‬ ‫بعيدا‬ ‫عن‬ ‫اال‬ ‫حتكار‬ . 2 . ‫توفر‬ ‫خاصية‬ ‫السيولة‬ ‫لألوراق‬ ‫المالية‬ ‫المتداولة‬ ‫وذلك‬ ‫من‬ ‫خالل‬ ‫توف‬ ‫ر‬ ‫عنصر‬ ‫االستمرارية‬ ‫في‬ ‫األسعار‬ ‫بعيدا‬ ‫عن‬ ‫حدوث‬ ‫التحركات‬ ‫المفاجئ‬ ‫ة‬ ‫وغير‬ ‫المبررة‬ . 3 . ‫وجود‬ ‫قنوات‬ ‫اتصال‬ ‫فعالة‬ ‫تعطي‬ ‫معلومات‬ ‫دقيقة‬ ‫عن‬ ‫األسعار‬ ‫وحجم‬ ‫عمليات‬ ‫التبادل‬ ‫ومؤشرات‬ ‫العرض‬ ‫والطلب‬ ‫من‬ ‫خالل‬ ‫نشره‬ ‫حركة‬ ‫األسعار‬ ‫اليومية‬ . 4 . ‫توفر‬ ‫عنصر‬ ‫الشفافية‬ ‫بمعنى‬ ‫أن‬ ‫تتوفر‬ ‫كافة‬ ‫المعلومات‬ ‫لكافة‬ ‫ا‬ ‫لمتعاملين‬ ‫على‬ ‫درجة‬ ‫متساوية‬ ‫بما‬ ‫يمنع‬ ‫احتكار‬ ‫المعلومات‬ . ‫الخامس‬ ‫الفصل‬ / ‫المالية‬ ‫السوق‬ ‫كفاءةĬ
5 . ‫توفر‬ ‫التقنيات‬ ‫الحديثة‬ ‫لحركة‬ ‫التداول‬ ‫وعرض‬ ‫أوامر‬ ‫تنفيذ‬ ‫ا‬ ‫لصفقات‬ ‫باإلضافة‬ ‫إلى‬ ‫توفر‬ ‫مجموعة‬ ‫متخصصة‬ ‫من‬ ‫السماسرة‬ ‫والخبراء‬ ‫القادرين‬ ‫على‬ ‫توفير‬ ‫النصح‬ ‫واالستشارة‬ ‫للمتعاملين‬ ‫ومساعدت‬ ‫هم‬ ‫على‬ ‫تنفيذ‬ ‫الصفقات‬ ‫بيعا‬ ‫وشراء‬ . 6 . ‫أن‬ ‫يتوفر‬ ‫في‬ ‫حصة‬ ‫إدارة‬ ‫السوق‬ ‫صفة‬ ‫الحيادية‬ ‫والخبرة‬ ‫ومج‬ ‫موعة‬ ‫من‬ ‫النظم‬ ‫والقواعد‬ ‫التي‬ ‫تهدف‬ ‫إلى‬ ‫توفير‬ ‫االستقرار‬ ‫واألمان‬ ‫للمستثمرين‬ . ‫الخامس‬ ‫الفصل‬ / ‫المالية‬ ‫السوق‬ ‫كفاءةĬ

Recommended

About share and stock market india
About share and stock market indiaAbout share and stock market india
About share and stock market india
Dhanashri Academy
Trading divergences
Trading divergencesTrading divergences
Trading divergences
Ankit Gupta
Understanding the myths of market trends and patterns
Understanding the myths of market trends and patternsUnderstanding the myths of market trends and patterns
Understanding the myths of market trends and patterns
Jia Yee Poh
Technical analysis
Technical analysisTechnical analysis
Technical analysis
premarhea
ch15 Technical Analysis.ppt
ch15 Technical Analysis.pptch15 Technical Analysis.ppt
ch15 Technical Analysis.ppt
muhammad Haseeb
Menaxhment Financiar
Menaxhment FinanciarMenaxhment Financiar
Menaxhment Financiar
Ermon Cërvadiku
Funzioni e disabilità cognitive 1
Funzioni e disabilità cognitive 1 Funzioni e disabilità cognitive 1
Funzioni e disabilità cognitive 1
iva martini
Korea Stock Exchange, Australian Stock Exchange, New York Stock Exchange, NAS...
Korea Stock Exchange, Australian Stock Exchange, New York Stock Exchange, NAS...Korea Stock Exchange, Australian Stock Exchange, New York Stock Exchange, NAS...
Korea Stock Exchange, Australian Stock Exchange, New York Stock Exchange, NAS...
Tai Tran
Technical Analysis
Technical AnalysisTechnical Analysis
Technical Analysis
luv_sharma
Provimi pranues në ekonomik
Provimi pranues në ekonomikProvimi pranues në ekonomik
Provimi pranues në ekonomik
Studentët e Pejës
Interest Rate Futures and TED Spread Trading
Interest Rate Futures and TED Spread TradingInterest Rate Futures and TED Spread Trading
Interest Rate Futures and TED Spread Trading
François Choquet
المحاضرة الخامسة معدل دوران المخزون.pdf
المحاضرة الخامسة معدل دوران المخزون.pdfالمحاضرة الخامسة معدل دوران المخزون.pdf
المحاضرة الخامسة معدل دوران المخزون.pdf
Dr. Mohammed Emmam
Punim seminarik "PARAJA DHE BANKAT"
Punim seminarik "PARAJA DHE BANKAT" Punim seminarik "PARAJA DHE BANKAT"
Punim seminarik "PARAJA DHE BANKAT"
Valmir Nuredini
Technical Analysis Presentation
Technical Analysis PresentationTechnical Analysis Presentation
Technical Analysis Presentation
dpark1
Saminar on Financial Market Money Market By Sanjay Sindagi
Saminar on Financial Market Money Market By Sanjay SindagiSaminar on Financial Market Money Market By Sanjay Sindagi
Saminar on Financial Market Money Market By Sanjay Sindagi
Sanjay Sindagi
Solar Energy Perspectives
Solar Energy PerspectivesSolar Energy Perspectives
Solar Energy Perspectives
H Janardan Prabhu
Industry profile
Industry profileIndustry profile
Industry profile
Saket Chugh
Technical analysis (2)
Technical analysis (2)Technical analysis (2)
Technical analysis (2)
Anand Verma
equity_chapter chapter from investment textbook
equity_chapter chapter from investment textbookequity_chapter chapter from investment textbook
equity_chapter chapter from investment textbook
ssuser0f06781
Financial Management Business Enviroments Chapter Two .ppt
Financial Management Business Enviroments Chapter Two .pptFinancial Management Business Enviroments Chapter Two .ppt
Financial Management Business Enviroments Chapter Two .ppt
ssuser0f06781
Chapter one Person finance 1 website.ppt
Chapter one Person finance 1 website.pptChapter one Person finance 1 website.ppt
Chapter one Person finance 1 website.ppt
ssuser0f06781
Chapter 1Financial_Management_an_Overview.PPT
Chapter 1Financial_Management_an_Overview.PPTChapter 1Financial_Management_an_Overview.PPT
Chapter 1Financial_Management_an_Overview.PPT
ssuser0f06781
financial management and markets Lecture Note-1.ppt
financial management and markets Lecture Note-1.pptfinancial management and markets Lecture Note-1.ppt
financial management and markets Lecture Note-1.ppt
ssuser0f06781
introduction-to-financial-management-lRuD.ppt
introduction-to-financial-management-lRuD.pptintroduction-to-financial-management-lRuD.ppt
introduction-to-financial-management-lRuD.ppt
ssuser0f06781
Chapter 1 Introduction to financial management
Chapter 1 Introduction to financial managementChapter 1 Introduction to financial management
Chapter 1 Introduction to financial management
ssuser0f06781

More Related Content

What's hot (10)

Technical Analysis
Technical AnalysisTechnical Analysis
Technical Analysis
luv_sharma
Provimi pranues në ekonomik
Provimi pranues në ekonomikProvimi pranues në ekonomik
Provimi pranues në ekonomik
Studentët e Pejës
Interest Rate Futures and TED Spread Trading
Interest Rate Futures and TED Spread TradingInterest Rate Futures and TED Spread Trading
Interest Rate Futures and TED Spread Trading
François Choquet
المحاضرة الخامسة معدل دوران المخزون.pdf
المحاضرة الخامسة معدل دوران المخزون.pdfالمحاضرة الخامسة معدل دوران المخزون.pdf
المحاضرة الخامسة معدل دوران المخزون.pdf
Dr. Mohammed Emmam
Punim seminarik "PARAJA DHE BANKAT"
Punim seminarik "PARAJA DHE BANKAT" Punim seminarik "PARAJA DHE BANKAT"
Punim seminarik "PARAJA DHE BANKAT"
Valmir Nuredini
Technical Analysis Presentation
Technical Analysis PresentationTechnical Analysis Presentation
Technical Analysis Presentation
dpark1
Saminar on Financial Market Money Market By Sanjay Sindagi
Saminar on Financial Market Money Market By Sanjay SindagiSaminar on Financial Market Money Market By Sanjay Sindagi
Saminar on Financial Market Money Market By Sanjay Sindagi
Sanjay Sindagi
Solar Energy Perspectives
Solar Energy PerspectivesSolar Energy Perspectives
Solar Energy Perspectives
H Janardan Prabhu
Industry profile
Industry profileIndustry profile
Industry profile
Saket Chugh
Technical analysis (2)
Technical analysis (2)Technical analysis (2)
Technical analysis (2)
Anand Verma
Technical Analysis
Technical AnalysisTechnical Analysis
Technical Analysis
luv_sharma
Provimi pranues në ekonomik
Provimi pranues në ekonomikProvimi pranues në ekonomik
Provimi pranues në ekonomik
Studentët e Pejës
Interest Rate Futures and TED Spread Trading
Interest Rate Futures and TED Spread TradingInterest Rate Futures and TED Spread Trading
Interest Rate Futures and TED Spread Trading
François Choquet
المحاضرة الخامسة معدل دوران المخزون.pdf
المحاضرة الخامسة معدل دوران المخزون.pdfالمحاضرة الخامسة معدل دوران المخزون.pdf
المحاضرة الخامسة معدل دوران المخزون.pdf
Dr. Mohammed Emmam
Punim seminarik "PARAJA DHE BANKAT"
Punim seminarik "PARAJA DHE BANKAT" Punim seminarik "PARAJA DHE BANKAT"
Punim seminarik "PARAJA DHE BANKAT"
Valmir Nuredini
Technical Analysis Presentation
Technical Analysis PresentationTechnical Analysis Presentation
Technical Analysis Presentation
dpark1
Saminar on Financial Market Money Market By Sanjay Sindagi
Saminar on Financial Market Money Market By Sanjay SindagiSaminar on Financial Market Money Market By Sanjay Sindagi
Saminar on Financial Market Money Market By Sanjay Sindagi
Sanjay Sindagi
Solar Energy Perspectives
Solar Energy PerspectivesSolar Energy Perspectives
Solar Energy Perspectives
H Janardan Prabhu
Industry profile
Industry profileIndustry profile
Industry profile
Saket Chugh
Technical analysis (2)
Technical analysis (2)Technical analysis (2)
Technical analysis (2)
Anand Verma

More from ssuser0f06781 (7)

equity_chapter chapter from investment textbook
equity_chapter chapter from investment textbookequity_chapter chapter from investment textbook
equity_chapter chapter from investment textbook
ssuser0f06781
Financial Management Business Enviroments Chapter Two .ppt
Financial Management Business Enviroments Chapter Two .pptFinancial Management Business Enviroments Chapter Two .ppt
Financial Management Business Enviroments Chapter Two .ppt
ssuser0f06781
Chapter one Person finance 1 website.ppt
Chapter one Person finance 1 website.pptChapter one Person finance 1 website.ppt
Chapter one Person finance 1 website.ppt
ssuser0f06781
Chapter 1Financial_Management_an_Overview.PPT
Chapter 1Financial_Management_an_Overview.PPTChapter 1Financial_Management_an_Overview.PPT
Chapter 1Financial_Management_an_Overview.PPT
ssuser0f06781
financial management and markets Lecture Note-1.ppt
financial management and markets Lecture Note-1.pptfinancial management and markets Lecture Note-1.ppt
financial management and markets Lecture Note-1.ppt
ssuser0f06781
introduction-to-financial-management-lRuD.ppt
introduction-to-financial-management-lRuD.pptintroduction-to-financial-management-lRuD.ppt
introduction-to-financial-management-lRuD.ppt
ssuser0f06781
Chapter 1 Introduction to financial management
Chapter 1 Introduction to financial managementChapter 1 Introduction to financial management
Chapter 1 Introduction to financial management
ssuser0f06781
equity_chapter chapter from investment textbook
equity_chapter chapter from investment textbookequity_chapter chapter from investment textbook
equity_chapter chapter from investment textbook
ssuser0f06781
Financial Management Business Enviroments Chapter Two .ppt
Financial Management Business Enviroments Chapter Two .pptFinancial Management Business Enviroments Chapter Two .ppt
Financial Management Business Enviroments Chapter Two .ppt
ssuser0f06781
Chapter one Person finance 1 website.ppt
Chapter one Person finance 1 website.pptChapter one Person finance 1 website.ppt
Chapter one Person finance 1 website.ppt
ssuser0f06781
Chapter 1Financial_Management_an_Overview.PPT
Chapter 1Financial_Management_an_Overview.PPTChapter 1Financial_Management_an_Overview.PPT
Chapter 1Financial_Management_an_Overview.PPT
ssuser0f06781
financial management and markets Lecture Note-1.ppt
financial management and markets Lecture Note-1.pptfinancial management and markets Lecture Note-1.ppt
financial management and markets Lecture Note-1.ppt
ssuser0f06781
introduction-to-financial-management-lRuD.ppt
introduction-to-financial-management-lRuD.pptintroduction-to-financial-management-lRuD.ppt
introduction-to-financial-management-lRuD.ppt
ssuser0f06781
Chapter 1 Introduction to financial management
Chapter 1 Introduction to financial managementChapter 1 Introduction to financial management
Chapter 1 Introduction to financial management
ssuser0f06781

فرضية كفاءة الأسواق فرضية كفاءة الأسواق.pptx