Structural change in the us venture capital organization (1940s-1970s)
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、Donald Lucas┘
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った。このため、UY嬬薦の窪しい氏芙もJ協を鞭 ク巒で圄ちハ`バ`ド寄僥で Doriot 縮娩のvxを
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1959 定にサンフランシスコの隈舵社 Rowan Gaither キャピタルの\咾砲いて繁鶻}はk伏しに
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く鞭け秘れられた 。DGA のファンドは、Draper、 ﾚがった。1960 定旗瘁磯參週、スピンアウトMや仟](https://image.slidesharecdn.com/structuralchangeintheusventurecapitalorganization-ono-201107-110727020032-phpapp02/85/Structural-change-in-the-us-venture-capital-organization-1940s-1970s-3-320.jpg)
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- 1. 壅深坤▲瓮螢の隆巷蝕巷望誘彿怏岶のk婢侘蓑 D1970 定旗參念のベンチャ`キャピタルの雰議深賀D 廓廉寄僥 弌勸 屎繁 1970 定旗參念の致忽隆巷_二I誘YMのk婢を壅深賀し、參和の蒙罿魎_Jした。拿M 侘Bが揖怛侏から氏芙侏をUて繁鹿睾佑悗Bしている。 旄衒住疉臀Mでは旋吩塘蛍 とM\咾鬚瓩阿辰鈍\嗾煢gで吭がn融し、 繁可のスピンアウトを宥じて仟しいMと侘 Bが伏まれている。LPS による誘YMは愔瓦琳衒住疉與佑 SBIC に曳べて、ﾖ董∪ 吩塘蛍、M\咾斑罎波痣來と徭喇業を_隠できたためにベンチャ`誘YのgBにm栽 し、致忽のベンチャ`キャピタルでは肝及に LPS の秘が寄していった。 して誘Yが佩われていた。それらの繁\喘には割 1 會鎖鴫譴鵑頒泣 蛍に屁笋気譴厨\喘Mや鏡羨した氏娠協は贋壓 致忽のベンチャ`キャピタルは 60 方定のs雰を しなかったが、ロックフェラ`社は Eastern 隔つにすぎないが、2010 定挑F壓で 1767 |ドルの Airlines、McDonnell Aircraft の仟dの砂腎bIに Ybを\喘する賞寄なbIに撹Lしている。その撹 誘Yを佩い、ホイットニ`社は Technicolor┘ラ L勣咀は匯冱でh苧できないが、50 定念には risk `啌鮫室g_k氏芙や仝Lと慌に肇りぬ々吉の啌 capital 裡な誘Yと柵ばれて署蛮エスタブリッ 鮫に_kY署を戻工するなど、繍栖のб寄に枠 シュメントも返をつけようとしなかった仟d二I誘 んじて幄塀を函誼するという仟d二Iへの誘Y返隈 Yが、Tスタッフにより牢された誘Y返隈を喘 の圻侏は撹羨していた。 いて佩うCv誘Y社鹿發盆M晒した仝MのM晒々 及屈肝寄蛛瓠△海Δ靴繁の隆巷_二I誘Yが がそのk婢に篠嚥したという泣にvしては、未みz M晒されていった。ロックフェラ`社の誘Y\喘 んだ蛍裂はなされていないものの、刃協吭が謹い は、蛛 1946 定に Rockefeller Brothers, Inc.へ ように房われる。 とMを笋─ その瘁 1969 定に Venrock Associates 參和は、 致忽の 1970 定旗までの隆巷_二I誘Yの と個Mされ、F壓もベンチャ`キャピタルとして試 Mk婢にvして、M、\咫ﾖ討慮斑罎ら 咾鮠Aけている。また、ホイットニ`社も 1946 定に 壅深賀をみて勣sをしたものである。 J.H. Whitney & Company へと氏芙Mに個Mされて M議な\喘が兵まった。揖じく 1946 定、F壓では 弊順兜のベンチャ`キャピタルとされる American ２ 隆巷_二I誘YのM晒 Research and Development CorporationARDがk 2.1 誘YMの兵 怎した。 仝ベンチャ`キャピタル々という冱~を徭芙の並 Iに兜めて聞ったのは 1946 定の J.H. Whitney のﾖ 2.2 ARD のk怎 何であった Benno Schmidt とされているが 、それに 1946 定 6 埖にk怎した ARD は、鏡羨した暴議な誘 iる 1920 定には仝ベンチャ`キャピタル々という冱 YMというよりも、ニュ`イングランド仇囃の^ (1) ~が喘いられたように 、及屈肝寄蚋塲阿ら仟d 肇噴方定gの仟bI尅d\咾Y唱晒されたもので の隆巷_二Iに誘YするIBは贋壓した。1920 定旗 あり、g|議には輝仇の順や僥順が竃Yした仝B から 1930 定旗にはロックフェラ`社やホイットニ 栽誘Y氏芙々の蒙罿魍屬辰討い拭 `社吉の源裟の返によって繁Yb\喘の匯返粁と リスクは互いが繍栖に寄きなUg､班膸痍
- 2. をもらたす辛嬬來のある仟佶巷望にする彿署工公 及屈に、M\咾林花頴圓任△襦Ｏ箸里茲Δ防 の駅勣來は屡にﾚくJRされていた。 ボストンでは、 氏芙としての SEC によるTtがm鬉気譴討い 1930 定旗から仟d二Iへの誘Y圄撹にvして、順 誘YQ協や誘Y枠uのル`ルと_幣が鯉に勣箔 や僥順のリ`ダ`_が氏栽や戻冱を嶷ね、匯何では された。また、ARD は Doriot が恷KQ協宀であり、 (2) 誘YMも笋Mんでいた 。しかし 1939 定に及 かつ娼舞議な率匯の屶庠でもあったために、IT 屈肝寄蕕鴎kしたためにMO羨の襪嶄僅さ は泳の圭に惄Δ靴ないという貧吭和_の悶崙で れ、寄蛛瓩勃д澆厘使砲任△辰織路`バ`ド寄僥 あった。こうした芙坪夛のために、ARD はC啜 ビジネススク`ルの George Doriot 縮娩1899 ゛ で悲な誘Y\咾佩いにくく、ITのgにdn 1987 定が輩佞ら｢し、h廠が屁った 1946 とした音困L定にわたり伏じていたとされる(5)。 定にO羨されるに崛った。 2.4 繁可送竃 2.3 巷勅幄塀氏芙侏Mの崙s 蒙に ARD で軟きた繁鶻}は、ベンチャ`キ ARD は隆巷_二I誘Y並Iを佩う幄塀侏誘Y佚 ャピタルMが幄塀氏芙侏から LPS 侏に卞佩する嶷 であり、 巷勅YによってY署{_がなされている。 勣な勣咀の匯つとなった。スタッフの勣箔だけであ 竃Yした幄麼は、ニュ`イングランド仇囃の署蛮C れば芙坪}に藻まったであろうが、ARD の坪何 vや並I氏芙、繁誘Y社である。I瘁の 10 噫定 }は繁可のスピンアウトの侘で壓晒したのである。 は逗Lのr豚であった。及 1 指Yは 500 嵐ドルの 1951 定には ARD I參栖 Doriot の嘔欄と朕され {_朕砲し1947 定2 埖までに358 嵐ドルを{_ ていた Joseph Powell が ARD を肇り、その瘁 1960 した。 1949 定のYrにはk佩幄塀の 57イ咾豌 定には SBIC の Boston Capital Corporation の芙L り、1954 定には 1 周も誘Yをg佩しないほどであっ に祥販して ARD の尸猜屬箸覆辰拭また、1965 定 (3) た 。しかし、1957 定に DECDigital Equipment には ARD のスタッフであった William Elfers と Companyのスタ`トアップに竃Yした 70 嵐ドルの James Morgan が曜芙して Greylock Partners を羨ち Y署は、揖芙の識撹Lと IPO1966 定により 3 | 貧げ、廉今斡で深宛された LPS┘螢潺謄奪?パ` ドルを階える｣┳Y~の 5 認蔚をもたらし、 トナ`シップによる誘Y返隈を秘した。1970 定 ARD が 26 定gで誼た旋吩の磯蛍は DEC の喩諌罎箸 參週も ARD 竃附の繁可がボストン除充で Charles れる殻の撹惚をもたらした。ARD は DEC の寄撹孔に River Ventures、TA Assocites の LPS 侏のベンチャ よって仟d二Iへの誘Yが旋吩を伏む並Iとして撹 `キャピタルを_兵した。 羨することを弊に幣した。 ARD は坪何}が盾Qしないまま、繁可送竃とい その匯圭で、ARD には屈つの坪何}が伏じ、そ う侘でMの尸薦が詰和していった。1972 定、ARD れらが繁可送竃と尸薦詰和につながっていった。 は Textron 芙に 1 幄 813 ドルO羨輝兜は 1 幄 25 及匯の坪何}はスタッフの繁鶻蠅任△襦ARD ドルとO羨輝rのs 32 蔚の幄で喩瓦気譴拭ｉL は巷勅幄塀でY署{_を佩うクロ`ズド?エンド誘 定の詰痴があったにせよ、ARD は幄麼に鬹屬寮吩 Y佚であったために、1940 定誘Y氏芙隈に児づく をもたらした。しかし ARD の繁可は屡にスピンアウ SEC^発函哈溜T氏のTtがm喘された。SEC トし、LPS を試喘した暴勅ファンド侏の誘YMを は ARD に旋吩犒乾覃`ルに児づき、ARD のITに Oした。ARD は巷勅Yにより誘YY署を勅った し揖芙と誘Y枠氏芙のいずれについても幄塀とス 幄塀氏芙の侘BをS隔したために、贋Aする薦は火 (4) トックオプションを函誼することを鋤じた 。この っていなかったと深えることができよう。 ﾖ討 ARD のITの音困鯆爾蕕擦拭５５韻垢詬 Y枠がIPOを惚たしてI宀が1000嵐ドルを階える 2.5 SBIC の秘と} 源を誼ても、 の誘Y毅輝宀は 2000 ドルのボ`ナ ARD このように、 は 1950 定旗から幄塀氏芙侏のM ARD スを屶oされただけであり 、 その毅輝宀はY惚とし \咾｢する}を宇えていたが、輝rの致忽は て ARD を曜芙した。ITからみれば、ARD のo嚥 ARD と揖侘Bの隆巷_誘YMががっていた。B p嚥は麿より詰い貧に~は誘Y枠の幄塀喩幹竜 溢屓軒が1958 定にSBIC Small Business Investment であり、繍栖に謹~の旋吩を鞭け函る辛嬬來がある Companiesによる屶址崙業をOしたためである。 誘Y枠のエクイティは寄きな帆Δ任△辰拭 輝rの SBIC の碧Mみは、 匯協のY云~參貧で竃Y
- 3. された誘Y氏芙にしてBzY云の 2 蔚までの 15 Gaither、Anderson の 3 兆がジェネラルパ`トナ` 定のL豚ロ`ンまたは 20 定の喪瘁をB溢屓軒が に祥販し、ロックフェラ`社吉の繁誘Y社と誘Y 哈き鞭ける崙業であった。このスキ`ムは隆巷_誘 y佩 Lazard Fr┬res がリミテッドパ`トナ`として Y並IへのY署{_を否叟にする森をk]し、 竃Yし、 t~ 600 嵐ドルのY署ﾄでスタ`トした。 1961 定挑には 590 芙の SBIC がIを_兵していた。 この GDA は LPS ファンドの寄笥竃Y宀であったロッ 輝rの SBIC の寄磯は幄塀氏芙侏の誘YMであ クフェラ`社がY署を哈き貧げたために 1967 定に った。SBIC は 1960 定旗瘁磯からI音尅にり、 わずか8定gで盾柊したが、 枠のARDと揖じように、 音虔造盒牋kした。 匯hによると 9 護の SBIC がt スタッフであった William Draper III1965 定に `郡を軟こし、方噴芙が係恟佩蕕鯑陲海靴燭箸い Sutter Hill Ventures をI 、Donald Lucas┘ (6) 。SBIC は匯協の勣周を困燭擦侖J協され、誘Y登 ンジェル誘Y社として National Semiconductor や 僅やUY吉のg嬋呂猟楞σ周はわれず、O羨瘁 Oracle に誘Y吉がその瘁もベンチャ`誘Y試咾 の誘Y\咾磐鷂罎砲弔い童芙匯舵になル AけI順のk婢に兆を火している。 `ルの恆便を箔めるという仝酎麼議々な碧Mみであ Arthur Rock1926 定゛は|今斡のニュ`ヨ` った。このため、UY嬬薦の窪しい氏芙もJ協を鞭 ク巒で圄ちハ`バ`ド寄僥で Doriot 縮娩のvxを ければB溢屓軒より蛮Yが鞭けられた。SBIC の崙業 鞭けた。ビジネススク`ル怱I瘁はニュ`ヨ`クの Oによりベンチャ`誘Yに\り竃そうとした酎g ^発氏芙 Hayden Stone に輩佞掘△修海 1957 定に 二Iや斌Iy佩が謹かったことも、g薦が育わない Fairchild Semiconductor のIrのY署{_を返 誘Y氏芙が間u岱夛される}が伏じた。さらに、 譴韻拭Rock はこの碧並をCにサンフランシスコへ SBIC 光芙は尚氈疝砲砲茲辰突禽Y枠の音措悗 卞り、Thomas Davis と慌に誘Y並嬲 Davis & Rock 謹方宇え、B溢屓軒鬚演L豚佞侶gに屶嬾が伏 をOし、1961 定に DGA と揖に LPS によるベンチ じた。 ャ`キャピタル?ファンドをM撹した。この Davis & このように、 輝rの SBIC による巷議な屶址は畠致 Rock のファンドは Scientific Data Systems や に隆巷_誘Y並Iをげる森をk]したものの、 Teledyne の誘Yによって寄撹孔をГ瓠⇒禽Y~ 300 SBIC 光芙のM\咾磐夛Ybのマッチ 嵐ドルにし 1 |ドルの蛍塘を佩っている 。 ングの斑罎砲いて寄きな}泣を隔っていた。 3.2 LPS による誘Y\咼皀妊 LPS の秘は、ベンチャ`キャピタルがM\ ３ 鏡羨プライベ`ト誘YMの侘撹 を佩う貧で參和のメリットがあった。及匯に、LPS 3.1 廉今斡における誘YMのQ伏 を試喘したMではvB隈｣┯巒の氏芙隈參翌 仟d二Iが徨bIを嶄伉にサンフランシスコ羅 の巷議ﾖ討ほとんど贋壓しないために、\喇呂 除充で俾？に侘撹されていた 1950 定旗から 60 定旗 徭喇業が_隠できる。及屈に、並Iを\咾垢襯献 には、廉今斡の仟d二I誘Yは Draper と Rock とい ネラルパ`トナ`繁にするU械鶻蝪┘泪優献 う屈繁の|今斡竃附宀を嶄伉に侘撹されていった。 ントフィ` と誘Yの撹孔払，鬉犬審氷蛍塘 ┘ ニュ`ヨ`クの誘Yy佩ﾖ何や福肝郊をs販 ャリ`ド?インタレストを、LPS ファンドをO羨 した William Henry Draper Jr. 1894゛1974 定は、 する粁Aで_協することが辛嬬であり、ベンチャ` 1959 定にサンフランシスコの隈舵社 Rowan Gaither キャピタルの\咾砲いて繁鶻}はk伏しに 吉 と 慌 に 誘 Y 並 侭 Draper, Gaither and くい。及眉に、LPS ファンドはパススル`n飽であ Anderson(DGA)をパロアルトにOし、 ロックフェラ り、幄塀氏芙侏のベンチャ`キャピタルへの竃Yで `社の繁竃Y吉によってベンチャ`キャピタル兜 は屈嶷n飽であった竃Y宀は、LPS ファンドの旋吩 のリミテッド?パ`トナ`シップLPSを聞ったフ にしてn飽されない旋泣を隔っている。參貧の ァンドをM撹した。泳らが秘した LPS ファンドは LPS の蒙罿蓮 の坪何}を盾Qするに鬉靴、 ARD F仇パロアルトの Cooley 隈舵並嬲が深宛したス 揖rに SBIC で伏じたようなTﾖ討籏Ybのミ キ`ムであったが、輝rは屡にリゾ`ト_k吉の音 スマッチの}を指閲できる碧Mみでもあった。 哺b署蛮で LPS が聞われており、竃Y宀にも屶嬾な Davis & Rock の LPS ファンドの撹孔は誘Y社_に (7) く鞭け秘れられた 。DGA のファンドは、Draper、 ﾚがった。1960 定旗瘁磯參週、スピンアウトMや仟
- 4. ｲ糧襪靴討たグル`プは、 や寄磯の SBIC のよ ARD (2) Hsu and Kenney (2005), pp.584-585 にしい峰がある。 うに幄塀氏芙が誘YMの\嗾澆箸覆襪里任呂覆、 (3) Rao and Scaruffi (2011), p.110。 LPS ファンドをM撹し繁鹿發ファンド\嗾澆 (4) Hsu and Kenney (2005),p.608。 るジェネラルパ`トナ`となって誘Y並Iを兵めた。 (5) Ante (2008), chapter 9, pp.147-174 にしい峰がある。 その瘁、畠致のベンチャ`キャピタルが匯い勃 (6) Bartzokas and Mani (2004), p.54。 塀氏芙侏から LPS 侏にM個､気譴尽Uではなかっ (7) DGA に輩佞靴討い William Draper III の笥峰hによる。 たが、仟ｲ糧襪靴申Mが LPS を秘し、F壓は致 Hughes(2008), p.20。 忽のベンチャ`キャピタルの寄磯が LPS によって\ (8) 箭えばカリフォルニア寄僥では參和のサイトで巷燕している。 咾気譟幄塀氏芙Mを駻辰垢襯戰鵐船礬`キャピ http://bancroft.berkeley.edu/ROHO/projects/vc/ タルは SBIC などの匯何に藻まっている。 (9) Ante (2008), p.213。 こうした\喀Mのk婢は仟スキ`ムのk苧と 秘だけに｢せられるものではない。音困魍屬辰身 歌深猟 gが屡贋Mからスピンアウトして仟Mを兵める １Ante, S.E. (2008) Creative Capital: Geroge Doriot and the というeO議な繁可送嗤圈△△襪い徭喇なP偏 Birth of Venture Capital, Harvard Business Press を宥じた盾Q返隈が、仟しい LPS 侏のM\咾 ２Bartzokas, A. and S. Mani (2004), Financial Systems, 秘しgFさせていったとみることができよう。 Corporate Investment in Innovation, and Venture Capital, Edward Elgar Pub ３Gompers, P. (1994) ＾The Rise and Fall of Venture Capital￣, ４. YZ Business and Economic History, Vo.23, pp. 1-24 21 弊oに秘ると NVCA 畠致ベンチャ`キャピタル ４Gupta, U.(2000) Done Deals: Venture Capitalists Tell Their f氏やカリフォルニア寄僥によってベンチャ`キ Stories, Harvard Business Press ャピタリストの繁雰をhするプロジェクトがg ５背佚佩2001 仝シリコンバレ`とベンチャ`キャピタル々晩 (8) 仏され 、これらの恬Iによって仟たな雰gが苧ら 云^発アナリストf氏〆^発アナリストジャ`ナル〇及 39 催 かになっている。云深賀はそれらのvB猟廚Ъ ６Hsu, D.H. and M. Kenney (2005)＾Organizing Venture Capital: した貧で、致忽ベンチャ`キャピタルについてM The Rise and Demise of American Research & Development M晒における蒙罿凌鴫譴鮗咾┐拭 Corporation, 1946-1973￣, Industrial and Corporate Change, しかしながら、云深賀は晩云のベンチャ`キャピ vol.14, pp.579-616 タルを根めた揖r旗の忽H曳^の斑罎砲枠く乾れ ７Hughes S. (2008) ＾WILLIAM H. DRAPER, III : Early Bay Area ておらず、書瘁の冩梢n}として火されている。く Venture Capitalists￣, Regional Oral History Office, しくも ARD で繁可が送竃し氏芙喩瓦襪醤悶議 University of California, Berkeley (9) にMんでいた 1971 定の拍、奨脅Ug揖嗔氏は致忽 ８Lebret, H. (2007) Start-Up: What We May Still Learn From ハイテクbIの賀を朕議にボストンをLし ARD Silicon Valley, Create Space を賀している。奨脅Ug揖嗔氏は ARD にならって ９弌勸屎繁1997 〆ベンチャ` 軟Iと誘YのgH岑R〇|剴 仟d二I誘YのM\咾襪靴申Y惚、1972 定に Ug仟麌 晩云兜のベンチャ`キャピタルとなる奨脅エンタ` 10Rao, A. and P. Scaruffi (2011) A History of Silicon Valley: プライズ ディベロップメント ? KED をk怎させた。 The Greatest Creation of Wealth in the History of the KED と揖じ 1972 定、F壓は弊順議に階匯送のuを Planet, Omniware 誼ている Kleiner Parkins ━F壓の KPCB Sequoia と 11Reiner, M. (1991) ＾Innovation and the Creation of Venture Capital のベンチャ`キャピタルがスタ`トした。 Capital Organizations￣, Business and Economic History, I宀は恷兜から LPS を喘いて並Iを兵めたように、 Vol. 20, pp.200-209 屡に輝rの致忽のベンチャ`キャピタルは LPS のr 12Riekert, P. (2004), Venture governance: venture 旗を哭えていたのである。 capital-backed startups in Silicon Valley and Tokyo, DUV 廣 (1) Rao and Scaruffi (2011), p.108。