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民國100年大泡沫財富即將重分配，央行沒告訴你的真相作者：王伯達筆名「艾利克斯」劉平獅

2Prepared byKevin Liu民國100年大泡沫作者：王伯達(艾利克斯)政治大學企管碩士、台北大學會計學學士壹周刊、<Money錢雜誌>財經專欄作家推薦者政治大學張金鶚教授中華經濟研究院吳惠林研究員林奇芬 <Money錢雜誌>顧問出版者先覺出版股份有限公司2010年10初版

3Prepared byKevin Liu前言資產像是啤酒，沒有泡沫就沒有滋味。國際上多次著名的資產泡沫風暴，其破滅前都曾出現外匯存底的大量且快速的增加。1929年美國大蕭條1988年日本失落的10年1997年亞洲金融風暴中的泰國臺灣近年高漲的外匯存底。為了刺激出口、為了國庫預算、為了政府財政，央行釋出大量的新台幣，造成新台幣貶值、長期低利率環境、形成資產泡沫。自2000年來，臺灣的外匯存底暴增3.5倍，全球排名第四。最快民國100年，臺灣的這波百年泡沫就會開始崩壞。

4Prepared byKevin Liu貨幣不只是貨幣古典經濟學派：貨幣的主要功能是交易的媒介，對實質經濟不會產生任何影響(1930年前)凱因斯學派：貨幣供給的增加可以影響利率，近而影響投資、產出及就業。(1936年)貨幣學派：短期的貨幣供給將會影響實質產出，但長期不會有任何影響，只會使物價隨之上升。(1960年代)

5Prepared byKevin Liu國際貨幣體系的演進金本位制包括金幣本位制、金塊本位制、金匯兌本位制各國想要發行貨幣就必須要有足夠的黃金作為發行貨幣的儲備資產貿易盈餘國向貿易赤字國取得該國貨幣後，可要求兌換為黃金布雷頓森林協定美元與黃金採固定匯率，其他成員國之貨幣對美元採可調整的固定匯率美元本位制發行貨幣不再需要黃金儲備，而是以發行美元債券作為未來償付工具

6Prepared byKevin Liu什麼是外匯存底?在美元本位制下，個人或企業均可持有美元資產，惟美元資產無法直接在國內使用，需兌換為本國貨幣才能使用。中央銀行發行本國貨幣，印製新的本國貨幣向個人或企業購買美元，導致本國貨幣供給增加，同時並持有大量的美元，而央行再利用庫存的美元購買美元計價之資產，此即為外匯存底。

7Prepared byKevin Liu外匯存底的詛咒-1929美國大蕭條美股暴跌，至1932.07跌幅高達89.19%戰後賠款第一次世界大戰

8Prepared byKevin Liu外匯存底的詛咒-1988日本失落的10年-1日本超越蘇聯，成為第二大經濟體1989/12歷史最高38916點大幅降息，由5%->2.5%廣場協議：美國要求日本大幅升值日經指數10000點1987/01突破20000點1988/12突破30000點

9Prepared byKevin Liu外匯存底的詛咒-1988日本失落的10年-21984年起短短5年內日經指數飆漲280%、房地產價格指數也在4年內飆漲2倍1987年3月，日本股票市場總值超越美國，成為世界第一。1990年東京土地總值，已可買下全美國的土地

10Prepared byKevin Liu外匯存底的詛咒-1997年亞洲金融風暴(泰國)泰銖匯率被高估，引發拋售泰銖潮，近而引爆金融風暴1989~1996年間，房貸餘額暴增5倍多房地產貸款總額佔銀行貸款總額超過50%存款利率高達13%國際資金大量湧入泰國發行大量公債

11Prepared byKevin Liu外匯存底的詛咒-1990年臺灣萬點泡沫-11987年開始美國因擔憂經濟衰退，逼迫新台幣開始升值(著名的301法案)央行刻意抑制新台幣的升值，釋出大量貨幣干預外匯市場，而快速累積外匯存底。

12Prepared byKevin Liu外匯存底的詛咒-1990年臺灣萬點泡沫-2貨幣寬鬆政策推升資產價格，當貨幣回到升值的軌道時，因貨幣緊縮無以持續推升資產泡沫，進而出現破滅。

13Prepared byKevin Liu民國百年泡沫進行式失控的外匯存底高漲的臺灣加權指數瘋狂的土地泡沫房價租金比高居亞洲之冠民眾所得成長遠遠落後房價漲幅全民消費能力及財務結構惡化中

14Prepared byKevin Liu失控的外匯存底2010/9月外匯存底再創歷史新高，達3,805億美元；央行干預匯率的結果導致9月單月爆增84.4億美元。央行的外匯存底已佔臺灣GDP的92%，堪稱富可敵國。

15Prepared byKevin Liu巴菲特指標巴菲特指標=股票市值/國民生產總值(GNP)70%~80%為買進訊號，超過150%為賣出訊號

16Prepared byKevin Liu高漲的臺灣加權指數在2006年以後臺灣股票市場的巴菲特指標已超過150%，此榮景是近10年寬鬆貨幣政策所造成的『非理性榮景』

17Prepared byKevin Liu瘋狂的土地泡沫持續大量的資金潮推升房地產價格屢創新高大量貨幣的釋出必然引起資產的泡沫化台北市台北縣

18Prepared byKevin Liu房價租金比高居亞洲之冠房價租金比=房價/月租金台北市目前的房價租金比高達708倍合理的房價租金比介於200~250倍，超過300倍則有泡沫的成分

19Prepared byKevin Liu已經泡沫化的房價過度寬鬆的貨幣市場導致房貸利率長期偏低，而近一步推高房價根據合理的房價租金比計算，台北市的房價中已有近43%的泡沫成分。

20Prepared byKevin Liu民眾所得成長遠遠落後房價漲幅-1自1998至2009年，臺灣的名目人均年所得由11,415美元成長至14,387美元，成長幅度僅26%，但同期間的房價漲幅高達67%近5年所得水準近乎停滯，2009年甚至呈現倒退現象在台北市要不吃不喝10年，才能擁有一個安身立命之處

21Prepared byKevin Liu民眾所得成長遠遠落後房價漲幅-2台北市目前的房價所得比，已接近1990年資產泡沫的高點；以房價所得比計算，台北市的房價中已有近43%的泡沫成分。

22Prepared byKevin Liu全民消費能力及財務結構惡化中-1低利率的環境誘使消費者勉強購屋臺灣2009年的實質平均薪資，已倒退15年至1995年的水準台北市的房貸負擔率已高達36.12%，臺灣五大都會區也高達28.21%，都遠高於國際水準20~25%

23Prepared byKevin Liu全民消費能力及財務結構惡化中-2消費性貸款餘額佔國民所得比重持續增加儲蓄率近15年來持續下滑

24Prepared byKevin Liu央行沒告訴你我的真相鉅額外匯存底從何而來?弱勢台幣為了誰?央行成了國庫的搖錢樹!停不下來的泡沫~終將破滅!

25Prepared byKevin Liu鉅額外匯存底從何而來?向國外輸出服務或商品取得外幣->向外匯指定銀行賣匯->外指行賣匯給中央銀行。中央銀行發行新台幣換取外匯，即是外匯存底的主要來源。臺灣的外匯存底佔GDP比重達92%，遠高於亞洲其他國家。

26Prepared byKevin Liu弱勢台幣為了誰?-1為了保護出口，央行過度壓抑新台幣匯率，干預外匯市場，而造成外匯存底的激增。依實質有效匯率來看，目前新台幣匯率仍被低估約10%。

27Prepared byKevin Liu弱勢台幣為了誰?-2韓圜過去10幾年的波動遠大於台幣，但韓國的GDP成長率遠高於臺灣。韓國與臺灣同樣是以出口為導向的國家，為何臺灣卻不是如此？過度壓抑新台幣匯率的結果，雖然暫時保護出口業，但卻犧牲了內需產業，使得民眾必須花更多的新台幣才能購買需要的外來商品。誰希望新台幣貶值？當然不是持有新台幣的普羅大眾…韓圜韓國臺灣台幣

28Prepared byKevin Liu央行成了國庫的搖錢樹!央行是國營企業中唯一100%獲利的單位，每年繳庫的金額屢創新高。央行維持弱勢新台幣主要原因，是避免央行出現鉅額虧損。維持低利率的環境，也是如此。

29Prepared byKevin Liu停不下來的泡沫~終將破滅-1為了達成國庫賦予央行的預算，央行透過匯率、利率來達成盈餘目標。臺灣鉅額的外匯存底，已大幅偏離正常水準，浮濫的資金加上低率的環境，必然造成資產的泡沫化。

30Prepared byKevin Liu停不下來的泡沫~終將破滅-2國營事業中的金雞母：中央銀行臺灣政府舉債已逼近上限，扣除央行貢獻給國庫的金額，恐怕早已超過。

31Prepared byKevin Liu民國百年大泡沫泡沫的唯一終點：破滅從哪裡開始引爆?金融體系的崩壞百年泡沫破滅的損失會有多少?政府的財政危機

32Prepared byKevin Liu泡沫的唯一終點：破滅暴漲暴跌是分不開的夥伴，所有的暴漲都將以崩盤來收尾(德國證券教父科斯托蘭尼)歐洲主權債務危機讓亞洲泡沫越吹越大央行在2010年6月領先美國、中國啟動升息，是全球第7個升息的國家，背後隱含的意義是：臺灣房地產泡沫已經近乎失控。熱錢持續湧入臺灣，只要央行謹守弱勢新台幣政策，寬鬆資金環境將持續吹大泡沫。一旦2011年歐美經濟穩定而展開升息循環，全球資金將回流歐美市場，新興市場將加速升息以留住資金。

33Prepared byKevin Liu百年泡沫從哪裡開始引爆?持續不斷的升息及持續的信用管制，將帶來貨幣緊縮的效果股票市場對利率和貨幣供給敏感，會最快反應，會有一段末升段的急速大漲後回檔。近幾年房價的快速上漲，使得民眾認為房價易漲難跌而失去戒心，百年大泡沫將以不動產貸款(房貸及土建融)為原爆點

34Prepared byKevin Liu金融體系的崩壞-1貨幣供給越多，市場利率越低。臺灣的金融業歷經雙卡風暴，無擔授信緊縮，閒置資金無處可去，一窩蜂搶作房貸。2010/09房貸餘額再創歷史新高，達5兆753億元；建築貸款餘額也創歷史新高，達1兆2,129億元。

35Prepared byKevin Liu金融體系的崩壞-2銀行放款業務過度集中房地產，2010年6月房貸餘額已經是1999年的兩倍，更是1989年的10倍，同期間國民所得卻呈現負成長。金融業房貸佔消費性貸款比重已攀升至73%。房貸餘額佔GDP比重達44%，已超過泡沫警戒值40%。五大都會區之房貸負擔比重已高達28.21%，台北市更高達36.12%，遠超過20%~25%之合理範圍。

36Prepared byKevin Liu百年泡沫破滅的損失會有多少?當潮水退去，才能知道誰在裸泳(巴菲特)。當覆蓋在資產上的泡沫散去，才能知道資產的真實價值。假設以房價泡沫成分43.72%為最大跌幅，違約率10%~20%，住房貸款之損失於1,607億元~3,214億元間。

37Prepared byKevin Liu政府的財政危機泡沫破滅後造成金融體系的破壞，最終將由政府出面收拾善後，預估花費6,700億~6兆元。經濟學人預測2011年台灣政府負債比例將達39.6%，逼近法定上限。全球最低的生育率，無法避免的高齡化社會，將更加重政府的財政負擔

38Prepared byKevin Liu政府的因應當裁判，就別再兼球員了讓台幣升值土地稅制的變革調升基本工資

39Prepared byKevin Liu當裁判，就別再兼球員了臺灣央行擁有匯率與利率的絕對掌控權，不但是雙率市場的球員，也身兼裁判。以過去幾個年度央行貢獻給國庫的盈餘來看，不得不讓人懷疑有刻意為了創造盈餘而壓抑雙率的嫌疑。修改外匯存底管理制度

40Prepared byKevin Liu讓台幣升值為了增加企業的出口競爭力，持續採取弱勢新台幣政策，過度保護出口的結果，反而削弱了企業自我成長的能力。韓圜匯率波動遠大於新台幣，但同期間韓國GDP成長率卻遠大於臺灣，為亞洲四小龍之首。讓新台幣升值短期會對出口產業造成負面的影響，但也會對內需產業帶來正面的影響。

41Prepared byKevin Liu土地稅制的變革土地賦稅成本過低，使得建商取得土地及養地的成本長期偏低，而得以操縱土地價格。土地賦稅計算之稅基不公平，而造成土地賦稅長期偏低。市價與公告地價差距過大

42Prepared byKevin Liu調升基本工資實質薪資所得倒退，物價卻屢創新高，使得新台幣越來越不值錢。2010/9/13勞委會通過調高勞工基本工資，由17,280元調整為17,880元，預計2011/1/1生效，調幅3.47%13年來基本工資僅由15,840上調至17,880元，累計調幅12.88%，仍遠低於同期間臺灣GDP成長率61.27%

43Prepared byKevin Liu個人的因應給股票族的建議給基金族的建議給無殼蝸牛的建議給有殼階級的建議

44Prepared byKevin Liu給股票族的建議在泡沫破滅的過程中，謹記『現金為王』，避開營建、金融保險類股升息循環的末端，往往就是股票市場的高檔反轉的時點。一旦持續升息所形成的貨幣緊縮效果顯現，將使得股票市場大跌。泡沫破滅之後，買進中國內需族群概念股。

45Prepared byKevin Liu給基金族的建議破滅之中，買進歐美破滅之後，買進中國非洲

46Prepared byKevin Liu給無殼蝸牛的建議以租代買，靜待房價落底以房價租金比作為衡量的標準，當房價租金比介於200~250個月時，是較合理的進場時機。

47Prepared byKevin Liu給有殼階級的建議房貸負擔比過重的族群，如房價持續下跌，出售雖然會產生損失也要賣掉，也不要當一個屋奴。僅盯利率，先賣再買

48Prepared byKevin Liu個人結語泡沫終將破滅，只是時間早晚而已生育率長期偏低並屢創新低，加速老人化社會的來臨，都將對臺灣未來的經濟有嚴重的負面影響。7、8年級生重享樂輕工作，臺灣的未來在哪裡?新臺灣之子(外籍配偶)越來越多，競爭力卻越來越低，臺灣的未來卻必須靠新台灣之子撐起一片天?

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