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讀書會 - 聪明的投资者
Presented by
Duran Hsieh
http://dog0416.blogspot.com

OUTLINE
? 關於作者：本傑明·格雷厄姆
? 本书目的与相关知识
? 普通股與債券
? 防御型投资者
? 积极型投资者
? 市场波动与基金
? 投资者与投资顾问
? 股票选择
? 可转换证券与权证
? 心得

關於作者 - 本傑明·格雷厄姆

4Presented By: Duran Hsieh
關於作者
? 本傑明·格雷厄姆
? 當代最佳投資人，最偉大的實踐投資思想家
? 獲得哥倫比亞大學獎學金，全班第二名畢業
? 畢業後於債券交易公司擔任文員、分析師、合夥人，最後經營投資
機構。
? 經歷起起伏伏福，成為股票細緻研究大師
? 1936-1956年期間年收益不低於14.7%，擠身華爾街有時以來最佳
長期收益率之列

關於作者
? 憑藉豐富經驗、判斷力，建立一套自己的核心原則
? 股票非電子信號，而是實實在在的企業所有權
? 企業內部價值不依賴其股價
? 市場像鐘擺，不斷的在樂觀(股價昂貴)與悲觀(股價便宜)擺盪
? 聰明投資者向樂觀主義者賣出股票，從悲觀主義者買入股票
? 無論如何謹慎，一定會犯錯
? 永遠不要支付過高價格，讓錯誤最小化
? 每一筆投資就像數學函數：出價越高回報越少
? 投資成功在於內心：思考問題持批判態度，不輕易相信“現實”，
持續下去會有穩定獲利

本書目的
? 本書目的
? 集中說明投資原理與態度
? 較少討論分析技巧
? 特定證券歷史紀錄進行比較
? 美元平均法 (定期定額投資法)
? 定期定額買股票，紅利再投資的迷思與好處

本書目的
? 對於技術分析的批判
? 幾乎所有方法都是上漲買入，下跌賣出
? 50年經驗與現查，沒有任何因為追隨市場且長期投資獲
利案例
? 投機者
? 實例教訓：
? 明顯業績成長行業，不一定會為投資者帶來利益
? 即使是專家，也沒有可靠方法，挑出前景光明行業中最
有前途的公司，投入所有資金。

本書目的
? 投機者
? 賣出不屬於自己的股票，想著從低價位買入
? 揮金如土的守財奴
? 1948年對股票認知之問卷：
? 90%受訪者認為股票像賭博
? 50%受訪者表示對此不熟悉
? 但仍許多人進行買入
? 非明智之舉
? 自以為投資，實為投機
? 缺乏知識與技能，把投機當作嚴肅事情，而不是消遣
? 投機投入資金過多，超出自己承擔虧損能力

本書目的
? 激進型投資者
? 花時間與精力研究
? 具有天賦
? 反而虧損 (努力變成阻力)
? 高速行駛的故事
? 模式化操作的故事
? 投機者常用方法
? 擇時交易 (賣空，不配稱為投資者)
? 短線選股 (有消息就交易)
? 長線選股 (過去良好紀錄預估未來)

本書目的
? 買股票應該像買雜貨，而不是買香水一樣
? 價格與價值
? (點評)本書希望達到：
? 虧損最小化
? 持續收益機會最大化
? 約束挫敗行為
? 獲得適當的業績，不要期望過高
最重要的重點在於性格

相關知識
? 債券
? 股票
? 基金
? 權證

防御型投资者
? 防御型投资者
? 關心資金安全
? 不想花時間與精力
? 債券與股票配置問題
? 股票 25%-75%
? 反之債券 75%-25%
? 熊市買入低價股，提高股票比例；反之亦然
? (點評) 應加入更多風險承擔要素
? (點評) 現金也有價值：儲蓄債券、年金、優先股…等

防御型投资者
? 投資組合均需要一部分普通股
? 股票免於通貨膨脹，(說明)
? 普通股投資原則
? 不要過度分散 10-30 檔股票佳
? 大型、知名、財務穩健 (會有模糊地帶，但基本意義您十
分清楚)
? 長期支付股息歷史
? 股票價格在一定市盈範圍內

防御型投资者
? 成長股對於防御型投资者
? 不確定過高
? 風險過大
? IBM 與德州儀器的案例
? 投資人個人情況
? 擁有20萬美元的寡婦
? 擁有10萬美元，每年增加1萬美元的的醫生
? 週薪200美元，每年儲蓄1000美元的年輕人

防御型投资者
? 應該買自己熟悉的股票嗎?
? 每天去星巴克，就買星巴克股票?
? 因為公司有投資，所以買它的股票?
? 答案：NO
? 熟悉讓人安於現狀，且讓防御型投资者懶惰。
? 就像罪犯的父母、好朋友與鄰居驚訝：他以前看起來是個
好人。

积极型投资者
? 原則
? 與防御型投资者同策略：合理價格
? 每筆投資都有充分依據

积极型投资者
? 被動方法
? 不存在唯一或理想模式，故選擇產品非常寬廣
? 二級債券 (垃圾債) : 可選擇的權利，並非一定要購買
? 優先股
? 國外政府證券
? 新發行證券
? 新發行股票
? 點評
? 致命的短線交易
? 早起鳥兒被蟲咬 – IPO
? 很有可能被高估、內部人的磚有機會
? 幻想中的利潤、愚蠢，荒謬與瘋狂

积极型投资者
? 主動方法(1)
? 有興趣的標的
? 能獲得美國政府擔保的免稅新房債券
? 應稅高收益新社區債券 (受到美國政府擔保)
? 市政當局發行的免稅產業債券 (大公司支付租金償還)
? 關於普通股
? 低價買入，高價賣出
? 購買仔細選的成長股
? 購買廉價證券
? 購買特殊股票

积极型投资者
? 主動方法(2)
? 推薦三個可積極投資的領域
? 不太受歡迎的大公司
? 廉價證券 (低於面值的債券與優先股)
? 一些特殊情況
? 透過併購的企業 (快速進入另個產業快速方法)
? (點評) 雞蛋放在同一個籃子裡

积极型投资者
? 你想當哪一種投資者
? 你必須要有大量證券估計知識，才能把證券看成事業
? 多數投資者應該都當防御型投资者
? 應該滿足防禦型證券組合得到的回報，並堅定不受誘惑
? 積極投資者應低價購買(不要以面額上購買)
? 國外債券
? 一般優先股
? 二類普通股 (容易失去水平)

市場波動
? 債券
? 購買短期 (低於7年) 的債券，不用擔心市場波動
? 股票
? 不要擇時交易，會變成投機者
? 道氏理論

市場波動
? 賤買貴賣法
? 牛市特色：
? 價格來到歷史水平高點
? 市盈率高
? 與債券相比，股息收益低
? 大量保證金投機交易
? 質量差的新股發行
? 市場複雜，無法準確預估，容易造成重大損失

市場波動
? 程式方案
? 利用循環各種方法獲利
? 聽起來有道哩，且有獲利
? 過去經驗，曾在某個股價水平下，全部退出股市
? 教訓：
? 任何賺錢方法、只要容易理解且取多人採納，此方法就容易無效

市場波動
? 投資組合與市場波動
? 真正的投資者，不會相信市場波動會帶來富裕與貧窮
? 一切是情緒管理與群眾行為
? 可以藉由股價提升，調整股票與債券比重
? 讓真正的投資者有事情可做 (?)
? 股市價值與企業價值
? 報價系統矛盾：前景越好，股價與帳面價值越小
? 嚴格檢視資產價值、合理市盈率、強而有力的財務地位與
近幾年利潤不會下降

基金
? 基金
? 防禦性投資者可採取的手段
? 封閉性基金
? 固定資本結構
? 不注重銷售量
? 開放式基金 (較少)
? 銷售員推銷

基金
? 幾個觀點
? 一般基金不可能通過承擔研究與交易成本來選好股票
? 基金費用越高，回報越低
? 交易越頻繁，賺錢機會越小
? 高度不穩定基金，有可能長期不穩定狀態
? 過去回報很高的基金，今後不可能長時間成為贏家

基金
? 業績好的基金，挑戰越大
? 經理跳槽
? 資產過度膨脹
? 獲得高額回報情境，但常常發現幾周內面對很多問題
? 高超技巧不復存在
? 基金孵化器，小額培養，若有成績後對公眾發售
? 通常發售後就變成平庸
? 費用上升
? 鉅額交易成本高 (呼應頻繁交易這觀點)
? 羊群行為
? 一旦成功，基金經理會變得膽小與模仿他人

基金
? 其他想法
? 獲勝基金的特點
? 經理即是大股東
? 費用低廉
? 勇於與眾不同
? 不斷接納新投資者
? 不做廣告宣傳
? 什麼時候賣出
? 費用上升
? 交易策略改變
? 過度交易
? 異常回報 (例如巨大虧損)

投資顧問
? 提供顧問服務
? 投資顧問與銀行信託服務
? 金融服務公司
? 經紀公司
? 金融分析師 (CFA，特許金融分析師)
? 資深、合乎標準，高品質分析師
? 效果：
? 不顯著
? 得到的結果與一般消息靈通或謹慎投資者的訊息相同
? 積極投資者會與顧問合作
? 要求詳細解釋
? 堅持自己判斷
? 配合累積經驗調整商品

防御型投资者股票选择
? 原則
? 適當的企業規模
? 足夠強的財務狀態
? 利潤的穩定性
? 股息紀錄
? 利潤增長
? 適度市盈率
? 適度股價資產比
? 每筆投資都有充分依據

防御型投资者股票选择
? 要排除的公司
? 規模太小
? 財務實力相對弱
? 過去10年有赤字紀錄
? 沒有長時間支付股息紀錄
? 雖然防御型投资者盡量少做工作，但
? 完成日常工作 (取得公司年度與季度報告，知道經理薪資、
所有權和淺在利益衝突報告)
? 弄清楚周遭環境 (查閱持有股票，超過60%都表示股票發
行不足)

積極投資者股票选择
? 原則
? 股價無法預測
? 少數公司高成長、少數公司滅亡
? 多數企業都是貧窮 -> 富有 -> 貧窮

可转换证券与权证
? 可轉換債券
? 優勢：
? 債券與優先股的優先保護
? 普通股上升時的好處
? 牛市後期發售可轉換債券不是好事
? 股市下跌造成安全性疑慮

可转换证券与权证
? 權證
? 被視為詐欺行為與淺在威脅
? 公司一點好處都沒有
? 製造市場價格幻覺

附錄
? 注意事項
? 本投影片為讀書會報告與心得
? 詳細內容以書籍為主
? 切勿以投影片斷章取義

附錄
? 2018.07.28

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