�ݺ�ߣ

I. Tổng quan chi phí sử dụng vốn
Chi phí sử dụng vốn là cái giá mà doanh nghiệp
phải trả cho việc sử dụng nguồn tài trợ để tài trợ cho
các dự án đầu tư mới
Nợ Vay Cổ phần ưu đãi
Thu nhập giữ lại Cổ phần thường

Là tỷ lệ để chiết khấu dòng tiền bình quân
của doanh nghiệp, qua đó tác động đến
giá trị của doanh nghiệp
Là mức lãi suất chiết khấu được dùng
khi rủi ro của dự án cá thể này khác biệt với
rủi ro của doanh nghiệp

Chi phí sử dụng vốn của dự án:
= 𝒓 + ∆𝒓 +
∆𝒓
𝑰 𝟎
𝑷 𝟎
Trong đó:
𝐫 = chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp
trước đầu tư
∆𝐫 = gia tăng trong chi phí sử dụng vốn do tính rủi ro
của dự án mới này
I0
= đầu tư ban đầu của dự án mới này
P0
= giá trị của doanh nghiệp trước đầu tư

được giả định là không thay đổi. Việc giả định này
có nghĩa rằng việc chấp nhận một dự án nào đó
phải được đặt trong bối cảnh là doanh nghiệp có khả
năng quản lý được rủi ro kinh doanh của mình.
Được giả định là không thay đổi. Điều này có
nghĩa rằng các dự án được tài trợ theo một cách
thức mà doanh nghiệp có thể đáp án được các chi
phí tài trợ không thay đổi.
Các giả định nền tảng

Cấu trúc vốn mục tiêu: là cấu trúc vốn tối ưu
bao gồm nợ vay và vốn chủ sỡ hữu.
Cấu trúc vốn tối ưu phải thỏa mãn:
• Tối đa hóa thu nhập cổ đông
• Tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn
• Tối thiểu hóa rủi ro

Sự kết hợp giữa các nguồn tài trợ được thể hiện
qua cấu trúc vốn
Bảng cân đối kế toán
Tài sản Nguồn vốn
Nợ ngắn hạn
Nợ dài hạn
Vốn chủ sở hữu
 Vốn cổ phần ưu đãi
 Vốn cổ phần thường
Cổ phần thường
Lợi nhuận giữ lại
Nguồn
vốn
dài
hạn

II. Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn
Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn, rD là chi phí
phải được tính sau thuế khi doanh nghiệp gia
tăng nguồn tài trợ bằng vay nợ dài hạn.
Trong phần này chỉ trình bày về vay dài hạn từ
phát hành trái phiếu. Trái phiếu được phát hành
là loại trái phiếu trả lãi hằng năm.

Để tính được chi phí sử dụng vốn vay dài hạn, cần
xác định được:
• Doanh thu phát hành thuần: Là khoản tiền mà doanh
nghiệp thực sự nhận được từ việc phát hành và bán các
loại chứng khoán. (phân biệt giữa mệnh giá và giá thị
trường)
• Chi phí phát hành: Tổng chi phí phát sinh trong quá
trình doanh nghiệp phát hành và bán một loại chứng
khoán (chi cho ngân hàng đầu tư cho công tác bảo lãnh
phát hành và tiếp thị). Chi phí này sẽ làm giảm doanh
thu phát hành thuần.
• Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế rD

Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế rD: Có thể
được xác định theo các phương pháp sau:
• Dựa vào bảng công bố giá trị trên thị trường
chứng khoán.
• Khi doanh thu phát hành thuần bằng mệnh giá
thì chi phí sử dụng vốn vay trước thuế bằng lãi
suất coupon.
• Dựa vào tỉ suất sinh lợi khi đáo hạn (YTM)
của các trái phiếu có cùng mức độ rủi ro.

Tính toán chi phí sử dụng vốn
• Được xác định bằng cách tìm mức lãi
suất chiết khấu làm cân bằng giữa giá
trị hiện tại của tất cả các dòng chi trong
tương lai với dòng thu nhập thực tế ở
hiện tại P0

Tính toán chi phí sử dụng vốn : Có thể tính gần đúng
rD theo công thức
Trong đó:
rD =
𝑹 +
𝑭𝑽 − 𝑷 𝟎
𝒏
𝑭𝑽 + 𝑷𝟎
𝟐
R = lãi vay hàng năm
FV = Mệnh giá của trái phiếu
P0 = doanh thu phát hành thuần hay giá thị trường của trái phiếu
n = kì hạn của trái phiếu

Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế r*D :người ta sử
dụng chi phí sử dụng vốn vay sau thuế vì
• Để so sánh chi phí sử dụng vốn khác nhau của các nguồn
tài trợ ta tính chi phí sử dụng vốn sau thuế để đảm bảo
sự so sánh đồng nhất.
• Giá trị cổ phần của doanh nghiệp phụ thuộc vào dòng
thu nhập sau thuế.
• Lãi vay là chi phí được khấu trừ thuế thu nhập doanh
nghiệp, vì vậy khi doanh nghiệp sử dụng vốn vay sẽ làm
giảm chi phí sử dụng vốn.

Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế r*D :
𝒓 𝑫
∗
= 𝒓 𝑫(𝟏 − 𝑻)
T: thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp.
Chi phí thực của nợ vay dài hạn sẽ thấp hơn bất kì
chi phí của nguồn tài trợ dài hạn nào khác bởi vì
khả năng hưởng lợi từ lá chắn thuế của chi phí lãi
vay.

Ví dụ:
Hiện nay công ty Warren có thể bán trái phiếu kì
hạn 15 năm, trả lãi hằng năm, mệnh giá 1000
USD, lãi suất 12%/năm. Trái phiếu có thể được
bán với giá 1010 USD, chi phí phát hành 30
USD/trái phiếu, giả sử thuế thu nhập doanh
nghiệp 40%. Tính chi phí sử dụng vốn trước
thuế và sau thuế theo phương pháp chiết khấu
dòng tiền và phương pháp gần đúng.

n = 15 năm i = 12%/ năm FV = 1000 USD
R =12% x1000=120 USD P0 = 1010 USD T = 40%
Chi phí phát hành: 30 USD/trái phiếu
Doanh thu phát hành thuần = 1010 – 30 = 980 USD
Tóm tắt đề
Dòng tiền
Cuối mỗi năm Dòng tiền USD
0 980
1-15 -120
15 -1000

Theo phương pháp chiết khấu dòng tiền:
980 = 𝒏=𝟏
𝟏𝟓 𝟏𝟐𝟎
(𝟏+𝒓 𝑫) 𝒏 +
𝟏𝟎𝟎𝟎
(𝟏+𝒓 𝑫) 𝟏𝟓
= 𝟏𝟐𝟎 𝒙
𝟏−(𝟏+𝒓 𝑫)−𝟏𝟓
𝒓 𝑫
+
𝟏𝟎𝟎𝟎
(𝟏+𝒓 𝑫) 𝟏𝟓
𝒓 𝑫 = 𝟏𝟐, 𝟑% => 𝒓 𝑫
∗
= 𝟏𝟐, 𝟑% 𝒙 ( 𝟏 −

Theo công thức gần đúng:
𝒓 𝑫 =
𝑹 +
𝑭𝑽 − 𝑷 𝟎
𝒏
𝑭𝑽 − 𝑷 𝟎
𝟐
=
𝟏𝟐𝟎 +
𝟏𝟎𝟎𝟎 − 𝟗𝟖𝟎
𝟏𝟓
𝟏𝟎𝟎𝟎 − 𝟗𝟖𝟎
𝟐
= 𝟏𝟐, 𝟐𝟔%
=> 𝒓 𝑫
∗
= 𝒓 𝑫 𝒙 𝟏 − 𝑻 = 𝟏𝟐, 𝟐𝟔% 𝒙 ( 𝟏 −

III. Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi
Cổ phần ưu đãi
• Cổ đông nắm giữ cổ phần ưu đãi sẽ được nhận cổ tức cố
định như đã công bố theo thứ tự ưu tiên trước khi lợi
nhuận thuần được phân phối cho các cổ đông nắm giữ cổ
phần thường.
• Cổ tức được chia hằng năm gồm cổ tức cố định và cổ
tức thưởng. Cổ tức cố định không phụ thuộc vào kết quả
kinh doanh của công ty. Mức cổ tức cố định cụ thể và
phương thức xác định cổ tức thưởng được ghi trên cổ phiếu
của cổ phần ưu đãi cổ tức. (Luật doanh nghiệp, 2014)
• Cổ tức cổ phần ưu đãi được trả từ dòng tiền sau thuế nên
bản thân chi phí này đã là chi phí thực sau thuế.

Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi rp: Là suất
sinh lợi yêu cầu phải trả cho các cổ đông nắm giữ
cổ phần ưu đãi. Kp được xác định theo mức chi trả
cổ tức hằng năm cho các cổ đông ưu đãi.
Công thức tính:
𝒓 𝑷 =
𝑫 𝑷
𝑷 𝑷
′
PP = mệnh giá cổ phần ưu đãi
P’P = doanh thu thuần từ việc phát hành cổ phần ưu đãi,
P’P=PP(1-% Chi phí phát hành cổ phần ưu đãi)
DP = cổ tức cổ phần ưu đãi

Ví dụ:
Công ty vừa phát hành cổ phần ưu đãi. Cổ phần có tỉ
lệ cổ tức 12%/năm, mệnh giá 100USD, được bán
với giá 97,5USD/cổ phần, chi phí phát hành
2,5USD/cổ phần.
a. Tính chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi.
b. Nếu công ty bán cổ phần ưu đãi với tỉ lệ cổ tức
10%/năm, doanh thu thuần từ bán cổ tức ưu đãi là
90USD/cổ phần. Tính chi phí sử dụng vốn cổ phần
ưu đãi.

Giải:
a. DP = 12% x 100USD = 12 USD
P’P = 97,5 USD – 2,5 USD = 95 USD
𝒓 𝑫 =
𝑫 𝑷
𝑷 𝑷
′ =
𝟏𝟐
𝟗𝟓
= 𝟏𝟐, 𝟔𝟑%
b. DP = 10% x 100 USD = 10 USD
P’P = 90 USD
=> 𝒓 𝑫 =
𝑫 𝑷
𝑷 𝑷
′ =
𝟏𝟎
𝟗𝟎
= 𝟏𝟏, 𝟏𝟏%

IV. Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường
Là tỷ lệ lãi xuất chiết khấu mà nhà
đầu tư chiết khấu các cổ tức mong
đợi về hiện tại để định giá trị cổ
phần thường của công ty
Định giá
tăng trưởng đều
Sử dụng mô hình
định giá tài sản vốn
CAPM
Có hai cách xác định CPSDV cổ phần thường

Cách 1: Định giá tăng trưởng đều
𝑷 𝟎 =
𝑫 𝟏
𝒓 𝒆 − 𝒈
⇒ 𝒓 𝒆 =
𝑫 𝟏
𝑷 𝟎
+ 𝒈
P0 = Giá cổ phần thường
re = Tỷ suất sinh lợi cần thiết của cổ phần thường
D1 = Cổ tức dự kiến vào cuối năm 1
g = Tỷ lệ tăng trưởng đều hằng năm trong cổ tức

Ví dụ: công ty Duchess Corp, xác định chi phí sử
dụng vốn cổ phần thường re?
Có P0 =50$, D1 =4$ , và cho cổ tức đã thanh toán 6
năm (1996-2001) là
⇒ 𝒈 = 𝟓%
⇒ 𝒓 𝒆 =
𝑫 𝟏
𝑷 𝟎
+ 𝒈 =
𝟒$
𝟓𝟎$
+ 𝟓% = 𝟏𝟑%
1996 1997 1998 1999 2000 2001
2.97$ 3.12$ 3.33$ 3.47$ 3.26$ 3.8$

Cách 2: sử dụng mô hình định giá tài sản vốn
CAPM
𝒓 𝒆 = 𝒓 𝒇 + 𝜷(𝒓 𝒎 − 𝒓 𝒇)
=> Ý nghĩa: chi phí sử dụng vốn cổ phần thường là tỷ
suất sinh lợi mà nhà đầu tư mong đợi để bù đắp rủi ro
không được đa dạng hoá của doanh nghiệp ( β)
re = Tỷ suất sinh lợi cần thiết của cổ phần thường
rf = Tỷ suất sinh lợi phi rủi ro
rm = Tỷ suất sinh lợi thị trường
𝛽 = thước đo đo lường rủi ro hệ thống

Ví dụ: công ty Duchess Corp, tính bằng CAPM ta có:
𝒓 𝒇 = 𝟕%, 𝜷 = 𝟏. 𝟓, 𝒓 𝒎 = 𝟏𝟏%
𝒓 𝒆 = 𝒓 𝒇 + 𝜷 𝒓 𝒎 − 𝒓 𝒇
= 𝟕% + 𝟏. 𝟓 𝟏𝟏% − 𝟕% = 𝟏𝟑%

Mô hình Gordon Mô hình CAPM
•Không đề cập đến yếu tố rủi ro
mà dùng giá thị trường P0 để
phản ánh tỉ suất sinh lợi – rủi ro
mong đợi.
•Những dữ liệu cần thiết luôn có
sẵn.
•Có thể dễ dàng điều chỉnh theo
sự thay đổi của chi phí phát hành
để tìm chi phí sử dụng vốn cổ
phần thường phát hành mới.
•Xem xét trực tiếp rủi ro bằng
cách phản ánh qua hệ số β để xác
định tỉ suất sinh lợi hoặc chi phí
sử dụng vốn cổ phần thường.
•Những dữ liệu cần thiết khó xác
định trong thực tế.
•Khó điều chỉnh vì trong dạng
thức phổ biến của mô hình không
có giá thị trường P0 , nên khi P0
thay đổi sẽ phải điều chỉnh phức
tạp hơn.
So sánh kỹ thuật của hai mô hình

Chi phí sử dụng từ thu nhập giữ lại – rre
+ Để cổ đông chấp nhận việc giữ lại lợi nhuận của
doanh nghiệp thì họ mong sẽ nhận được một tỷ suất sinh
lợi trên khoản vốn tái đầu tư này => doanh nghiệp phải
chịu chi phí của thu nhập giữ lại đó là chi phí sử dụng
vốn từ thu nhập giữ lại
Bản chất : tăng nguồn vốn cổ phần thường và
không tốn chi phí phát hành
 rre = re

Chi phí sử dụng vốn từ phát hành mới cổ phần
thường – rne
Chi phí sử dụng vốn từ phát hành mới cổ phần thường được xác định
𝒓 𝒏𝒆 =
𝑫 𝟏
𝑷 𝟎
′ + 𝒈
P’
0 là doanh thu phát hành thuần
Ví dụ: công ty Duchess Corp có 𝐷1 = 4$, 𝑃0 = 50$,
𝑔 = 5%, 𝑟𝑒 = 13% , giá mỗi cổ phần thường phát hành mới
là 47$, chi phí phát hành là 2,5$ trên 1 cổ phần
𝒓 𝒏𝒆 =
𝑫 𝟏
𝑷 𝟎
′ + 𝒈 =
𝟒𝟕$
𝟒𝟕$ − 𝟐, 𝟓$
+ 𝟓% = 𝟏𝟒%

V. Chi phí sử dụng vốn bình quân
(WACC)
Tính toán chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC):
𝑾𝑨𝑪𝑪 = 𝑾 𝑫 𝒙 𝒓 𝑫 + 𝑾 𝑷 𝒙 𝒓 𝑷 + (𝑾 𝒆 𝒙 𝒓 𝒆
hoặc rne)
WD = Tỷ lệ % nguồn tài trợ bằng nợ vay dài hạn trong cấu trúc vốn
WP = Tỷ lệ % nguồn tài trợ bằng cổ phần ưu đãi trong cấu trúc vốn
We = Tỷ lệ % nguồn tài trợ bằng cổ phần thường trong cấu trúc vốn
WP + WD + We = 1,0

(WACC)
Ví dụ:
Công ty VDEC đang quan tâm đến việc tính chi phí sử dụng
vốn cho công ty, giả sử thuế suất thuế TNDN là 40%.
Nợ: công ty có thể tăng khoản nợ không giới hạn bằng cách
bán trái phiếu coupon lãi suất 10% năm trả lãi hàng
năm, thời hạn trái phiếu 10 năm, trái phiếu có mệnh giá
1.000$. Chi phí hoa hồng trả cho nhà bảo lãnh phát
hành 30$/cổ phần, chi phí phát hành 20$/ cổ phần.
Cổ phần ưu đãi: công ty có thể bán cổ phần ưu đãi không
giới hạn về số lượng với giá 100$/cổ phần, lãi suất
11%/năm trả lãi hàng năm. Chi phí phát hành 5$/cổ
phần.

(WACC)
Cổ phần thường: cổ phần của công ty hiện nay đang bán với
giá 80$/ cổ phần. Công ty dự kiến chi trả cổ tức tiền mặt
6$/cổ phần vào năm sắp tới. Cổ tức của công ty tăng trưởng
6%/năm và không đổi trong tương lai. Cổ phần sẽ được
bán dưới giá 4$/ cổ phần, chi phí phát hành 4$/cổ phần.
Công ty có thể bán với số lượng không hạn chế.
Lợi nhuận giữ lại:Công ty dự kiến giữ lại lợi nhuận
225.000$ trong năm tới.

(WACC)
Tính chi phí sử dụng vốn bình quân , giả sử cấu trúc
vốn mục tiêu là:
Nguồn Tỷ trọng
Nợ dài hạn 40%
Cổ phần ưu đãi 15%
Cổ phần thường 45%
Tổng cộng 100%

(WACC)
Giải:
-Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế:
𝒓 𝑫 =
𝑹 +
𝑭𝑽 − 𝑷 𝟎
𝒏
𝑭𝑽 + 𝑷 𝟎
𝟐
=
𝟏𝟎%. 𝟏𝟎𝟎 +
𝟏𝟎𝟎𝟎 − (𝟏𝟎𝟎𝟎 − 𝟑𝟎 − 𝟐𝟎)
𝟏𝟎
𝟏𝟎𝟎𝟎 + (𝟏𝟎𝟎𝟎 − 𝟑𝟎 − 𝟐𝟎)
𝟐
= 𝟏𝟎, 𝟖%
- Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế:
𝒓 𝑫
∗
= 𝒓 𝑫 𝟏 − 𝑻 = 𝟔, 𝟓%
- Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi:
𝒓 𝑷 =
𝑫 𝑷
𝑷 𝑷
, =
𝟏𝟏%. 𝟏𝟎𝟎
𝟏𝟎𝟎 − 𝟓
= 𝟏𝟏, 𝟔%

(WACC)
- Chi phí sử dụng vốn lợi nhuận giữ lại:
𝒓 𝒆 =
𝑫 𝟏
𝑷 𝟎
+ 𝒈 =
𝟔
𝟖𝟎
+ 𝟔% = 𝟏𝟑, 𝟓%
Ta có:
=> WACC= 2,6% + 1,7% + 6,1% = 10,4%
Nguồn vốn Tỷ trọng Chi phí sử dụng
vốn
Chi phí đã tính
tỷ trọng
Nợ dài hạn 0,4 6,5% 2,6%
Cổ phần ưu đãi 0,15 11,6% 1,7%
Cổ phần thường 0,45 13,5% 6,1%
Tổng 1,00 10,4%

(WACC)
Giá trị sổ sách so với giá trị thị trường:
- Tỷ trọng tính theo giá trị sổ sách sử dụng các giá trị kế
toán tỷ lệ của mỗi nguồn tài trợ riêng biệt trong cấu trúc
vốn của doanh nghiệp.
- Tỷ trọng tính theo giá trị thị trường đo lường tỷ lệ của các
nguồn tài trợ riêng biệt này theo giá trị thị trường.
- Tỷ trọng tính theo giá trị thị trường có ưu điểm hơn vì
giá trị thị trường của các khoản chứng khoán phản ánh xấp xỉ
giá trị bằng tiền thu được khi bán chứng khoán này.

(WACC)
Giá trị sổ sách so với giá trị thị trường:
- Chi phí của các nguồn tài trợ riêng biệt khác nhau
được tính toán dựa vào giá công bố của thị trường nên
sẽ hợp lí hơn nếu tỷ trọng tương ứng của chúng cũng
được tính theo giá trị thị trường.
- Tỷ trọng tính theo giá thị trường sẽ được ưa thích
hơn là tỷ trọng tính theo giá trị sổ sách.

(WACC)
Cấu trúc vốn lịch sử so với mục tiêu:
- Tỷ trọng tính theo cấu trúc vốn lịch sử là tỷ trọng theo
giá trị sổ sách hay giá trị thường xuyên dựa trên cấu
trúc vốn thưc tế .
Ví dụ : Tỷ lệ giá trị sổ sách ( hay tỷ lệ tính theo giá trị thị
trường) trong quá khứ hay ở hiện tại cũng đều thuộc hình
thức tỷ trọng theo yếu tố lịch sử.
- Tỷ trọng tính theo cấu trúc vốn mục tiêu cũng được
dựa trên giá trị sổ sách hay giá trị thị trường nhưng nó
phản ánh tỷ trọng trong một cấu trúc vốn kì vọng của
doanh nghiệp.

VI. Chi phí sử dụng vốn biên tế và
quyết định đầu tư
Là chi phí sử dụng vốn bình
quân của một doanh nghiệp khi
một đồng vốn tài trợ mới tăng
thêm.
Nguyên nhân làm thay đổi chi phí sử dụng vốn bình quân (tạo
ra chi phí sử dụng vốn biên)
- Quy mô nguồn tài trợ tăng
- Phát hành cổ phần mới sau khi đã sử dụng hết nguồn tài trợ
từ thu nhập dữ lại

Xác định điểm gãy – Breaking Points:
Điểm gãy là điểm mà tại đó khi tổng quy mô các
nguồn tài trợ vượt quá làm chi phí của 1 trong các nguồn tài
trợ sẽ gia tăng.
𝑩𝑷𝒋 =
𝑨𝑭𝒋
𝑾𝒋
BPj = Điểm gãy cho nguồn tài trợ j
Afj = Tổng nguồn tài trợ của nguồn tài trợ j
Wj = Tỷ trọng của nguồn tài trợ thành phần j trong cấu trúc vốn (theo
giá trị lịch sử hoặc theo mục tiêu)

VI. Chi phí sử dụng vốn biên tế
và quyết định đầu tư
Ví dụ: Công ty Duchess Corp
- Thu nhập dữ lại: 300.000$ (với re= 13%)
- Sử dụng thêm vốn từ phát hành mới cổ phần
thường (với rne = 14%) (từ p 12.4)
-Khả năng vay nợ :
· 400.000$ (r*
d = 5,6%)
· 400.000$ (r*
d = 8,4%)

Công ty có cấu trúc vốn mục tiêu là:
• 50% vốn cổ phần
• 40% nợ vay
• 10% cổ phần ưu đãi
Có 2 điểm gãy
• Điểm gãy thứ nhất xuất hiện khi 300.000$ thu
nhập giữ lại (với re =13% ) sử dụng hết.
• Điểm gãy thứ hai xuất hiện khi 400.000$ nợ vay
dài hạn (với r*
d =5.6% ) được sử dụng hết.

Breaking Points cổ phần thường (điểm gãy 1):
BPcổ phần thường =
𝟑𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎$
𝟓𝟎%
= 600000$
Quy mô tổng nguồn tài trợ vượt quá 600.000$
chi phí sử dụng vốn cổ phần thường sẽ thay đổi
Breaking Points nợ vay dài hạn (điểm gãy 2):
BPnợ vay dài hạn =
𝟒𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎$
𝟒𝟎%
=1000000$
=>Quy mô tổng nguồn tài trợ vượt quá 1.000.000$.
=> chi phí sử dụng nợ vay dài hạn sẽ thay đổi.

Tính toán WMCC:
• Khi điểm gãy đã được xác định, WACC trên
toàn bộ nguồn tài trợ mới giữa các điểm gãy
phải được tính toán.
• Trong phạm vi tổng nguồn tài trợ mới giữa
các điểm gãy, chắc chắn chi phí sử dụng vốn
thành phần sẽ gia tăng và dẫn đến WACC tăng
với mức cao hơn so với phạm vi trước đó

Quy mô nguồn
tài trợ
Nguồn tài trợ Tỷ trọng Chi phí
Chi phí theo
tỷ trọng
0$ đến 600.000$
Nợ vay
40%
10%
50%
5.6%
9.0%
13.0%
2.2%
0.9%
6.5%
Chi phí sử dụng vốn bình quân 9.6%
Từ 600.000$ đến
1.000.000$
Nợ vay
40%
10%
50%
5.6%
9.0%
14.0%
2.2%
0.9%
7.0%
Chi phí sử dụng vốn bình quân 10.1%
Từ 1.000.000$
trở lên
Nợ vay
40%
10%
50%
8.4%
9.0%
14.0%
3.4%
0.9%
7.0%

Phạm vi của tổng nguồn tài trợ mới WACC
0$ đến 600.000$
Từ 600.000$ đến 1.000.000$
Từ 1.000.000$ trở lên
9.6%
10.1%
11.3%
Bảng 12.3. Chi phí sử dụng vốn biên tế - WMCC của công ty
Duchess Corp

Đường cơ hội đầu tư - IOS (The Investment Opportunities)
• Đường các cơ hội đầu tư biểu diễn quy mô khả năng sinh
lợi của các dự án đầu tư từ tốt nhất (IRR cao nhất) cho
tới xấu nhất (IRR thấp nhất).
• Các dự án đầu tư được sắp xếp theo thứ tự IRR giảm dần,
dự án có tổng vốn đầu tư lũy kế càng cao thì tỉ suất sinh
lợi nội bộ IRR càng thấp.

Ví dụ: IOS của công ty Duchess Corp.
Cơ hội
đầu tư
Tỷ suất sinh lợi nội
bộ (IRR)
(1)
Vốn đầu tư ban
đầu của dư án.
(2)
Tổng vốn đầu tư
lũy kế.
(3)
A
B
C
D
E
F
G
15,0 %
14,5 %
14,0 %
13,0 %
12,0 %
11,0 %
10,0 %
100.000$
200.000$
400.000$
100.000$
300.000$
200.000$
100.000$
100.000$
300.000$
700.000$
800.000$
1.100.000$
1.300.000$
1.400.000$
Khi IRR > WMCC => Dự án được chấp nhận

VII. Các vấn đề quốc tế về chi phí sử
dụng vốn
Các công ty đa quốc
gia có quy mô lớn
thường có các khoản
vay lớn và được chủ
nợ ưu đãi => giảm chi
phí sử dụng vốn
Công ty đa quốc gia có
thể dễ dàng tiếp cận các
thị trường vốn quốc tế,
giúp họ thu hút được
vốn với chi phí thấp hơn
so với các doanh nghiệp
trong nước à giảm chi
Quy mô doanh nghiệp
Tiếp cận thị trường vốn
quốc tế
Các đặc điểm của công ty đa quốc gia ảnh hưởng đến chi

dụng vốn
Do các nền kinh tế độc
lập với nhau, các dòng
tiền thuần từ nhiều nơi
trên thế giới của doanh
nghiệp sẽ ít biến động,
giảm nguy cơ phá sản
=> giảm chi phí sử
dụng vốn.
Công ty có thể chọn
địa phương có luật
thuế thuận lợi =>
giảm chi phí sử dụng
vốn.
Đa dạng hóa quốc tế Ưu đãi thuế khóa

dụng vốn
Dòng tiền của một
doanh nghiệp đa quốc
gia dễ bị biến động hơn
doanh nghiệp nội địa ở
cùng ngành nếu chịu tác
động cao của rủi ro tỷ
giá hối đoái => tăng chi
phí sử dụng vốn..
Chính phủ nước chủ nhà
có thể tịch biên tài sản
của công ty con của
doanh nghiệp đa quốc
gia. Phần trăm doanh
nghiệp đầu tư vào nước
này càng cao thì xác suất
bị phá sản càng cao =>
tăng chi phí sử dụng vốn.
Rủi ro tỷ giá hối đoái Rủi ro quốc gia
=> Nói chung, tác động của từng yếu tố có thể thay đổi theo các
đặc tính riêng của từng doanh nghiệp.

dụng vốn
1Sự khác biệt giữa các quốc gia đối với chi phí
sử dụng vốn vay
.
Có một số quốc gia có lãi suất phi rủi ro của đồng tiền vay
và phần bù rủi ro do các chủ nợ đòi hỏi cao hơn ở một số
nước -> chi phí sử dụng vốn ở nước này cao hơn.
• Sự khác biệt trong lãi suất phi rủi ro của đồng tiền vay :
Luật thuế, dân số, chính sách tiền tệ, điều kiện kinh tế.
• Sự khác biệt trong phần bù rủi ro: Quan hệ của doanh
nghiệp và chủ nợ, điều kiện kinh tế, sự can thiệp của chính
phủ, độ nghiêng đòn bẩy tài chính

dụng vốn
2
3
Khác biệt giữa các nước trong chi phí sử dụng vốn
cổ phần:
Kết hợp chi phí sử dụng vốn vay và chi phí sử dụng
vốn cổ phần
.
• Áp dụng tỷ số giá thu nhập dòng thu nhập cho sẵn
• Điều chỉnh theo ảnh hưởng của lạm phát, tăng
trưởng lợi nhuận và các yếu tố khác của một nước
Sự kết hợp chi phí sử dụng vốn vay và chi phí sử
dụng vốn cổ phần cho ra chi phí sử dụng vốn bình
quân.

�ݺ�ߣ

Cpsdv

Recommended

More Related Content

What's hot (20)

Similar to Cpsdv (20)

Cpsdv