Il Fiscal Compact - Parte 2
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Il documento analizza le cause della crisi economica del 2008, evidenziando come il periodo di crescita economica degli anni '90 e 2000 sia stato alimentato da politiche neoliberiste, deregulation e un sistema finanziario a rischio. Il passaggio al modello 'originate to distribute' ha indebolito il controllo sulle istituzioni finanziarie, contribuendo alla creazione di strumenti speculativi che hanno scollegato la finanza dall'economia reale, culminando nel crollo finanziario. Infine, il documento critica la risposta dei governi, che hanno adottato misure di austerità anziché affrontare il fallimento del mercato.
Il Fiscal Compact - Parte 2
- 1. Il Fiscal Compact Una guida pratica Parte 2: una digressione storica sulla origini della crisi economica del 2008
- 2. L’economia mondiale all’inizio del XXI secolo Gli anni ‘90 e i primi anni del 2000 hanno rappresentato un lungo periodo di crescita economica ed ottimismo diffuso, nonostante la crisi economica che travolse la Russia e l’Est Asiatico nel 1997 ed il rallentamento nel periodo 2000-2001. Associazione Europa2020 – www.associazioneeuropa2020.eu $- $10.000.000.000.000,00 $20.000.000.000.000,00 $30.000.000.000.000,00 $40.000.000.000.000,00 $50.000.000.000.000,00 $60.000.000.000.000,00 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 TITOLOASSE ANDAMENTO ECONOMIA MONDIALE (IN US $) Dati sulla crescita economica mondiale nel periodo 1990 – 2007 Da notare come la crescita economica, mantenutasi più o meno stabile nel corso degli anni ‘90, abbia subito un’impennata, con una crescita esponenziale, negli anni 2000 – principalmente grazie alla finanza. (Dati World Bank)
- 3. In particolare, gli anni in cui si sono registrati i migliori risultati sono stati quelli tra il 2001 e il 2007, tanto da far pensare ad una nuova fase di crescita più o meno costante come quella del «trentennio dorato» del secondo dopoguerra. Tra i fattori che maggiormente hanno influito su questo sviluppo sono da annoverare: • La crescita costante dell’economia mondiale, trainata dalle «economie emergenti»; • Una bassa inflazione che consentiva l’adozione di politiche monetarie e fiscali accomodanti – basti pensare, a riguardo, all’opposizione di Germania e Francia all’implementazione del Patto di Stabilità e Crescita (1997), che avrebbe imposto una più rigida disciplina fiscale; • Un grande sviluppo della finanza, favorito da una grande disponibilità di liquidità, che ha consentito un rapporto sinergico tra le due «sfere» dell’economia. • Una generalizzata scarsa percezione del rischio, che si rifletteva in bassi tassi di interesse e grandi investimenti – e che di contro rallentava la creazione di strumenti di controllo sugli agenti economici. Questo periodo di grande sviluppo e crescita fu letto dalla gran parte dei governi – e degli economisti – come il trionfo del libero mercato, e quindi del modello monetarista-neoliberista entrato in voga negli anni ‘80. La liberazione dell’economia dai controlli pubblici ne aveva consentito il pieno sviluppo potenziale, secondo la visione di quel periodo. Associazione Europa2020 – www.associazioneeuropa2020.eu
- 4. Tutto questo si è purtroppo rivelato falso. Nel 2007, infatti, questa crescita «costante» è giunta ad una improvvisa battuta d’arresto a cui a fatto seguito l’inizio della crisi più dura dalla Grande Recessione del 1929. I governi e le principali istituzioni di ogni livello, dal locale al sovrannazionale, si sono trovati impreparati davanti ad un così repentino disastro, ed essendo «dominati» dall’ideologia neoliberista non hanno affrontato la questione secondo l’unico modo efficiente – come molti studiosi iniziano ad ammettere: come un colossale fallimento del mercato. Le decisioni di volta in volta prese hanno invece portato ad un progressivo peggioramento della situazione, provocando il contagio dalla finanza all’economia reale ed agli Stati, un problema che la maggior parte dei governi ha affrontato secondo la «ricetta» della Thatcher, incarnata oggi dalla Cancelliera Merkel: l’austerità ad ogni costo, secondo l’ortodossia neoliberista. Provocando i danni che oggi vediamo e viviamo sulla nostra pelle. Associazione Europa2020 – www.associazioneeuropa2020.eu Neoliberismo Il neoliberismo è una corrente di pensiero economico – e, sotto molti aspetti, politico – nata nella seconda metà del ‘900 basata sulla convinzione che l’intervento statale nell’economia è assolutamente negativo, in quanto il mercato è autonomamente in grado di raggiungere la massima efficienza distributiva. Tra i suoi fondatori vi furono Friedrich von Hayek e Milton Friedman (quest’ultimo fu consulente economico del dittatore cileno Pinochet), i quali diffusero l’ortodossia neoliberista-monetarista della Scuola di Chicago negli Stati Uniti e da questi nel mondo. La sua effettiva «entrata in vigore» come ideologia dominante è fatta risalire agli anni tra il ‘74 (primo shock petrolifero) e i primi anni ’80 con le riforme della Thatcher nel Regno Unito, e da allora è rimasto il sistema dominante a livello globale, nonostante le molteplici crisi economiche e, soprattutto, sociali che tale modello ha indotto attraverso i piani di aggiustamento strutturale del Fondo Monetario Internazionale. Politicamente, il neoliberismo è associabile al Centro- Destra – al livello europeo è il Partito Popolare (PPE).
- 5. Le origini della crisi economica Alle origini della crisi economica vi sono molteplici fattori, sia macroeconomici che politici (in particolare per quanto concerne il controllo sul settore finanziario), in larga parte determinati dalle politiche neoliberiste adottate su scala globale. Gli aspetti macroeconomici Il periodo di grande crescita che ha avuto inizio negli anni ’90 si è basato in larga parte su una sempre più ampia integrazione tra i Paesi avanzati (USA, Canada, Unione Europea, Giappone) e le economie emergenti (in particolare la Cina), che ha però innescato uno squilibrio macroeconomico crescente tra i due «blocchi»: mentre le prime vedevano aumentare in modo costante il proprio disavanzo commerciale e finanziario (soprattutto dal punto di vista del risparmio) verso l’estero, le economie emergenti accumulavano un avanzo crescente sulla loro bilancia commerciale; di fatto, le economie emergenti hanno fornito il credito per lo sviluppo economico mondiale dell’ultimo ventennio – acquistando i titoli di debito pubblico e privato prodotti dall’Occidente (ad esempio, la Cina è ad oggi in possesso di oltre metà del debito pubblico statunitense). Questo processo di trasferimento del debito dalle economie avanzate a quelle emergenti è stato favorito dalla deregolamentazione del mercato finanziario che si è avuta nel corso degli ultimi trent’anni su scala globale – anche se il flusso più consistente si è avuto nel corso del periodo 2002- 2007, periodo durante il quale si è avuta una esponenziale espansione del mercato finanziario. Associazione Europa2020 – www.associazioneeuropa2020.eu
- 6. I nuovi modelli finanziari Associazione Europa2020 – www.associazioneeuropa2020.eu Originate to hold • Il credito (ed i rischi connessi) resta all’interno dei bilanci della banca Originate to distribute • Il credito (ed i rischi connessi) viene esternalizzato dalla banca a istituti ed enti finanziari creati ad hoc Il passaggio dal modello finanziario Originate to hold al modello Originate to distribute ha rappresentato una delle chiavi di volta della trasformazione del modello economico che si è avuta nel corso degli anni a cavallo tra la fine degli anni ’90 e i primi del 2000. Il problema di questo passaggio è che ha, di fatto, sottratto l’attività delle banche e degli altri attori finanziari al controllo delle istituzioni preposte alla vigilanza sul loro operato – basti pensare agli accordi di Basilea e l’ente di vigilanza creato da questi. Il credito era originariamente contenuto nelle banche, e conteggiato nei bilanci insieme ai rischi ad esso connesso. Nel momento in cui questi crediti non sono più parte del bilancio degli istituti bancari, diventano vendibili in forma di titoli azionari, e formano il bilancio di queste nuove entità finanziarie, generalmente costituite come fondi di investimento. Questi «fondi» a loro volta, con la collaborazione delle banche e delle agenzie di rating, hanno creato degli appositi strumenti finanziari con cui «vendere» questi crediti – gli Assets Backed Securities (ABS) – che furono accolti con grande entusiasmo dal mercato.
- 7. Associazione Europa2020 – www.associazioneeuropa2020.eu Emissione del credito • La banca emette il credito verso le famiglie e le imprese – ad esempio, un mutuo. Questo credito entra a far parte del bilancio della banca Esternalizzazione del credito • La Banca trasferisce il credito ad un’entità esterna creata da se stessa, ad esempio un fondo di investimento. Il credito non è più presente nel bilancio dell’istituto. Creazione degli ABS • I fondi di investimento assemblano i crediti ricevuti dalle banche in pacchetti azionari vendibili sul mercato, gli Asset Backed Securities Valutazione e vendita • Una volta creati questi pacchetti, vengono sottoposti alla valutazione delle agenzie di rating e venduti sul mercato azionario
- 8. Evoluzione (e degenerazione) della finanza La continua ricerca di nuovi e maggiori profitti ha spinto gli attori della finanza a sviluppare strumenti sempre più redditivi, in larga parte sfruttando le occasioni offerte dagli ABS e, successivamente, creando strumenti il cui legame con l’economia reale era sempre più labile. Tra questi sono «tristemente famosi» i CDO (Collateralized Debt Obligations), elogiati fino al 2007, poi condannati per la loro «tossicità». Associazione Europa2020 – www.associazioneeuropa2020.eu Assets Backed Securities Gli ABS sono composti da varie tranches, ognuno dei quali viene valutato singolarmente in base alla propria esposizione al rischio; il livello più basso (equity tranche) è subordinata a tutte le altre, ed è quella più rischiosa, essendo composta in larga parte di mutui e altre forme di credito ad alto rischio. A salire nella composizione dell’ABS si posizionano azioni sempre più «sicure», che proteggono l’azionista dal rischio di insolvenza delle tranche più basse. Collateralized Debt Obligations Le CDO sono uno strumento successivo nello sviluppo di prodotti finanziari, il cui rendimento è superiore agli ABS, ma anche il livello di rischio è molto elevato: sono infatti composte solo da tranches di ABS strutturate tra loro. Lo sviluppo di questi nuovi strumenti finanziari è continuato in modo costante durante tutto il periodo 2002-2007, contribuendo in modo consistente all’incremento di ricchezza che si è registrato in quegli anni. Questo aumento di ricchezza – è pero bene specificarlo – era «fittizio», in quanto era principalmente ricchezza finanziaria, scollegata dall’economia reale, con cui la finanza aveva sempre meno contatti. Esempio perfetto di questo distacco sono strumenti con i COD2 e altri strumenti derivati di ultima generazione.
- 9. Strumenti sempre più redditivi – ma basati sulla pura speculazione – contribuirono a creare un sistema economico «a due velocità», composto da una economia reale trainata principalmente dalle economie emergenti – ed in particolare dalla Repubblica Popolare Cinese – e da un’economia finanziaria ipertrofica dai bilanci assolutamente gonfiati dai risultati di questi strumenti finanziari. Ma si trattava in realtà di una enorme bolla. Associazione Europa2020 – www.associazioneeuropa2020.eu I derivati finanziari sono strumenti finanziari di «secondo livello», in quanto il loro valore è legato a quello di un’altra attività finanziaria, detta primaria o sottostante. Le tipologie di prodotti derivati sono molteplici, e caratterizzate da combinazioni di fattori che ne definiscono il funzionamento (rapporto tra venditore e compratore, strutturazione, tipo di mercato, prodotto sottostante, ecc.). La loro efficienza come strumenti speculativi è testimoniata dalla mole che raggiunse il loro mercato nel 2004, per la cifra di 270.000 miliardi di dollari, pari 6 volte il PIL mondiale. Dal punto di vista degli utilizzi, i derivati finanziari si offrono a ricoprire vari scopi, non solo speculativi ma anche di copertura: essendo il loro andamento generalmente opposto a quello del titolo sottoposto, un derivato finanziario può essere usato come «assicurazione» su un titolo il cui rendimento non è certo. Tipologie di derivati finanziari • Forwards: si tratta di una compravendita che si effettuerà «nel futuro» rispetto alla stipula del contratto – generalmente hanno come prodotto sottostante valute o tassi di interesse. • Swap: gli swap, come i forwards, sono atti di compravendita spostati nel futuro, solo che invece di essere un acquisto in senso stretto si tratta di uno scambio. • Financial futures: come gli swap, ma regolamentati. • Opzioni: le opzioni sono il prodotto asimmetrico per eccellenza, in quanto consistono nell’acquisto (da parte del compratore) dell’obbligo da parte del venditore di compiere un certo atto all’avverarsi di date condizioni.
- 10. La questione della vigilanza Si pone a questo punto un problema di centrale importanza per comprendere il come questa situazione sia rapidamente degenerata nella più grande crisi finanziaria dal 1929: a chi spettava controllo sulla finanza? In teoria agli Stati e gli enti di vigilanza bancaria, ma tra le varie «scatole cinesi» finanziarie che furono create in quegli anni e l’entusiasmo per i grandi guadagni questi enti non svolsero correttamente la loro funzione – per non dire che non la svolsero affatto. Anche gli Stati agirono in modo molto rilassato con i loro bilanci (tranne l’Irlanda e la Spagna, che implementarono il Patto di Stabilità e Crescita), continuando a creare debito pubblico approfittando dei bassi tassi di interesse. E il controllo «formale» sul funzionamento del settore finanziario fu affidato integralmente alle agenzie di rating. Il problema è, però, che le agenzie di rating sono pagate dall’emittente del titolo azionario, e non dagli azionisti; inoltre, spesso le agenzie di rating collaborano con gli istituti finanziari nel produrre i pacchetti azionari, e guadagnano sulla base del rendimento del titolo da loro stesse valutate. Il conflitto di interessi che si configura in questo caso è a dir poco evidente, e spiega come sia possibile che per anni nessuno si sia preoccupato realmente della pericolosità di un sistema finanziario così «scollegato» dall’economia reale e basato sulla più pura speculazione. Associazione Europa2020 – www.associazioneeuropa2020.eu