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国際金融論 授业ノート（為替レートの決定理論）

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Yukio Saito
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授业ノート

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[国際金融論 授业ノート] 国際金融論 授业ノート Wrutten by Yukio Saitoh ( FXFROG.COM ) 為替レートの決定理論 ■絶対的購買力平価（一物一価の法則） P E=- P* ■ビックマックレート ■ＧＤＰを基準、消費財を基準にした購買力平価 －ドル円為替レートと購買力平価 －長期的傾向は為替レートも購買力平価も同じである。 ■購買力平価と為替レートの乖離 １．自国と外国消費者の嗜好の相違 ２．非貿易財の存在 ３．不完全市場、不完全競争市場 市場指向価格形成 pricing to market ４．オーバーシューティング ５．バブル（理論と実際の値の乖離）の存在 ■バラッサ＝サミュエルソンの定理 物価水準の問題（違い）が乖離を招いている。 貿易部門の生産性上昇率が高い国では、 一般物価水準が外国と比べて上昇し、 実質為替レートが増価する。 1
[国際金融論 授业ノート] ■名目為替レート 異なる通貨の交換比率 →自国通貨と他国通貨の一つとの交換レート ■実質為替レート ２国間の物価水準の違いを考慮したもの 同じ通貨ではかった２国間の財の相対価格を表している 実質為替レート＝名目為替レート×（外国物価指数／自国物価指数） →理想論ではＥ（変化率）＝１になるべき。 →学術的には２００９年と２０１０年の比較を見るべきであるが、 ここでは単純化してみている。 購買力平価説の場合（ビックマックレート） ■相対的購買力平価説 為替レートの変化率＝自国のインフレ率－外国のインフレ率 ＝＝＝ カバーなし金利平価（ＵＩＰ） 仮定１ 完全資本移動 国家間を自由に資金が移動できる（先物予約、リスク回避、リスクヘッジ） 仮定２ 国内?国外の債券の完全代替 国内?国外の債券の期待収益率（リスクを含め）が同じであるならば、どちらか を保有 しても同じである。 相対的に金利が高い国には資金が集まる。 相対的に金利が低い国には資金が集まらない。 2
[国際金融論 授业ノート] ■例） 自国債券１年間 金利５％ 外国債券１年間 金利７％ 金利だけを比較するならば外国債券→為替を考えねばならない。 金利は利ザヤ、裁定金利（何もせずに利益がでる。ただし、裁定期間終了でもって消滅す る） 裁定取引によって結果、国内外の利回りが等しくなる。 金利（表面金利、額面金利、収益率） 外国通貨は日々金利が変化する。 （１＋ｉ*t）× （ｅ＾ｅｔ＋１）／ｅｔ 自国?外国債券どちらで運用しても同じになる。 --- １＋it ＝ （１＋ｉ＊ｔ）×（１＋（ｅ＾ｅｔ＋１－ｅｔ）／ｅｔ） カバーなし金利平価式 ｉｔ＝ｉ＊ｔ＋（ｅ＾ｅ＋１－ｅｔ）／ｅｔ ０．０１＊０．０１＝０．０００１ これは小さくなるので無視することができるので シンプルな式となる。 両国間の金利の差がカバーなしの金利平価式となる。 3
[国際金融論 授业ノート] ｉｔ－ｉ＊ｔ ???内外の金利差 （ｅ＾ｅ＋１－ｅｔ）／ｅｔ ???直物（為替レートの期待変化率） ＝＝＝ カバー付き金利平価式 為替リスクをヘッジするために先物為替契約をする ｉｔ－ｉ＊ｔ＝（ｆｔ（先物為替レート）－ｅｔ）／ｅｔ 先物プレミアム （ｆｔ－ｅｔ）／ｅｔ ＞ ０ 外国通貨高?自国通貨安 --- ｆ＞ｅ 先物プレミアムがつく＝先物の為替レートが大きくなる。即ち自国通貨安。 ｆ＜ｅ 先物ディスカウント＝先物の為替レートが小さくなる。即ち自国通貨高。 先物プレミアム例） 円建て資産の金利３％ ドル建て資産の金利１％ 直物相場 １ドル＝１００円 円で資産運用 １００万円×（１＋０．０３）＝１０３ ドル資産運用 １万ドル＋（１＋０．０１）＝１０１万ドル 4
[国際金融論 授业ノート] 先物為替レートはどうなるのか？ ■金利平価式から、１．０１万ドル＝１０３万円 →１ドル＝１０１．９８円（＝１０３／１．０１） １ドル＝１００円よりもドル高、円安となる。 自国の通貨が高い場合、現在の直物為替レートよりも外国通貨が高くなる。 （先物プレミアム） ↑ ↓ （先物ディスカウント） ＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝ ＝ 伸縮価格マネタリー?モデル フローアプローチ アセットアプローチ 絶対的購買力平価式 Ｅｔ＝Ｐｔ／Ｐ＊ｔ 一般物価水準（Ｐ）を貨幣市場の平衡式で決定する。 短期的にも購買力平価式が成立する＝伸縮価格マネタリー?モデル ※物価が変化する（十分調整される）→長期 物価が変化しない（硬直的である）→短期 5
[国際金融論 授业ノート] 貨幣市場における均衡式 + - Ｍｔ（マネーストック 貨幣供給）／Ｐ（一般物価水準 貨幣供給）ｔ ＝ Ｌ（Yt, It) ケインズの貨幣需要 １．取引動機 所得Ｙ （食事代、ジュース代など日々使うお金） ２．予備的動機 所得Ｙ （余分に入れてるおカネ） ３．投機的動機 → 金利ｉ 貨幣供給 ??? 中央銀行＋民間銀行の預金通貨（信用創造＝貸出） 貨幣需要 ??? 所得の大きさ、金利の大きさに影響される。 ＝＝＝ 投機的動機 なぜ、投機的動機における貨幣需要は利子率の減少関数なのか？ ○減少関数 →利子率が上がるほど 投機的動機の紙幣需要量は小さくなる。 →利子率が下がるほど 投機的動機の貨幣需要量は大きくなる。 --- 債券 金利１％ １００万円 期日：１０年間 金額：１００万円 額面金利：１％ 利息 １万円（１年間）???１０万円（１０年間） 6
[国際金融論 授业ノート] 市場金利が２％に上昇した場合、債券（価値）はどうなるのか？ 利息１万円貰うためには、いくら必要か？ → ○ × ０．０２（２％）＝１，０００，０００ ○ ＝ ５００，０００ （５０万円） 債券価格は５０万円になる、５０万円損をする可能性。 金利が低いと投資をせずに貨幣で保有するだろう。 投資するための資金 ＝ 現金 → 貨幣需要 ＝＝＝ 伸縮価格マネタリー?モデル テキスト P.112 所得の変化が為替レートをどれだけ変化させるか →為替受容の所得弾力性による 名目金利の変化が為替レートをどれだけ変化させるか →貨幣需要の金利判断力性による Ｌ（ｙ， ｉ） ↑ 貨幣需要 金利→割合 （％ポイントを表現するために金利半弾力性という） 変化率→割合 7
[国際金融論 授业ノート] ■絶対的購買力平価式で「両辺の対数」をとる。 Ｅｔ＝Ｐｔ／Ｐ＊ｔ → ｅｔ＝ｐｔ－ｐ＋ｔ Ｅｔ＝Ｍｔ／Ｍ＊ｔ?Ｌ＊（Ｙ＊ｔ，ｉ＊ｔ）／Ｌ（Ｙｔ，ｉｔ） を対数を取った形で あらわす φ＝所得弾力性 σ＝利子判弾力性 --- １０％→１１％ になったときも １０％上昇 （１０％ポイント上昇???弾力性） １０％で１０％上昇 ???２０％上昇 （判弾力性） --- ＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝ ＩＳ－ＬＭモデル【マクロ経済】 テキストＰ．１２１ Investment Saving - Liquidity Money 金利 財?サービス（国民所得） Liquidity???市場における流動性のこと。豊富に取引されていて、 多くの市場参加者が存在し、売買したいときにいつでも、 そのときのレートで取引ができることを「リクイディティがある」といいます。 逆に、取引量が少ない、市場参加者が少ない、売買に制限があるといった場合には 「リクイディティがない」という。 8
[国際金融論 授业ノート] 投資は金利が高くなると（他の条件は変わらない）投資は減る 金利が下がれば投資額が増える - Ｉ 独立投資支出（金利や所得に関係しない） ｂ 金利感応度（金利の低下に対する投資の増加の程度） - Ｉ＝Ｉ（ｉ）＝Ｉ－ｂｉ 総需要＝消費に基づく需要（Ｃ）＋投資（Ｉ）＋政府支出（Ｇ）もしくは（－Ｔ 税金） 消費 所得の低い人は全部を使わないと消費できない（消費割合が高い） 所得が高い人は全部は使わない（消費割合は低い） － 全体の消費（Ｃ）＝Ｃ＋ｃＹ ｃ＝消費性向 以上 9

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